ГЛАВА 6. ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ

Общее понятие о портфеле ценных бумаг

Рыночные экономические системы характеризуются развитым рынком ценных бумаг, который позволяет привлекать и перерас­пределять денежные средства субъектов хозяйствования и населе­ния в целях инвестирования. Рынок ценных бумаг дает возмож­ность инвестировать денежные средства в особый вид финансовых активов — ценные бумаги, то есть осуществлять финансовые инвес­тиции. Ценные бумаги как объект инвестирования должны обла­дать свойствами обращаемости, доступности, стандартности, лик­видности, надежности и т.д., которые в целом составляют инвести­ционные качества ценных бумаг, отражаемые в их рейтинге. Рей­тинг (специальная оценка инвестиционных качеств) ценных бумаг не дает инвесторам конкретных рекомендаций деятельности на рын­ке ценных бумаг, но повышает их информированность и позволяет выработать стратегию инвестирования.

Инвесторы, выбравшие сферой приложения капитала ценные бумаги, могут улучшить условия инвестирования путем формирова­ния портфелей ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, принадлежащих институциональному или индивидуальному ин­вестору, служащая для достижения поставленных инвестицион­ных целей и выступающая как целостный объект управления. Комбинирование ценных бумаг с различными экономическими ха­рактеристиками в портфеле позволяет последнему иметь такие ин­вестиционные качества, которые недостижимы при инвестировании средств в отдельные виды ценных бумаг. Любой инвестор стремится иметь безопасный, ликвидный и доходный портфель ценных бумаг. Эти три основные характеристики и определяют принципы форми­рования портфеля ценных бумаг.

Инвесторы могут ставить различные инвестиционные цели перед портфелем ценных бумаг. Например, получение дохода, сох­ранение (приращение) капитала, перераспределение собственности и др. При отсутствии четких целей у инвестора его портфель будет бессистемным, что не позволит использовать преимущества порт­фельного инвестирования, выработать и реализовать портфельную стратегию. Выбранная инвестором цель определяет тип и структуру портфеля. Возможно формирование портфелей, ориентированных на получение дохода, на рост курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в портфель, либо смешанных портфелей. Объединяя ин­вестиционную цель, желаемые характеристики портфеля, а также приемлемый уровень риска и дохода, инвестор не только формиру­ет структуру портфеля, но и вырабатывает тактику управления,

Портфельная политика

Переход к рыночным отношениям создает предпосылки к рас­ширению сферы хозяйственно-финансовой деятельности предприя­тий, появлению новых инвестиционных возможностей и источни­ков получения дохода. Этому во многом способствует возникнове­ние и развитие предприятий негосударственной формы собствен­ности, становление новых сегментов рынка, в том числе и рынка ценных бумаг. Наличие последнего дает возможность предприяти­ям привлекать ресурсы путем размещения ценных бумаг либо вкла­дывать свободные средства в ценные бумаги с целью получения в последующем дополнительных доходов.

Как всякая финансово-хозяйственная деятельность, инвестиро­вание в ценные бумаги требует управления. Под этим понимается планирование, анализ, регулирование состава инвестиционного портфеля с целью его оптимизации и поддержания на уровне, обес­печивающем достижения поставленных перед портфелем целей. Успешное вложение средств в ценные бумаги в значительной степе­ни зависит от правильности выбора состава и структуры приобрета­емых бумаг; от выбора конкретных ценных бумаг заданного типа; от времени приобретения. Степень риска вложений в определенные виды бумаг обусловлена вероятностью отклонения получаемой при­были от ожидаемой ее величины. Общая доходность и риск форми­руемого портфеля находятся в зависимости от его структуры. Все применяемые системы оценок при создании инвестиционного порт­феля — вероятностные. Основными же факторами являются про­фессионально организованный и развитый рынок ценных бумаг, каждый конкретный период его работы, разветвленная оперативная информация о его состоянии, а также статистические данные за рас­сматриваемый период.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает нес­колько этапов:

• определение целей формирования и их ранжирование по при­
оритетности (рост стоимости активов, регулярное получение диви­
дендов, расширение сфер влияния и т.д.);

• выбор оптимального типа портфеля и оптимального сочетания
риска и дохода приобретаемых ценных бумаг;

• определение первоначального состава портфеля;

• выбор предприятий, компаний, чьи ценные бумаги будут при­
обретаться;

• выбор соответствующей схемы дальнейшего управления пор­
тфелем;

• выбор банка, который будет вести счет по инвестиционному
портфелю.

При формировании портфеля следует учитывать ситуацию, складывающуюся на рынке, финансовое состояние объектов инвес­тиции. Необходима дифференциация анализа с учетом вида при­обретаемых ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.). Существуют стандарты, определяющие порог безопасности и соответственно —

возможности компаний и предприятий в выполнении своих обяза­тельств перед кредиторами. Для анализа финансового состояния объекта используется ряд стандартных показателей:

— обеспечение процентных платежей;

— отношение суммы долга к акционерному капиталу;

— обеспечение долга активами предприятия;

— оценка платежеспособности.

Кроме того используются показатели ликвидности, хозяйствен­ной активности, прибыльности работы предприятий. Такого рода ана­лиз инвестор должен осуществлять и после приобретения ценных бу­маг, поскольку изменения в работе предприятий обязательно скажут­ся на котировке бумаг на рынке и собственно на доходах по ним.

Оценив инвестиционные качества приобретаемых бумаг инвестор должен проанализировать такие факторы, как соотношение между рыночной ценой и доходностью, возможные выгоды от конвертируе­мости, налоговый аспект, возможные изменения ссудного процента.

Управление инвестиционным портфелем требует определения одного из важнейших показателей — ликвидности портфеля. Ее можно рассматривать двояко:

— во-первых, как способность входящих в портфель ценных бу­
маг или их части достаточно быстро превращаться в денежные сред­
ства (при относительно низких затратах на реализацию и незначи­
тельных потерях в курсовой стоимости);

— во-вторых, как возможность своевременного удовлетворения
претензий кредиторов — возврата заимствованных у них ресурсов,
за счет которых сформирован портфель, либо его части.

Вторым фактором, учитываемым при осуществлении инвести­ций в ценные бумаги, является риск портфеля. Это степень воз­можности возникновения ситуаций, грозящих инвестору потерей при приобретении ценных бумаг либо их размещении на рынке с целью привлечения ресурсов для формирования портфеля. Разли^а чают несколько видов рисков.

Капитальный риск — общий риск на вложения в ценные бума­ги: инвестор будет не в состоянии вернуть вложенные средства, не понеся при этом значительные потери. Чтобы избежать его, следу­ет, оценивая целесообразность вложения капитала в ценные бума­ги, рассматривать и альтернативные объекты инвестирования.

Селективный риск — последствие неверного выбора ценных бу­маг как объекта инвестиций, неправильной оценки их инвестицион­ных качеств.

Временной риск — возможность потерь, связанных с покупкой или продажей бумаг в неподходящее время.

Риск ликвидности — может возникнуть в связи с изменением оценки качества ценной бумаги. В этом случае при реализации дан­ной бумаги возможны потери.

Рыночный риск чреват потерями от снижения стоимости nei 1111>i Ч бумаг, вызванными общим ухудшением ситуации на рынке.

Кредитный риск — возможность наступления неплатеже! м<>< по ности эмитента (невыплата процентов по долговым обязатели ммм, невозможность своевременного погашения основной суммы до'м.О

Инфляционный риск — вероятность более быстрого обесцени­вания доходов по ценным бумагам, чем темпы их роста (с точки зре­ния реальной покупательной способности инвестор понесет реаль­ные потери).

Процентный риск — возможные потери в результате изменения процентных ставок (рост рыночного уровня процента ведет к паде­нию курсовой стоимости, особенно это сказывается на облигациях с фиксированным процентом). Можно выделить еще такие виды рис­ков, как отзывной, валютный, отраслевой.

Рассмотренные выше вопросы, связанные с определением целей инвесторов при вложении капитала в ценные бумаги, — с доходнос­тью и ликвидностью приобретаемых бумаг, а также уровнем риска, возникающего при их приобретении, владении и распоряжении ими, — позволяют расширить понятие «портфель ценных бумаг» и выделить основные его типы, используемые на практике.

\ Портфель ценных бумаг является одним из объектов инвестици­онной деятельности предприятий и включает в себя определенные экономические интересы инвестора в сочетании с известной долей риска, связанного как с общим уровнем развития экономики, так и с каждой конкретной ситуацией, происходящей на рынке. Что каса­ется типа портфеля, то это представленная в общем виде его харак­теристика с точки зрения конкретных задач инвестора, находящих отражение в структуре и видах ценных бумаг, входящих в его сос­тав. Выделяют следующие типы портфелей:

• портфели роста отражают стремление инвесторов к увеличе­
нию капитала, что выражается в приобретении акций с быстрорас­
тущей курсовой стоимостью. Выплата дивидендов незначительна
по размерам,

• портфели дохода имеют целью получение достаточно высоких
доходов на вложенный капитал. Курсовая стоимость ценных бумаг
растет, как правило, медленно, проценты выплат стабильны и дос­
таточно высоки;

• портфели рискованного капитала в значительной части состоят
из ценных бумаг недавно созданных предприятий и компаний, ориен­
тирующихся на быстрое расширение производства и рынков сбыта на
базе новых технологий. Степень риска инвестора довольно велика;

• сбалансированные портфели отражают политику диверсифи­
цированного риска — часть ценных бумаг имеет быстро растущую
курсовую стоимость, часть состоит из высокодоходных бумаг. Та­
ким образом появляется возможность сбалансировать приращение
капитала с получением высоких доходов, а также возникающими
при этом рисками;

• портфели стабильного капитала и дохода предусматривают
сбалансированный подход к увеличению капитала (выпуск соб­
ственных акций) и дохода (приобретение ценных бумаг других
предприятий и компаний);

• портфели краткосрочных фондов содержат краткосрочные
ценные бумаги, имеющие большую степень ликвидности, и поэтому
могут быть достаточно быстро реализованы.

Можно также выделить портфели средне- и долгосрочные фон­дов с фиксированным доходом, региональные и отраслевые пор­тфели, портфели иностранных ценных бумаг.

Существующие типы портфелей подразделяются также по при­знаку соотношения риска и дохода'

—агрессивный тип портфеля имеет высокую доходность при
большой доле риска и ориентирован на ценные бумаги со значитель­
ным изменением курса в результате краткосрочных вложений;

—рыночный тип портфеля имеет структуру, соответствующую
структуре ценных бумаг, обращающихся на рынке; ориентирован
на получение максимального дохода при заданном уровне риска;

—консервативный тип портфеля предполагает минимальный
риск в сочетании с владением надежными, но медленно растущими
по доходам бумагами.

Приведенные выше типы портфелей не являются чем-то посто­янным и застывшим. С изменением целей инвестора либо с измене­ниями, происходящими на рынке, происходит трансформация од­них типов портфелей в другие, создаются их новые комбинации.

Как уже отмечалось, инвестиции в ценные бумаги осуществля­ются с целью обеспечения притока денежных средств на достаточно длительный период времени.''Их задача — добиваться большей до­ходности при высокой степени ликвидности. Для обеспечения лик­видности предприятия вкладывают относительно небольшие сред­ства в ценные бумаги. В то же время для увеличения доходности, но в ущерб ликвидности осуществляются инвестиции в облигации го­сударственных учреждений и в сравнительно небольших количес­твах — в ценные бумаги компаний и предприятий.. Доход, получае­мый от инвестиций в ценные бумаги, является дополнительным ис­точником финансовых ресурсов. Его величина и стабильность зави­сят от ряда экономических и организационных факторов. В первую очередь — от того, насколько стабильна развивающаяся экономика государства, каковы формы собственности во всех сферах народно­го хозяйства. Важную роль играет наличие всех сегментов рынка, включая рынок ценных бумаг, действенность законодательной сис­темы, регламентирующей поведение участников рынка, и др.

Доходность отдельных видов ценных бумаг зависит от устанав­ливаемого курса и сроков действия. Чем короче срок погашения, тем постояннее рыночная цена, В свою очередь высокая степень ликвидности и стабильность на рынке обеспечиваются эффектив­ной работой предприятий.

Выбирая ту или иную линию поведения — стремление к боль­шей прибыльности либо к ликвидности, — предприятие идет на больший или меньший инвестиционный риск. А это требует выра­ботки определенной тактики и стратегии при осуществлении дея­тельности на рынке ценных бумаг.

Среди методов, снижающих инвестиционный риск, выделяется t)n версификация. Это означает, что инвестор при формировании пори)»¹ ля ориентируется на несколько видов ценных бумаг (но вовсе по обя.м тельно приобретать бумаги всех подходящих сроков и качества)

Еще один фактор, который должен приниматься во внимание при осуществлении инвестиционной политики, — структурирова­ние портфеля по срокам погашения ценных бумаг, обеспечивающее относительно стабильные доходы. Это может быть поддержание ступенчатой структуры сроков погашения, при котором средства, получаемые от погашения бумаг с более ранним сроком, реинвести­руются в бумаги с более длительным сроком погашения. Такой под­ход требует тщательного планирования, поскольку на конкретно определенный период предприятие должно располагать необходи­мым количеством погашаемых бумаг. Но не всегда возможно изме­нить структуру портфеля, чтобы получить дополнительную при­быль за счет колебаний процентных ставок.

Наличные средства в необходимом объеме можно получать, приобретая ценные бумаги с небольшим сроком погашения. Этот вариант наиболее приемлем при поддержании ликвидности на дос­таточном уровне, так как такие бумаги в большей мере застрахова­ны от изменения цен в результате изменения доходов по другим ви­дам деятельности.

Осуществляя инвестиционную деятельность, следует исходить из стандартных характеристик, а также из имеющихся у предприя­тия возможностей: во-первых, учитывать объемы ресурсов, кото­рые могут быть направлены на инвестирование; во-вторых, тща­тельно анализировать уровень качества приобретаемых бумаг, ли­мит их срочности.

» В управлении портфелем ценных бумаг наиболее значимы два варианта:

• управление непосредственно его держателем;

• все функции или их часть передаются другому лицу на основе
траста.

Первый вариант предполагает создание специального подразде­ления, занимающегося непосредственно разработкой тактики и стратегии управления портфелем, начиная от выработки целей и за­канчивая оперативным анализом и принятием решений. Структура данного подразделения зависит от объемов совершаемых операций, величины портфеля. Однако в любом случае основными направле­ниями его деятельности являются:

— анализ и планирование;

— текущий контроль за состоянием портфеля;

— приобретение ценных бумаг;

— выпуск ценных бумаг;

— ведение учета и отчетности, налогообложения;

— информационное обеспечение;

— правовое сопровождение.

Управление портфелем может включать следующие операции:

— анализ рынка ценных бумаг, контроль за состоянием портфе­
ля, разработка и реализация отдельных направлений пртфельной
политики;

— приобретение пакетов ценных бумаг;

— выпуск ценных бумаг;

— продажа ценных бумаг;

—хранение, перевозка и пересылка ценных бумаг;

—расчеты по ценным бумагам;

—размещение ценных бумаг в залог, размещение имущества в
залог в качестве обеспечения при выпуске ценных бумаг;

—предоставление и получение ссуд ценными бумагами;

—страхование ценных бумаг и операций с ними;

—расчеты по страховым сделкам;

—взыскание стоимости ценных бумаг при наступлении сроков
их погашения;

—погашение стоимости ценных бумаг при наступлении срока
погашения (эмитент — владелец портфеля);

—реинвестирование дивидендов от ценных бумаг, доходов от
прироста курсовой стоимости, другие формы использования полу­
чаемых доходов;

—создание и использование резервов для возмещения возмож­
ных потерь по ценным бумагам;

—ведение бухгалтерского учета и отчетности по операциям с
ценными бумагами;

—правовое обеспечение операций с ценными бумагами;

— конвертирование (обмен) ценных бумаг одних видов на другие.
•• Управление портфелем ценных бумаг не ограничивается приве­
денным перечнем операций. Их объем и содержание определяются
в каждом конкретном случае и зависят от многих факторов.

При втором варианте держатель портфеля доверяет управление им другому лицу (.траст, передача управления на доверительных началах). Субъектами трастовых операций могут выступать инвес­тиционные фонды, общественные фонды, другие юридические ли­ца. Траст осуществляется на основе попечительства и выполнения операций по поручению. В первом случае попечитель самостоятель­но распоряжается имуществом настоящих владельцев, а при совер­шении операций по поручению агент совершает отдельные опера­ции без права распоряжаться имуществом владельца.

Кроме этого возможно выполнение операций на рынке ценных бумаг по договору комиссии (комиссионер обязуется по поручению комитента за соответствующее вознаграждение совершать сделки от его имени), по договору поручения (поверенный от имени и за счет доверителя совершает определенные операции за вознаграждение). Могут быть использованы и другие виды договоров на совершение операций по управлению портфелем ценных бумаг от имени и по по­ручению его держателя. Содержание операций по управлению пор­тфелем на условиях траста в принципе не отличается от операций, совершаемых самим владельцем. Разница состоит лишь в том, что все операции совершаются строго в соответствии с заключаемым сторонами договором. При этом наряду со стандартными реквизи­тами договор на доверительное управление портфелем должен со­держать обязательные разделы: предмет договора, права и обязан­ности сторон, ответственность сторон, порядок организации работ, условия расчетов, условия конфиденциальности, порядок рассмоч рения споров.

1Г>.Ч

Как уже отмечалось, в основе инвестиционной деятельности пред­приятий, компаний лежит стремление к получению максимального дохода на вкладываемый капитал, а при осуществлении портфельных инвестиций основными параметрами являются доходность и ликвид­ность. Поведение инвестора в значительной степени зависит от усло­вий и тенденций развития рынка ценных бумаг. Стратегия инвестора по формированию и управлению портфелем ценных бумаг основана на включении в состав портфеля оптимального количества видов цен­ных бумаг. Однако конкретные стратегические направления опреде­ляются и другими факторами: типом и целями портфеля, общеэконо­мическими факторами, условиями, при которых поддерживается не­обходимый уровень ликвидности, минимизация рисков. Наиболее об­щее содержание стратегии управления портфелем ценных бумаг мож­но определить следующим образом:

• это проведение сравнительного анализа альтернативных вари­
антов инвестирования, определение степени выгодности вложений
в ценные бумаги перед инвестициями в реальные активы (с учетом
прав пользования, имущественных прав и т.д.);

• определение приоритетов интересов на ближайшую и более от­
даленную перспективу при решении вопросов о формировании пор­
тфеля;

• формирование портфеля по принципу диверсификации —
приобретение ценных бумаг разного вида без создания отраслевых
и территориальных портфелей;

• формирование источников средств для восполнения возмож­
ных потерь по операциям с ценными бумагами;

• создание, по возможности, портфелей средне- и долгосрочных
долговых ценных бумаг, сокращение сроков портфеля по долговым
ценным бумагам, по которым не установлен механизм компенсации
инфляционного обеспечения;

• формирование портфелей ценных бумаг в соответствии с сущес­
твующей экономической ситуацией (например, в условиях достаточ­
но высокой инфляции имеет смысл формировать портфель сохран­
ности и роста капитала, портфель же дохода — не имеет смысла).

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: