Валютно-финансовые факторы общего экономического равновесия

Анализ актуальных проблем в валютной сфере, с которы­ми сталкивается в настоящее время мировая экономика в це­лом и ее составляющие — государства, в том числе и Россия, невозможен без рассмотрения причин, лежащих в основе на­блюдаемых явлений, исследования валютно-финансовых ме­ханизмов в современных условиях и прогноза перспектив, ожидающих мировую валютную систему. Нельзя ответить на вопрос, какой в этой связи должна быть валютно-финансовая политика России, не уяснив твердо основ мирохозяйственной политики. Основополагающие принципы, на базе которых должна строиться современная валютно-финансовая политика государства, были выдвинуты и обоснованы рядом выдаю­щихся авторов, с русским переводом работ которых и знако­мит читателя настоящий сборник. Можно надеяться, что эта публикация позволит широкому кругу специалистов более детально разобраться в текущей ситуации и составить соб­ственное представление о тех практических шагах, которые предпринимает правительство в этой сфере, а возможно, под­толкнет к пересмотру некоторых из уже принятых установок. Прежде чем углубляться в макроэкономическую теорию, полезно хотя бы вкратце познакомиться с современным ва­лютным рынком и той ролью, которую играет на нем доллар. Нелишне будет также совершить беглый экскурс в историю валютных отношений, складывавшихся в Европе.

Пространство и время валютного рынка. В отличие, ска­жем, от бирж, занимающихся торговлей акциями, облигация­ми, фьючерсными контрактами и открытых только в "рабо­чие дни", рынок обмена валют, или FX-рынок (Foreign Ex­change, или Forex), имеет некоторые особенности, в частно­сти, он обладает своей цикличностью. Кроме того, FX-рынок интернационален по самой своей сути. Он не локализован, не имеет специального места, а состоит из широко разветвлен­ной сети банков и обменных пунктов, разбросанных по всему свету и хорошо оснащенных современными средствами свя­зи. FX-рынок работает непрерывно — 24 часа в сутки, наибо­лее активно — в течение пяти рабочих дней недели и менее активно — в выходные, а также в праздничные дни.

Как правило, в течение суток принято рассматривать сле­дующие три географические зоны активности валютных опе­раций (время указано по Гринвичу):

1. Восточно-Азиатская зона с центром в Токио, 21:00 — 7:00;

2. Европейская зона с центром в Лондоне, 7:00— 13:00;

3. Американская зона с центром в Нью-Йорке, 13:00 — 20:00.

К выделенным основным центрам нужно добавить также Сидней, Гонконг, Сингапур (в 1-й зоне), Франкфурт-на-Майне, Цюрих (во 2-й) и Торонто (в 3-й зоне).

Если за базовую валюту принимать доллар США (USD), то по отношению к ней наиболее активны следующие основные валюты: DEM — немецкая марка, JPY — японская иена, GBP — английский фунт стерлингов, CHF — швейцарский франк[15]. Эти валюты торгуются повсеместно. Другие виды ва­лют торгуются в основном в своих географических зонах.

А как обстоит дело с временным фактором?

В 70-х годах и ранее в основном оперировали с данными, фиксируемыми через большие временные интервалы, — год, квартал, месяц, неделя. В 80-х годах появилась возможность анализа дневных данных. В 90-х годах перешли к внутри­дневному анализу, и связано это было прежде всего с тем, что развитие информатики и компьютерной техники резко повысили (по сравнению с "бумажной" технологией записи и обработки данных) эффективность получения, записи, хране­ния и анализа статистической информации, поступающей, можно сказать, почти непрерывным образом.

Помимо уже ставшей рутинной информации, печатающейся даже в ежедневных газетах и наблюдаемой на телеэкранах (например, информации о курсах валют, цен "открытия" и "закрытия" и т.п.), многие информационные агентства (Reuters, Telerate, Knight Ridder, Bloomberg и др.) постоянно доставляют потребителям миллионы битов информации самого разнообразного содержания, например, цены покупки и продажи (bid and ask prices) валют в данный момент времени, название и местоположение банка, объявившего эти цены, и т.д.

Подробность информации сформировала такое понятие, как тик(tick) — перескок, момент объявления некоторым банком новой котировки, а вместе с ним статистику тиков (длин межтиковых интервалов) и статистику изменений в значениях цен при тиках. Сбор, запись, хранение, обработка и препарирование статистической информации в удобном для ее быстрого извлечения виде являются делом весьма трудо­емким, и без высокой технологии здесь не обойтись. Однако обладание результатами обработки статистической информа­ции и возможность их оперативного использования дают бе­зусловные преимущества при оперировании на валютном рынке.

Наблюдая статистику тиков, можно судить об активности обменов на FX-рынке, являющемся, как уже отмечалось, ин­тернациональным рынком. Наблюдения позволяют выявить четкую суточную цикличность и неоднородность в числе ти­ков. При этом явно выделяются три пика активности в трех разных географических зонах. Пики активности в Европе и Америке примерно одинаковы. В Европе пик активности при­ходится на раннее послеполуденное время, когда в Америке наступает утро и начинается бизнес-день. Минимум активно­сти в точности приходится на время ланча в Токио. В Европе и Америке в это время ночь.

FX-рынок является самым большим среди финансовых рынков. По данным Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, Швеция, 1993 г.), дневной оборот это­го рынка в 1992 г. составлял примерно 832 млрд. долл. Одна из самых значительных баз данных FX-рынка принадлежит Olsen & Associates.

Долларизация валютного рынка.Наиболее широко в меж­дународных валютных, финансовых и внешнеторговых опе­рациях используется доллар США. На этой валюте в значи­тельной мере держится вся современная валютная система. Именно от устойчивости доллара, от того, насколько строго соблюдается финансовыми властями США дисциплина при проведении долларовой эмиссии, какими инструментами рас­полагают они для стерилизации и сглаживания негативных эффектов, связанных с долларом, зависит возможность нейт­рализации кризисных процессов.

Какие же факторы обусловили сегодняшние позиции дол­лара, каковы объемы американской валюты в международных операциях?

Нынешние позиции доллара завоеваны прежде всего пос­левоенными "программами помощи", которые создали основу для более активного его использования в качестве междуна­родного средства расчетов. Интенсивному притоку долларов в международную сферу способствовало и то обстоятельство, что на протяжении многих лет США сводили свой торговый баланс с отрицательным сальдо. При этом они имели воз­можность финансировать свой импорт с помощью доллара вопреки существующей международной практике, согласно которой в таких случаях главной является валюта иностран­ного экспортера.

В данных условиях накапливающийся в течение десятиле­тий дефицит торгового баланса США привел к еще большему наращиванию долларов в международном обороте. Правда, столь же большого уровня достигло и накопительное отрица­тельное сальдо у Великобритании, но англичане в гораздо меньшей степени могли финансировать свой импорт при по­мощи фунта.

Все это заложило основу для интернационализации доллара и вместе с тем предопределило те сложности, с которыми в результате должна была столкнуться мировая валютная систе­ма. Масштабы использования доллара в международной тор­говле значительно превосходят объемы внешней торговли США, что говорит об интенсивном применении доллара в рас­четах "третьих" стран между собой. Масштабы таких операций в несколько раз превышают экспортно-импортные операции самих Соединенных Штатов. Доля доллара, используемая "третьими" странами в торговле между собой (без участия Со­единенных Штатов), более чем в 4 раза превосходит долю США в мировом экспорте, т.е. на каждый доллар, используе­мый самими США, приходится 4 долл., используемых во внеш­неторговых операциях между другими государствами. В абсо­лютных значениях речь идет о годовом обороте в 2 трлн. долл.

Благословенный золотой стандарт. Со времени введения 150 лет назад золотого стандарта в различных странах и в мире в целом произошло много самых разных событий, и отношения между национальными валютами претерпели существенные изменения. Исторический опыт проливает свет на эволюцию обменных курсов и на пути приспособления к платежным дис­балансам, но ностальгия по золотому стандарту все еще щемит сердца некоторых экономистов, воспоминания о том, "как хо­рошо он работал", уводят от вопроса, "почему" так могло быть. Раздающиеся и по сей день наивные стенания о необходимос­ти возврата к спасительному "золотому червонцу" — это не более чем реминесценции на заданную К. Марксом тему. Ведь это он "разнес в пух и прах", по мнению его последователей, теорию денег Юма—Рикардо—Милля (М. Фридмен еще не ро­дился), произнеся однажды, что "это всего лишь иллюзия, буд­то товарные цены определяются массой находящегося в дан­ной стране денежного материала, которая (иллюзия)коренится у ее первых представителей в той нелепой гипотезе, что товары вступают в процесс обращения без цены, а деньги без стоимости, и затем в этом процессе известная часть товар­ной мешанины обменивается на соответственную часть метал­лической груды"[16].

В давно прошедшие времена деньги одновременно явля­лись и международными резервными активами. Золото (и се­ребро) свободно обращалось и как национальные, и как меж­дународные деньги. Равенство между внутренними и между­народными деньгами было почти полным и в период появле­ния в XVIII в. национальных банковских систем, основанных на разделенных резервах. В это время золото служило и деньгами и резервами, а банки в основном были заняты вы­пуском банкнот, способных в любой момент по желанию их держателей быть обмененными на золото. Даже в XX в. что-то подобное наблюдалось во многих колониальных странах до предоставления им независимости. Валюта страны-колониза­тора находилась в обращении в колонии в качестве денежной массы, а ее объем увеличивался или уменьшался в зависимо­сти от положительного или отрицательного сальдо платежно­го баланса.

Когда резервы и деньги являются одинаковым активом как внутри страны, так и за рубежом, верно простое равенство, связывающее сальдо платежного баланса (В), денежную массу (М) и резервы страны (R): В = ΔR =Δ M, причем знак А указы­вает на изменение (может быть как положительным, так и отрицательным). Темп роста денежной массы в стране зави­сит только от платежного баланса: (ΔМ/М = (В/М). В отсут­ствие чистого импорта золота (В > 0) роста денежной массы не происходит. Такая ситуация существовала в эпоху меркан­тилизма (с XVI по XVII в.), когда все внимание было сосредо­точено на проблеме привлечения золота в страну для обеспе­чения роста денежной массы в развивающейся национальной экономике.

Национальная банковская система.Денежные институты большинства стран сегодня гораздо сложнее, чем в прежние времена. Денежное обращение уже не ограничивается объе­мом, равным денежным резервам страны, т.е. внутренним резервным активам и международным резервам. Золото уже давно ушло из частного денежного обращения, хотя все еще используется для промышленных и потребительских целей. Международные резервные активы страны в основном хра­нятся в центральных денежных учреждениях (в центральном банке и казначействе) и в частных банках как часть (и только часть) основы денежного обращения страны. Главная же со­ставляющая современных денег образуется текущими депо­зитами в банках, лишь частично подкрепленными резервами банковской системы.

Ради простоты можно рассматривать частные банки и ре­гулирующие их деятельность официальные институты как единый банковский сектор и считать, что вся зарубежная ва­люта собирается в этом секторе, и в нем же концентрируются все требования к нерезидентам и наши обязательства им, а денежное обращение состоит только из текущих депозитов. (Наличные деньги в обращении включаются в эти депозиты. Проще говоря, денежное обращение — это М₂ или М₃ и т.д.) В таком случае национальная денежная масса (М) состоит из резервов банковской системы (R) и ее внутренних активов (D), соответствующих ее обязательствам по текущим счетам: М = R + D. Поскольку В = ΔР, то ΔМ= В +Δ D.

Иными словами, темп роста денежной массы зависит не только от платежного баланса, но и от внутреннего кредита: АМ/М = (В + AD)/M. Это соотношение позволяет сформули­ровать три тактики воздействия на внутреннюю денежно-кредитную политику (ДКП) с помощью баланса (ПБ):

1. Центральный банк пассивно наблюдает: ΔD = 0, так что
ΔМ = В.

2. Центральный банк частично или полностью "стерилизует" положительное или отрицательное сальдо платежного ба­ланса, устраняя его воздействие на предложение денег за счет рычага ΔD/M: ΔM/В < 1.

3. Центральный банк следует правилам игры в системе с
фиксированным обменным курсом и усиливает воздействие
платежного баланса на предложение денег, чтобы как можно
быстрее выправить внешнее неравновесие (при этом ΔD име­ет тот же знак, что и В, так что ΔM/В > 1).

В качестве примера рассмотрим первую тактику. Другие, более сложные варианты подробно анализируются в работах настоящего сборника.

Выбор первой тактики означает, что 0 сохраняет свое зна­чение, а дефицит или профицит платежного баланса воздей­ствует на денежную массу так же непосредственно, как и в случае находящихся в обращении денег с резервами. Если в начальный момент предложение денег равно 800 млрд. долл., а профицит платежного баланса равен 80 млрд. долл., то годо­вой прирост денежной массы в обращении составит 10%.

Дилемма равновесия в открытой экономике.Характер про­блем, возникающих перед банковской системой страны и госу­дарством в целом в случае взаимодействия с внешним миром (открытая экономика), легче всего продемонстрировать на примере системы с фиксированным обменным курсом.

Если страна фиксирует свой обменный курс, ей неизбеж­но придется столкнуться одновременно с двумя проблемами макроэкономического регулирования. Первая связана с под­держанием "внешнего равновесия", т.е. с балансированием внешних расчетов для поддержания обменного курса на по­стоянном уровне. Вторая проблема — "внутреннее равнове­сие", т.е. установление совокупного спроса на уровне, соот­ветствующем полной занятости при отсутствии инфляции. В рассматриваемом случае была найдена такая денежно-кре­дитная комбинация, которая в краткосрочном периоде позво­ляет разрешить указанную дилемму (это и есть знаменитая модель Манделла—Флеминга).

Чтобы поддерживать в равновесии одновременно совокуп­ный спрос и платежный баланс, необходимо найти подходя­щий набор макроэкономических мер, сразу воздействующих на три рынка: товаров и услуг, денежный и валютный.

Товарный рынок находится в равновесии в том случае, когда совокупный спрос, зависящий от процентной ставки (i), дохода (Y) и фискальной политики, влияющей на эти пара­метры, равен уровню выпуска национального продукта (ВНП), т.е. тому же Y.

Денежный рынок должен быть уравновешен при воздей­ствии на него тех же макроэкономических факторов, но кри­терием равновесия является равенство спроса и предложения денег на внутреннем рынке страны. Предложение денег опре­деляется комплексом мер, задаваемых политикой Центрального банка, операциями финансовых институтов и банковской сис­темы, которые регулируют количество кредитов и наличных денег в обращении. "Верхний уровень" этого регулирования можно обозначить как денежно-кредитную политику. Спрос на деньги положительно связан с уровнем деловой активности (объем ВНП, т.е. Y) и отрицательно — со ставкой процента i . Негативная корреляция обусловлена тем, что ставка процента фактически является вознаграждением за хранение нашего богатства в форме приносящих доход ценных бумаг, а не в форме не приносящей доход наличности.

Наконец, на валютном рынке равновесие устанавливается тогда, когда спрос на иностранную валюту равен ее наличию в стране. Это равновесие можно назвать и "платежным ба­лансом" (если курс фиксирован). Профицит (положительное сальдо) ПБ означает чистые покупки нашей валюты в обмен на иностранную. Иными словами, профицит ПБ (В > 0) означает чистый приток денег из-за рубежа, а дефицит ПБ (В < 0) — отток денег из страны.

Три названных рынка представляют собой то "поле", на котором разворачивается действие денежно-кредитной и бюд­жетно-налоговой политик, регулирующих экономику страны в целом и ее ПБ в частности.

Воздействие ДКП и БНП на платежный баланс во многом одинаково. При реализации каждой из них расширение эко­номической активности приводит к отрицательному :влиянию (через доход Y) на ПБ. Основным отличием является воздей­ствие на ставку процента i: она растет в случае использования фискальных стимулов и снижается при кредитной экс­пансии. Но это отличие проявляется лишь в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде наблюдается совсем иная картина: поскольку реализация одной политики привлекает финансовые ресурсы из-за рубежа, а другой — вызывает их отток, то рано или поздно этот международный перелив зай­мов должен быть оплачен с процентом. Таким образом, в бо­лее длительной перспективе каждая политика будет воздей­ствовать на платежный баланс посредством изменения дохода (Y), и это воздействие будет одинаковым.

А теперь постараемся ответить на вопрос, как ДКП и БНП влияют на расходы и доход (Е и Y в терминах приложения 2 и "кейнсианского креста"). Основная дилемма макроэкономи­ческой политики состоит в том, что невозможно повысить внутренний спрос Е и улучшить платежный баланс В только с помощью регулирования совокупного спроса Е. Суть пробле­мы состоит в том, что одновременно необходимо достичь двух целей — внутреннего и внешнего равновесия, имея в своем распоряжении только один инструмент — регулирование со­вокупного спроса с помощью ДКП или БНП.

Чтобы разрешить эту фундаментальную дилемму, страна должна или отказаться от одной из двух целей политики, или" использовать большее число инструментов регулирования. Как правило, отказ от целей политики непопулярен; поэтому естественной тенденцией является поиск новых инструмен­тов. На первый взгляд может показаться, что нет ничего проще, чем регулировать совокупное предложение: увеличивай национальный доход Y и занятость N путем повышения производительности и совокупного выпуска — и проблема решена! Однако это означает повышение темпов роста, а у творцов экономической политики нет таких рычагов, по­скольку факторы роста слабо реагируют на государственные мероприятия и зависят в основном от уровня технологии и квалификации рабочей силы.

Решение дилеммы: модель Манделла—Флеминга.И тем не менее способ выиграть время и отчасти решить проблему внутреннего и внешнего равновесия был найден путем ис­пользования при системе фиксированных обменных курсов обычных методов регулирования спроса. Тщательно анализи­руя фундаментальную дилемму регулирования совокупного спроса, Роберт Манделл и Маркус Флеминг обнаружили (не­зависимо друг от друга), что ДКП и БНП, эти два основных инструмента управления спросом, оказывают различное по величине воздействие на внутреннее и внешнее равновесие, а следовательно, в конечном счете мы имеем два инструмента политики.

Основное отличие состоит в том, что денежная экспансия (ДКП) понижает ставку процента, а бюджетное стимулирова­ние (БНП) повышает ее. Это означает, что в принципе можно достичь любой желаемой комбинации Y и В, т.е. ДКП и БНП могут быть скомбинированы таким образом, что становится возможным достижение любого сочетания совокупного спро­са и платежного баланса.

Правило распределения ролей.Практическое воплощение эта "теорема существования" (решение дилеммы) нашла в разработанном Р. Манделлом правиле распределения ролей (assignment rule): БНП следует использовать только для стаби­лизации экономики внутри страны, а ДКП — только для ста­билизации платежного баланса.

Это правило очень удобно. Оно позволяет при любой мак­роэкономической ситуации сконцентрировать усилия на реше­нии одной задачи, но при этом требует высокого уровня коор­динации БНП и ДКП. Причем наилучший эффект достигается тогда, когда проводимая политика воздействует именно на ту цель, на которую она может влиять в наибольшей степени.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: