Оценка эффективности проектов в условиях инфляции

Инфляция представляет собой устойчивый процесс обесценивания денег, снижения их покупательской способности. Формально инфляцию можно описать через ее основной показатель – уровень инфляции, рассчитываемый по формуле[55]

где i_m - уровень инфляции за m-шаг, выражаемый обычно в процентах в год (квартал, месяц); P_m – уровень цен в периоде m; P_m-1 – уровень цен в периоде m-1.

На практике учет влияния инфляции на основные показатели экономической эффективности проекта и доходность участия в нем осуществляется с использованием следующих методов.

Метод № 1. Корректировка ставки дисконтирования поправкой на инфляцию.

Поскольку чистый дисконтированный доход (ЧДД) зависит от значения нормы дисконта (E), то учет поправки на инфляцию осуществляется путем ее включения в норму дисконта при расчете ЧДД от реализации инвестиционного проекта:

ЧДД*= ЧДД (Е + i). (5.1)

При этом в соответствии с формулой (4.4):

Норма дисконта, включающая поправку на инфляцию, отражает истинную, реальную сумму дохода, которую получит инвестор по завершении проекта с учетом обесценивания денег (снижения их покупательской способности).

Метод № 2. Корректировка денежных потоков поправкой на инфляцию.

Корректировка денежных потоков проекта осуществляется посредством показателей, описывающих инфляцию – инфляционных индексов:

· Цепной индекс инфляции за m-й шаг J_m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце шага m-1

Цепной индекс равномерной инфляции вычисляется[56] (если i_m постоянен внутри шага, а продолжительность шага меньше года) из соотношения:

(5.2)

где k - количество расчетных периодов (m-шагов) в году (2 полугодия, 4 квартала, 12 месяцев).

· Базисный индекс инфляции за период от начальной точки до конца m-го шага расчета GJ(0, t_m) или GJ_m. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то GJ₀ =1.

Базисный индекс инфляции для шага m рассчитывается как произведение базисного индекса для начальной точки (конец нулевого шага; GJ₀ =1) и цепных индексов расчетного и предшествующих m-шагов:

GJ_m=GJ₀ × J₁ ×…× J_m-1 × J_m = 1 × J₁×…× J_m-1 × J_m.

где GJ_m. - базисный индекс инфляции за период от начальной точки до конца m-го шага; J_m - цепной индекс инфляции на m-шаге ( m = 0, 1, 2, 3, …, n).

При равномерной инфляции (в предположении, что i_m постоянен внутри шага) базисный индекс инфляции для m-шага вычисляется из соотношения

GJ_m = (1 × J_m )^k, (5.3)

где k - количество периодов от начальной точки (конец нулевого шага; GJ₀ =1) до конца расчетного m- шага (m=1, 2, 3, …, n).

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта в целом, необходимо на начальном этапе оценки эффективности проекта (при формировании его основных параметров) инфлировать составляющие денежных потоков проекта.

Осуществляется это путем умножения значений показателей в шагах, сформированных в текущих ценах, на соответствующие (данным шагам) базисные индексы инфляции или, иными словами, путем их формирования в прогнозных ценах:

(5.4)

Символьное выражение представленных выше индексов инфляции в увязке с системой унифицированных параметров проекта по периодам может быть заменено представлением данных характеристик в матричной (табличной) форме, что позволяет проводить анализ эффективности проекта с учетом инфляции в среде электронных таблиц:

Номер строки	Параметр / Показатель	ВСЕГО	Жизненный цикл проекта (m-шаги, m=0, 1, 2, …, n)
			…	k	…	n
	Цепной индекс инфляции	-				…		…
	Базисный индекс инфляции					…		…
	Притоки в текущих ценах		-			…		…
	Притоки в прогнозных ценах (стр. 2×стр. 3)		-			…		…
	Оттоки в текущих ценах					…		…
	Оттоки в прогнозных ценах (стр. 2×стр. 5)					…		…
	Сальдо инфлированного денежного потока (стр.4+стр. 6)					…		…

На практике (в реальной экономике) инфляция является неоднородной, т.е. темпы изменения цен различных товаров и услуг (затрат и доходов) обусловлены характером данных товаров и услуг и не зависят только от номера шага.

Для учета неоднородности инфляции[57] (повышения точности расчетов) следует ввести в составляющие денежных потоков коэффициенты неоднородности инфляции и коэффициенты неоднородности темпов роста цен для каждой (k-ой) составляющей денежного потока, как это представлено в формуле

(5.5)

Пример 1. Ниже представлен расчет индексов равномерной неоднородной инфляции 15% в год в соответствии с рассмотренными выше алгоритмами:

При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности равны единице для любого шага. При неоднородной инфляции значения коэффициентов неоднородности принимают значения меньше или больше единицы в зависимости от характера составляющей денежного потока и факторов макроэкономической среды, оказывающих влияние на данную составляющую в каждом шаге.

Далее производится последовательное умножение затрат и доходов по проекту по периодам на рассчитанные индексы и экспертно задаваемые коэффициенты неоднородности инфляции (см. фрагмент ниже):

В процессе экономической оценки эффективности капиталовложений для приведения разновременных затрат и доходов проекта к единому моменту времени (как правило, - началу реализации проекта) осуществляется операция, обратная инфлированию: дефлирование денежных потоков и только потом рассчитываются показатели эффективности капиталовложений.

Суммарный денежный поток в дефлированных ценах строится на основании суммарного денежного потока, сформированного в прогнозных ценах по формуле

(5.6)

Расчеты эффективности проекта могут выполняться в текущих и прогнозных ценах. На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих ценах[58]. При разработке схемы финансирования проекта и оценке эффективности участия в нем рекомендуется использовать только прогнозные цены. Как было отмечено выше, для расчета интегральных показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предварительно дефлироваться.

Пример 2.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: