Понятие ценных бумаг и их классификация

Ценные бумаги появились много веков назад, и содержание, ко­торое вкладывалось в это понятие, исторически менялось. Под цен­ными бумагами понимались п любые документы имущественно-пра­вового характера, и только оборотные документы для произведения расчетов по торговым операциям. Понятие ценных бумаг также ог­раничивалось либо совокупностью документов, обращающихся на фондовой бирже, либо документами, требующими предоставления для реализации выраженных в них прав.^Эволюция ценных бумаг показывает, что первоначально ценные бумаги являлись лишь сви­детельствами о вложении капитала (акции) или документами, фик­сирующими отношения кредитора и должника (облигации, вексе­ля, депозитные сертификаты). Позднее ценные бумаги становятся инвестиционным товаром, начинают обращаться, а их рыночная стоимость — отличаться от первоначальной. Ценная бумага, с од­ной стороны, фиксирует определенные права ее владельца, с дру­гой — является предметом гражданского оборота, объектом сделок. Эта двойная сущность ценных бумаг длительное время отличала их от различных договоров. Однако развитие рынка ценных бумаг привело к появлению производных ценных бумаг (опционов, фью­черсов и т.д.), которые являются договорами на определенный срок и с- определенными условиями на покупку-продажу финансовых ак-чивов, обладая при этом свойствами ценных бумаг (обращаемос­тью, ликвидностью, доступностью, стандартностью и т.п.). Таким образом, ценные бумаги — это документы, устанавливающие свя­занные с их выпуском отношения. При этом следует различать эко­номическое содержание цепной бумаги и ее юридическое опреде/ie-ние, закрепленное в законодательстве.

В Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 28 июня 1.996 г. дается следующее определение ценных бумаг: «Ценные бума?и (акции, облигации) — документы, удос­товеряющие выраженнрье в них и реализуемые посредством предъ­явления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценных бума/¹ по отношению к эмитенту» .^т опреде­ление ограничивает ценные бумаги только акциями йтголигациями. Вместе с тем в соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь, принятым 7 декабря 1.998 г. и вступившем в силу с 1 июля 1999 г., к ценным бумагам относятся «государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательные сертифика­ты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коноса-

2/1

мент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие докумен­ты, которые законодательством о ценных бумагах или в установлен­ном им порядке отнесены к числу ценных бумаг» (ст. 144). Положе­нием «О производных ценных бумагах», утвержденным 21 января 1997 г. Национальным банком Республики Беларусь, к ценным бу­магам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы, фьючерсы и варранты.

^; Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удосто­веряются ценными бумагами. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность'(ст. 145 Гражданскою кодек­са Республики Беларусь).

Ценные бумаги могут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) и безбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях). Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к ли­цу, которое официально производит записи прав по таким ценным бумагам.

Классификация ценных бумаг может проводиться по различ­ным признакам.

По порядку узаконения (подтверждения) прав владельца цен­ные бумаги бывают трех видов:

• ценные бумаги на предъявителя, на которых имя владельца не указывается Такие бумаги, как правило, имеют небольшой номи­нал и предназначены для широкого круга инвесторов. Для переда­чи другому лицу ценной бумаги на предъявителя достаточно ее вру­чения этому лицу;

• именные ценные бумаги, права владельца на которые подтвер­ждаются внесением его имени в текст на ценной бумаге. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). При этом «...ли­цо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственноегь за недействительность соответствующего требования, но не за его ис­полнение» (ст. 106 Гражданского кодекса Республики Беларусь); ордерные ценные бумаги. Права владельца этих бумаг под­тверждаются передаточными надписями в тексте ценной бумаги и предъявлением ее самой. Передаются эти права путем совершения на ценной бумаге передаточной надписи — индоссамента. Индос­сант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент переносит все права, удостове­ренные ценной бумагой, на другое лицо — индоссата.

Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, кото­рому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с ука­занием такого лица). Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществить права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индосса­мент)» В этом случае индоссат выступает в качестве представителя (ст. 147 Гражданского кодекса Республики Беларусь).

По эмитентам различают следующие виды ценных бумаг:

• казначейские, которые выпускаются от имени правительства
Министерством финансов;

• муниципальные, выпускаемые местными органами власти;

• ценные бумаги корпораций и финансовых институтов.
По содержанию ценные бумаги можно подразделить на:

• долговые, оформляющие заимствование денег (владельцы та­
ких бумаг являются кредиторами для их эмитентов);

• долевые (инвестиционные) ценные бумаги, закрепляющие права
их владельца на часть активов эмитента, то есть права собственности.

По срокам обращения выделяют:

• краткосрочные ценные бумаги (выпущенные на срок до од
ного года);

• среднесрочные (от одного до пяти лет);

• долгосрочные (выпущенные на срок свыше пяти лет);

• бессрочные (не имеющие срока погашения или выкупа).
По территории обращения ценные бумаги подразделяются на:

• региональные (ценные бумаги местных органов);

s/« национальные (обращающиеся на внутреннем рынке страны);

• международные ценные бумаги (обращающиеся на террито­
рии других государств).

По роли на рынке ценных бумаг различают:

• основные ценные бумаги (акции, облигации);

• производные (опционы, фьючерсы, форвардрше контракты,
варранты);

• вспомогательные (векселя, депозитные сертификаты, чеки
и т.п.).

По способу выплаты дохода ценные бумаги бывают с фиксиро­ванным доходом и с плавающей процентной ставкой.

Эти основные классификационные признаки ценных бумаг ох­ватывают практически все виды ценных бумаг, отражая их разнооб­разие и множественность характерных качеств.

2.2. Основные характеристики операций с ценными бумагами'

С тех пор, как человек начал зарабатывать больше, чем потреб­лять, его волнует проблема эффективного вложения неиспользо­ванного капитала. Одни, принимая решенце, опираются на строгие математические расчеты, другие — на интуицию и азарт. Правда, интуиция базируется на определенных знаниях и цифровом матери­але, который позволяет сравнивать различные решения. Вложение капитала осуществляется на финансовом рынке, основными товара­ми которого являются:

— наличные деньги (включая внутреннюю и иностранную ва­
люту);

— банковские кредиты;

— ценные бумаги.

• В этом параграфе рассматриваются основные понятия и определения,
связанные с эффективностью вложения капитала.

В соответствии с приведенными понятиями финансовый рынок принято разделять на рынок денег и рынок капитала, а рынок капи­тала — на кредитный и фондовый рынки.

При анализе вложения средств в тот или иной инвестиционный проект (покупку той или другой ценной бумаги) принимаются во внимание два ключевых момента:

• сохранение капитала от обесценивания и получение дохода;

• степень риска подобных инвестиций.

Приобретая ценную бумагу, инвестор прикидывает срок ее реа­лизации, погашения или конвертации. Инвестор — лицо, при­обретающее ценные бумаги за свой счет. Промежуток времени от момента приобретения ценной бумаги до момента ее реализации на­зывается холдинговым периодом (в литературе встречаются тер­мины инвестиционный период или планируемый горизонт).

Целью любого инвестирования, то есть приобретения ценной бу­маги, является максимальное увеличение средств инвестора. Вели­чину прироста средств инвестора за холдинговый период будем на­зывать — отдачей ценной бумаги.

ПРИМЕР 2.1.

Инвестор купил ценную бумагу за 100 тыс. р. и по истечении холдингового периода получил 120 тыс. р. (цена реализации + до­ходы от владения ценной бумагой). Тогда, очевидно, отдача ценной бумаги за холдинговый период составит 20 тыс. р.

Абсолютные цифры, при наличии альтернативных вариантов инвестиций, не дают ясной картины по оценке эффективности вло­жений. Поэтому на практике для оценки эффективности инвестици­онной деятельности оперируют не абсолютными, а относительными величинами, такими, как норма отдачи или доходность ценной бу­маги за холдинговый период, которая рассчитывается следующим образом:

где г — норма отдачи (доходность) ценной бумаги за холдинговый период; Р_к — конечная цена (цена продажи) ценной бумаги; Р_и — начальная цена (цена приобретения) ценной бумаги.

ПРИМЕР 2.2.

Инвестор имеет возможность приобрести дйе различные ценные бумаги: одну по цене 180 тыс. р., другую — 120 тыс. р. По оконча­нии одного и того же холдингового периода он реализует первую по цене 230 тыс. р., а вторую — по цене 155 тыс. р. Какая ценная бума­га более эффективна с точки зрения инвестора? Рассчитав отдачу для каждой ценной бумаги, имеем:

230 - 180 - 50 тыс. р. (для первой);

155 - 120 = 35 тыс. р. (для второй).

Первая кажется более предпочтительной, поскольку приносит доход в 50 тыс. р., однако в ее приобретение вложена большая сум­ма. Рассчитаем, какой доход получает инвестор на каждый вложен­ный рубль в обоих случаях, то есть норму отдачи.

В первом случае имеем:

Таким образом, из произведенных расчетов следует, что вторая бумага предпочтительнее первой.

Однако при вычислении нормы отдачи следует иметь в виду, что владелец ценной бумаги может получать доход не только за счет из­менения ее стоимости на рынке. В отдельных случаях он получает различного рода выплаты (дивиденды по акции, процентные вып­латы по облигации) в течение холдингового периода. К тому же он должен выплачивать налог на полученный доход. С учетом всех этих выплат конечная норма отдачи (г_к) за холдинговый период бу­дет вычисляться по формуле

где D ~ денежные суммы, начисленные по ценной бумаге за хол­динговый период; С — сумма выплаченных налогов за холдинго­вый период.

Холдинговый период может быть самой различной продолжи­тельности — от нескольких дней до нескольких десятков лет. Поэ­тому для сравнения норма отдачи рассчитывается для единого про­межутка времени, которым, как правило, является год. Если Т — продолжительность холдингового периода, выраженная в днях, то годовая норма отдачи и годовая конечная норма отдачи будут рас­считываться по формулам, аналогичным (2.1), (2.2):

ПРИМЕР 2.3.

Инвестор, являющийся физическим лицом, приобрел акцию но­миналом 100 fbic. p. по цене 120 тыс. р. и продал через 240 дней по

цене 130 тыс. р. При этом за время владения акцией он получил ди-ииденды в размере 20 %. Налоговые выплаты составили 15 % от по­лученного дохода. Какова конечная норма отдачи от данной ценной бумаги?

Таким образом, годовая норма отдачи или доходность от владе­ния данной ценной бумагой составила 32,3 %. Это значит, что инвес­тор на каждый вложенный рубль получил 0,323 р. дохода.

Рассмотрим еще одно понятие, необходимое для оценки эффек­тивности вложения капитала, — дюрацию (duration). Для его уточнения разберем пример.

ПРИМЕР 2.4.

Клиент инвестирует проект на три года. При этом на вложенную сумму и ее остатки ежегодно начисляется 10 % годовых (с периодом капитализации в один год). Клиент желает получить за первый год 1000 р., за второй — 2000 р. и за третий — 3000 р. Какую сумму должен инвестировать клиент, чтобы реализовать для себя назван­ные денежные потоки?

Найдем начальный капитал РУ_К (к = 1, 2, 3), выплачиваемый в конце каждого года, раздельно для C_t = 1000, С₂ = 2000 и С^ = 3000. Обозначим через г процентную ставку начисляемых за период капитализации сложных процентов. Тогда для расчета сум­мы начального капитала, вкладываемого на к периодов, РУ_К, если хотим получить сумму С_к при ставке сложных годовых процентов i (выраженных в долях), используется формула

Рассчитаем эту величину для каждого из периодов. В резуль­тате имеем:

Очевидно, что сумма начального капитала PV, обеспечивающе­го данную последовательность, должна быть равна

Таким образом, чтобы за три периода получить сумму в 6000 р., обеспечивающую указанную последовательность платежей при ставке 10 % годовых (с капитализацией процентов), необходимо вложить 4815,92 р.

В общем случае формула определения исходной величины ин-вестиции_за п периодов при заданной последовательности выплат С_к, к = 1, п (заданном денежном потоке) имеет вид

Эта формула говорит о том, что для нахождения исходной вели­чины инвестиций, обеспечивающей заданную последовательность выплат (денежный поток), необходимо сначала дисконтировать каждую из величин потока, а затем сложить их вместе.

Рассмотрим ситуацию, изложенную в примере 2.4.

ПРИМЕР 2.5.

На какой срок необходимо вложить сумму 4815,92 под 10 % сложных годовых, чтобы получить 6000 р.?

Для решения определим долю каждой из исходных величин PV_K по отношению к общей сумме PV, назначим эту долю через W_K. В рассмотренном примере имеем:

Определим средний срок последовательности трех плате­жей CD,) как их средневзвешенное значение:

Таким образом, если вложить сумму в 4815,92 р. под сложные 10 % годовых на 2,28 года, то по истечении этого срока инвестор по­лучит 6000 р.

Определенный вышеуказанным способом средний срок с задан­ной последовательностью денежных потоков и есть дюрация.

Обобщение полученных результатов приводит к формуле для вычисления дюрации

Дюрация — это промежуток времени, па который может быть вложена некоторая сумма PV под сложную процентную ставку, которая обеспечит суммарную выплату, численно рав­ную рассматриваемому денежному потоку C_t, C₂, С,„ то есть

В заключение параграфа исследуем понятие чистой текущей стоимости проекта (NPV).

Предположим, что в проект первоначально вкладывается сумма, которая может рассматриваться как первый денежный поток. Обозна­чим ее Со со знаком минус, поскольку это денежный отток. Запишем:

Продолжим рассмотрение примера 2.3.

Как отмечалось, чтобы получить 1000, 2000 и 3000 р. при ставке капитализации 10 % в течение 3-х лет, клиент должен инвестиро­вать 4815,92 р. Предположим, что некий другой проект дает такую же последовательность денежных потоков при начальной инвести­ции в 4500 р., то есть при начальных затратах на 315,92 р. меньше, чем ранее рассмотренный проект. Эта величина и есть чистая теку­щая стоимость проекта: NPV = - 4500 + 4815,92 = 315,92 р.

Процентная ставка г, при которой чистая текущая стоимость (NPV) равна нулю, называется виутрсиией нормой прибыли проекта.

В рассматриваемом примере проект, требующий начальных зат­рат в размере 4500 р., дает прибыль в 1000 р. в конце первого года, 2000 р. — в конце второго и 3000 р. — в конце третьего. Для опреде-

ления внутренней нормы прибыли проекта необходимо решить уравнение

В результате решения получаем г = 0,1J4, то есть 1о,4 % — это tj процентная ставка, которая обеспечит получение прибыли в 1000, 2000 и 3000 р. в конце каждого из годов, если первоначально в про­ект вложено 4500 р.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: