Выявление отношений между проектами

Весьма важным при формировании плана капитальных вложений является выделение различных отношений между инвестиционными проектами.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими в случае, когда два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты[62].

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.

Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе и наличие комплементарности.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоему снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам[63].

6.2. Основные принципы формирования плана капитальных

Вложений предприятия

Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из инвестиционного портфеля предприятия осуществляются в рамках составления плана (бюджета) капиталовложений с учетом следующих исходных предпосылок:

· проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

· включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

· стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, связанного с тем или иным проектом;

· с ростом объема предполагаемых инвестиций стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим;

· существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета[64].

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия ЧДД (NPV),

второй - критерия ВНД (IRR).Краткая характеристика данных подходов представлена ниже[65].

Формирование бюджета капиталовложений по критерию ЧДД (NPV)в наиболее общем виде включает следующие процедуры:

· устанавливается значение ставки дисконтирования, либо общее для всех проектов, либо индивидуальное для каждого в зависимости от источников финансирования;

· все независимые проекты с ЧДД >0включаются в портфель;

· из альтернативных проектов выбирается проект с ЧДД_max.

Интегральный эффект (Э_П), получаемый в результате реализации плана капиталовложений предприятия, определяется как максимально возможная сумма накопленных за расчетный период эффектов от реализации инвестиционных проектов, включенных в инвестиционный портфель (бюджет):

®max,

где Э_П - ожидаемый интегральный эффект инвестиционного портфеля; Эk - интегральный эффект от k-го проекта.

Ограничения:

1. Сроки строительства не могут превышать сроки, указанные в инвестиционном контракте или нормативные.

2. Цены на планируемую к производству продукцию не могут превышать рыночные.

3. Предприятие не может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых (значение ВНД) меньше стоимости инвестируемого капитала (ВНД = Е, при ЧДД = 0).

4. Срок окупаемости инвестиций не может превышать заданный (или разумный) предел.

Формирование бюджета капиталовложений по критерию ВНД(IRR)заключается в упорядочении всех проектов по убыванию ВНД, в процессе которого проводится их последовательный просмотр: очередной проект, ВНД которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации[66].

Пример. Для наглядности можно воспользоваться следующим графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение совокупности анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы доходности (прибыли), ВНД. График предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, МСС) - это графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Первый график является убывающим, второй - возрастающим.

На рис. 6.1 приведено графическое изображение процесса формирования бюджета капиталовложений с помощью графиков МСС и IOS. Предприятие рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов. Для простоты предполагается, что все проекты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу риска, и потому в качестве стоимости источника изначально выбрана средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Компания имеет возможность привлекать средства в требуемом объеме; иными словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается.

Рис. 6.1. Формирование бюджета капиталовложений с помощью

графиков MCC и IOS

Как видно из рисунка, первые два проекта компания может профинансировать за счет собственных средств, однако в дальнейшем ей придется прибегнуть к внешним источникам финансирования. Поскольку степень финансовой зависимости компании уже достаточно высока, привлечение новых источников будет сопровождаться возрастанием стоимости капитала: например, банк может предоставить кредит в 20 млн. руб. на условиях, которые приведут к увеличению WACC от10 до 12%; если компании понадобятся сверх того дополнительные кредиты, то ставка увеличится еще больше.

Таким образом, если суммарная потребность в капиталовложениях превысит 60 млн. руб., стоимость капитала возрастет до 16%. В этих условиях проекты О и Е становятся неприемлемыми, а бюджет капиталовложений может быть ограничен 50 млн. руб., которые достаточны для финансирования проектов А, В и С.

Точка пересечения графиков IOS и МСС весьма примечательна: она показывает предельную стоимость капитала, которую в принципе можно использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета ЧДД при комплектовании инвестиционного портфеля, т.е. значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

Таким образом, отбор и реализация инвестиционных проектов в условиях неопределенности исходной информации и рисков должны осуществляться в процессе формирования и оптимизации планов капитальных вложений с использованием вариантного имитационного моделирования инвестиционного портфеля предприятия на основе рассмотренного алгоритма оценки эффективности инвестиций по принятому общему (основному) критерию оценки экономической эффективности с учетом ресурсных и временных ограничений[67].

Необходимо отметить, что наличие ограничений временного или ресурсного характера усложняет методику формирования инвестиционного портфеля предприятия и обусловливает необходимость оптимизации бюджета капиталовложений, основные способы решения которой приведены в следующем подразделе.

6.3. Оптимизация плана (бюджета) капитальных вложений

Как отмечалось выше, составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, например, в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие не может участвовать во всех из них одновременно, поскольку ограничено в финансовых ресурсах. В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты, позволяющие получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного ЧДД.

На практике оптимизация плана капитальных вложений предприятия осуществляется по принятому общему критерию эффективности при условии ввода объектов и комплексов в эксплуатацию в установленные сроки с заданным уровнем надежности и обеспечения полной планомерной загрузки производственных подразделений, которая, в свою очередь, соответствует наиболее рациональному использованию производственных мощностей и оборотных средств предприятия.

Общий подход к разработке и оптимизации плана капиталовложений предприятия заключается в его формировании в начале по объему, а затем по времени.

Формирование и оптимизация плана по объему (пространственная оптимизация) заключается в обосновании основных технико-экономических показателей инвестиционного портфеля предприятия на определенный плановый период его деятельности без рассмотрения сводного календарного плана капитальных вложений. Данная задача может решаться с применением известных экономико-математических методов по общему критерию эффективности, как отношение затрат к результатам.

Пространственная оптимизация подразумевает наличие следующей ситуации:

· общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена;

· имеется несколько независимых проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

· требуется составить портфель, максимизирующий суммарный прирост капитала[68].

Формирование и оптимизация плана по времени (временная оптимизация) заключается в корректировке обоснованных по объему технико-экономических показателей деятельности предприятия на основе (в процессе) формирования сводного календарного плана. Для решения данной расчетно-оптимизационной задачи на практике используются известные методы и информационные технологии.

Временная оптимизация подразумевает наличие следующей ситуации:

· общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году ограничена;

· имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

· требуется оптимальным образом распределить проекты по двум годам[69].

Необходимо еще раз подчеркнуть, что рассмотренные ситуации, требующие пространственной, временной оптимизации распределения инвестиций, являются типовыми. В реальной ситуации проблема выбора проектов может весьма непростой, поэтому более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программирования и/или имитационного моделирования.

Неслучайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство предприятий, во-первых, рассчитывают несколько критериев и, во-вторых, используют полученные количественные оценки не как к руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Поэтому в завершение краткого обзора методологии экономической оценки инвестиций необходимо еще раз подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: