Денежно-кредитная и бюджетная политика в условиях фиксированных и плавающих курсов валют

Использование рычагов денежно-кредитной и бюджет­ной политики для оказания воздействия на внешнеэконо­мическое положение страны отличается в зависимости от того, какой установлен режим валютных курсов — фикси­рованный или плавающий.

При фиксированном валютном курсе использование денежно-кредитной политики имеет определенные особен­ности. Пусть, например, в данной стране снижаются про­центные ставки относительно уровня других государств. Тогда капиталы начинают утекать из страны. Однако само по себе это может не означать никаких серьезных изме­нений в денежной массе. Владельцы ценных бумаг или валюты этого государства будут продавать свои активы на рынке в обмен на национальные денежные единицы, кото­рые затем будут переводиться в другие банки. Причем не всегда может иметь место и географическое перемещение денег, поскольку они могут лишь менять владельцев, даже не выходя за пределы государства. До тех пор пока в эти операции не включается центральный банк, денежная масса остается неизменной.

В то же время избежать участия центрального банка вряд ли возможно. Во-первых, операции по продаже валю­ты или ценных бумаг могут проходить с его участием, тогда это будет означать в случае с валютой — прямым образом, в случае с ценными бумагами — опосредовано, что денежная масса в стране сокращается. Во-вторых, и это более существенно, перевод активов в другие валюты будет оказывать понижательное давление на националь­ную валюту. Поскольку ее курс фиксирован, центральные органы должны будут осуществить мероприятия по под­держанию ее курса. Для этого им потребуется начать по­купку национальной валюты на валютном рынке за счет продажи своих инвалютных резервсв. В этом случае де­нежная масса сократится на величину осуществленных за­купок. Сокращение денежной массы вызовет повышение процентной ставки, что остановит отток средств из стра­ны. В результате валютный курс останется на прежнем уровне. Что касается реального дохода, то он вследствие возвращения процентных ставок к прежнему уровню оста­нется без изменения. Таким образом, несмотря на то, что валютный курс не меняется и на первый взгляд не участ­вует напрямую в указанном взаимодействии, по существу, именно он и является основным звеном, посредством ко­торого осуществляются все изменения, нейтрализующие первоначальное воздействие процентных ставок.

В конечном итоге на основании этого делается вывод, что денежная политика в условиях фиксированных курсов неэф­фективна, поскольку не ведет к изменению дохода, а стало быть, и не вызывает изменения внешнеторговых потоков.

Однако здесь следует иметь в виду целый ряд возмож­ных отклонений от данного сценария. Например, он вы­полняется, если в числе условий есть допущение о мо­бильности капиталов и одновременной негибкости цен. Ведь иначе более низкие процентные ставки, с одной сто­роны, не вызовут оттока капитала, а с другой стороны, приведут к повышению дохода (за счет роста инвестици­онной деятельности). Более высокий доход, в свою оче­редь, будет способствовать повышению спроса на импорт и ухудшению торгового баланса.

Аналогично, доход может измениться, если предполо­жить, что цены являются гибкими. В этом случае сокра­тившаяся денежная масса приведет к снижению цен, что вызовет увеличение реального дохода. Последствия для внешнеэкономического положения будут такими же, как и в предыдущем примере, — торговый баланс также ухуд­шится. Этому же будет способствовать и другой канал влияния цен на торговый баланс: через реальный валют­ный курс. Как известно, последний определяется как соот­ношение национальных цен, выраженных в иностранной валюте, и иностранных цен:

ERr = ERxPd/Pf, (15.5)

где ERr — реальный валютный курс;

ER — номинальный валютный курс (иностранная валюта за единицу национальной валюты);

Pd — индекс национальных цен;

Pf — индекс иностранных цен.

Очевидно, что повышение номинального валютного курса влияет на реальный курс так же, как и рост нацио­нальных цен или как снижение иностранных цен. Дейст­вительно, если номинальный курс, например, не меняется, тогда как внутренние цены растут, то это приводит к переоценке национальной валюты, равнозначной ее ре­вальвации. Аналогично в случае, когда повышается номи­нальный курс, а цены не меняются, это также приводит

к переоценке национальной денежной единицы. Для того чтобы оставить реальный курс на прежнем уровне, в пер­вом примере требуется обесценение номинального курса, а во втором — снижение внутренних цен.

В свою очередь, если повышаются иностранные цены, а национальные цены и номинальный курс не меняются, то это ведет к снижению реального курса, что равноценно недооценке национальной валюты. Для выправления си­туации необходимо повышение либо номинального курса, либо цен, либо того и другого.

Еще одно обстоятельство, которое может внести изме­нения в первоначальную модель, — это стерилизационные операции. Поскольку вследствие участия центрального банка в покупке или продаже валюты меняется денежная масса, что является не всегда желательным, иногда прово­дятся операции по нейтрализации такого побочного эффек­та. Для этого банк проводит операцию, обратную прове­денной на валютном рынке. Если, например, было необхо­димо поддержать национальную валюту и осуществлялись ее закупки, то затем следовало купить ценные бумаги, чтобы восстановить сократившуюся денежную массу. В случае продажи национальной валюты и роста денежной массы нужно, наоборот, продать ценные бумаги, с тем чтобы изъять дополнительные деньги из обращения.

В нашем примере предполагается, что стерилизацион­ные операции не проводятся. Иначе процентная ставка ос­тавалась бы на низком уровне и не пришла бы в соответ­ствие с процентными ставками в других странах, и на на­циональную валюту оказывалось бы, таким образом, по­стоянное понижательное давление.

В случае повышения процентных ставок наблюдается обратная картина. В страну начинают притекать капита­лы, оказывая повышательное давление на ее валюту. Центральный банк должен поддерживать курс неизмен­ным, а потому вынужден покупать иностранную валюту, продавая национальную. В результате денежная масса увеличивается (опять при выполнении всех вышеперечисленных условий), и это влечет за собой снижение про­центной ставки, что сводит на нет первоначальные усилия по проведению жесткой денежной политики.

Использование рычагов бюджетной политики (в пер­вую очередь, налоговых) также имеет ряд особенностей при фиксированных курсах.

В случае, когда осуществляется снижение налогов, происходит увеличение реального дохода, поскольку в распоряжении экономических субъектов остается боль­шее количество денежного дохода. Для недопущения "перегрева" экономики денежные власти могут повысить процентные ставки, что ведет к притоку капитала в стра­ну. На национальную валюту начинает оказываться повы­шательное давление. Поскольку курс фиксирован, цент­ральный банк вынужден покупать иностранную валюту и продавать национальную, чтобы поддерживать курс ста­бильным. В результате денежная масса расширяется, что приводит к снижению процентных ставок. Таким образом, в той части, где доход зависит от процентных ставок и движения капитала, он не изменяется. Однако не будем забывать о прямом повышении дохода вследствие сниже­ния налогов. В конечном итоге реальный доход возраста­ет, что приводит к ухудшению торгового баланса из-за по­вышения спроса на импорт. Причем ухудшение торгового баланса будет тем значительнее, чем больше предельная склонность к импорту. Следовательно, в самом общем виде при фиксированных курсах налоговая политика более эффективна с точки зрения воздействия на внешне­экономическое положение страны, чем денежная. Но и это положение справедливо с рядом оговорок.

Нужно помнить об условиях мобильности капиталов, негибкости цен и отсутствии стерилизационных операций со стороны Центрального банка. При нарушении этих до­пущений конечный эффект будет иным. Так, если движе­ние капиталов не чувствительно к изменению процентных ставок, то рассмотренное нами повышение последних не вызовет прямого давления на валютный курс, а приведет

лишь к сдерживанию экономической активности и сово­купного спроса. Очевидно, что прямой рост дохода, вы­званный снижением налогов, будет выше, чем уменьше­ние дохода, вследствие повышения процентных ставок, од­нако теперь уже общее увеличение совокупного спроса будет в значительной степени сглажено этими противопо­ложными процессами. Рост цен, если они подвижны, может также "съесть" часть роста реального дохода. И на­конец, стерилизация приведет опять к повышению про­центных ставок.

Повышение налогов дает нам обратную картину: сни­жаются процентные ставки, утекают капиталы, на нацио­нальную валюту оказывается понижательное давление. Центральный банк осуществляет ее закупки, которые при­водят к уменьшению денежной массы. Процентные ставки опять повышаются, и по их каналам, таким образом, не происходит воздействия на спрос. Однако повышение на­логов само по себе напрямую воздействует на уровень до­хода, понижая совокупный спрос. В итоге внешнеэкономи­ческое положение страны улучшается. Поэтому налоговая политика может рассматриваться как средство оказания воздействия на спрос и на торговый баланс, причем вновь при участии валютного курса.

При режиме "плавания" роль валютных курсов стано­вится еще более очевидной.

Проведение смягчающей денежно-кредитной политики сопровождается понижением процентных ставок, что ведет к оттоку капиталов из страны. На валюту вновь, как и в случае с фиксированными курсами, начинает оказы­ваться понижательное давление. Однако на этот раз цент­ральный банк не обязан поддерживать курс своей валюты, и она, таким образом, обесценивается. Более дешевый ва­лютный курс способствует росту экспорта и повышению дохода. Одновременно снижение процентных ставок акти­визирует инвестиционную деятельность, что ведет к по­вышению дохода и совокупного спроса. В результате доход и совокупный спрос растут как через каналы расширения экспорта, так и благодаря увеличению инвестиций. В конечном итоге, расширяется импорт, что способствует ухудшению торгового баланса. Конечно, последний вряд ли ухудшится, по крайней мере в среднесрочном плане, так как рост экспорта будет нейтрализовывать увеличение им­порта, вызванное ростом дохода. Что касается платежного баланса, то его состояние будет зависеть от степени сни­жения процентных ставок и обесценения валюты. В прин­ципе, отток капиталов может полностью нейтрализовать положительный эффект со стороны роста экспорта.

При повышении процентных ставок картина выглядит иначе: капиталы притекают в страну, валютный курс по­вышается, растет импорт, снижается доход. Снижению до­хода способствуют высокие процентные ставки, сдержи­вающие как инвестиционную деятельность, так и потреби­тельский спрос. В результате с увеличением притока ка­питалов платежный баланс улучшается. Этому же способствует сокращение спроса, вызванное ростом про­центных ставок и приводящее к сокращению импорта. Од­нако после удорожания валюты начинают включаться факторы, действующие в сторону ухудшения торгового ба­ланса за счет расширения импорта. На последнем (в рам­ках рассматриваемой взаимосвязи) этапе сокращается доход, что уменьшает и приток импорта.

Таким образом, очевидно, что денежная политика при плавающих курсах оказывает воздействие на доход и спрос, а через них (равно как и через сам валютный курс) и на платежный баланс.

В изложенной выше модели следует учитывать все из уже упоминавшихся допущений, связанных с чувствитель­ностью капиталов, поведением цен, стерилизационными операциями. Кроме того, рассмотренная схема носит ус­ловный характер в том смысле, что она как бы вырвана из временного контекста, поскольку иначе мы имели бы дело с постоянно сменяющими друг друга противоположными процессами, которые в долгосрочном плане практически взаимно уравновешиваются.

Вопросы для самоконтроля.

1 В чем проявляется специфика международных валютно-финансовых и кредитно-расчетных отношений?

2 Как достигается равновесие на валютных рынках? Что представляет собой фундаментальное равновесие?

3 Что представляют собой балансы международных расчетов? Какие структурные принципы положены в основу их построения?

4 Каковы методологические основы регулирования платежного баланса?

5 Какие национальные и региональные особенности присущи платежным системам отдельных стран и их групп?

6 Каковы общие требования, предъявляемые к платежным системам?

7 По каким признакам различаются платежные системы?

8 Каковы основные тенденции развития платежных систем? Какие проблемы возникают в процессе их развития?

9 В чем состоят различия между формами безналичных расчетов, каковы их преимущества, недостатки, сферы применения?

10 В чем состоит различие между чистым и документарным инкассо?

11 В чем состоят различия между формами безналичных расчетов, каковы их преимущества, недостатки, сферы применения?

12 В чем состоит различие между чистым и документарным инкассо?

13 Каковы особенности безналичных расчетов с использованием чеков, векселей, пластиковых карточек? Как проводятся платежи на основе различных видов данных инструментов?

14 В чем проявляется специфика международных расчетов? В каких формах они осуществляются?

15 Какие существуют виды и формы международных условий платежа?

16 Какие элементы включают в валютно-финансовые и платежные условия внешнеторговых контрактов и международных кредитов?

17 Как осуществляются расчеты по различным видов аккредитивов?

18 Каковы особенности безналичных расчетов с использованием чеков, векселей, пластиковых карточек? Как проводятся платежи на основе различных видов данных инструментов?

19 Как осуществляются корреспондентские отношения между банками?

20 Какими признаками характеризуется форма кредита?

21 Какие критерии могут применяться для классификации форм кредита?

22 Как и при каких обстоятельствах изменялись формы кредита?

23 Каковы достоинства, недостатки, риски и т.д. соответствующих форм кредитных сделок с позиций их участников?

24 Как реализуются интересы сторон кредитных сделок при различных формах их совершения?

25 Какие формы кредита выделяются с учетом его целевой направленности?

26 Как различаются формы кредита с точки зрения способов предоставления и сопровождения, платы, схем начисления процентов и получения непроцентных доходов, сроков погашения?

27 Какие пункты и положения может включать проформа международного кредитного договора? Какие его условия рассматриваются как существенные и дополнительные?

28 Какие существуют обеспечительные способы исполнения обязательств перед кредитором? В чем проявляются их различия? Каковы особенности их практического применения?

29 В чем состоит отличие действительных и фиктивных кредитных сделок?

30 Какие кредитные услуги могут предоставляться в соответствии с факторинговыми соглашениями определенного типа?

31 Чем отличаются условия обычной финансовой аренды с одной стороны, и различных лизинговых сделок- с другой?

32 Какие услуги финансового и нефинансового характера могут оказываться в рамках исполнения договоров международного лизинга? В каких формах могут исполняться эти обязательства?

33 В чем проявляются сходство и различия международного факторингового кредита с операциями «а форфе»?

34 Какие формы экспортных кредитов и кредитов покупателю используются при финансировании внешней торговли? В чем состоят особенности предоставления «связанных» кредитов?

35 В чем состоит специфика прямого, компенсационного, параллельного и торгового кредитования деятельности компаний?

36 Как организовано предоставление международных кредитов в евровалютной и инвалютной формах?

37 В чем проявляются особенности организации кредитования инвестиционной деятельности на основе договоров проектного финансирования, в т.ч. контрактов типа BOOT (build, own, operate, transfer)?

38 Каковы сферы функционирования, объекты и субъекты банковского, фирменного и брокерского кредита? В каких формах они обычно предоставляются? Кто, каким образом и в каких размерах получает в этих случаях плату за предоставленные ресурсы?

39 Как различаются банковский, брокерский и фирменный кредит по направлению, срокам, размерам? Почему они не вытесняют друг друга?

40 Как основные принципы кредита реализуются в его конкретных формах? Какие здесь могут возникать ограничения и противоречия?

41 Какие формымеждународного кредита предполагают осуществление операций с векселями? В каких случаях используются векселя соответствующих видов?

42 По каким критериям выделяются отдельные формы кредита? В чем заключаются их специфика и отличия друг от друга?

43 Какие особенности присущи новым формам международного кредита по сравнению с традиционными?

44 Каковы перспективы развития различных форммеждународного кредита и их роль в национальной и мировой экономике?

45 Каковы особенности форм кредитования на основе международных облигационных займов и реализации на мировом финансовом рынке капитальных нот различных эмитентов?

46 Как осуществляется управление операционными и финансовыми рисками сторон международных кредитных сделок различной формы? Каковы возможности использования деривативов (производных от облигаций, векселей, сертификатов и дополнительных к ним ценных бумаг, кредитных опционов и т.д.) в этой сфере?

47 Каково современное состояние и тенденции развития международных валютных отношений? Какие проблемы возникают в этой сфере?

48 Какие функции реализуются в процессе деятельности МВФ? Как она организована? Какова его структура?

49 Как развивалась интеграция стран ЕС в процессе становления Европейского валютно-экономического союза? Какие проблемы и тенденции актуальны для нее в настоящее время?

50 Какую роль играют институты, входящие в структуру Всемирного банка?

51 Каковы цели и задачи Европейского банка реконструкции и развития, Европейского инвестиционного банка, Европейских фондов развития, регионального развития, ориентации и гарантирования сельского хозяйства, социального фонда, Межамериканского банка развития, Азиатского банка развития, Африканского банка развития, Восточно- и Западноафриканского банков развития, Банка развития государств Центральной Африки и т.п.? Как они выполняются?

52 В чем проявляется специфика Банка международных расчетов, и какое место он занимает в системе валютно-кредитных отношений?

53 Каковы цели политики валютно-финансовых организаций Евросоюза?

54 Как функционируют рынки драгоценных металлов и камней? Каким образом их конъюнктура влияет на международные валютно-кредитные и финансовые отношения?

55 Как разрешается противоречие между задачами стабилизации совокупного спроса и платежного баланса?

Тестовые задания по теме

1. Как правило, для характеристики тяжести внешнего долга страны не используют показатель

а) численность населения,

б) золотовалютные резервы страны,

в) экспортная выручка страны,

г) ВВП,

д) доходы бюджета.

2. Наиболее привлекательной для экспортера является следующая форма международных расчетов

а) инкассо: документы против платежа,

б) документарный аккредитив,

в) согласованная отсрочка платежа

г) оплата после получения товара,

д) инкассо: документы против акцепта,

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: