ЭКОНОМИКА ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ) 14 глава

Источники и структура капитальных вложений

Предприятие, производящее капитальные вложения, обычно имеет несколько альтернатив- ных возможностей финансирования, которые не исключают друг друга и могут использоваться

одновременно, что часто и происходит на практике.

Создание и воспроизводство основных фондов может финансироваться за счет:

· собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль,

амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических

лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.);

· заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и т.д.);

· привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, пае- вые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

· денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

· инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов и внебюджетных фондов;

· иностранных инвестиций.

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования приведена в

табл. 7.2.

Таблица 7.2

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, в % к итогу1

Как видно из табл. 7.2, главными источниками инвестиций в основной капитал являются

собственные средства в виде прибыли, остающейся в распоряжении организации, и амортизации, а также привлеченные средства, включающие средства консолидированного бюджета, заемных

средств за счет эмиссии ценных бумаг и полученных кредитов.

Основным показателем уровня самофинансирования является коэффициент самофинанси- рования (Кс), который определяется следующим образом:

Кс=

Сс

Ба+ Пс+ Зс

где Сс— собственные средства предприятия; Ба — бюджетные ассигнования;

Пс— привлеченные средства; Зс— заемные средства.

Уровень самофинансирования считается высоким, если удельный вес собственных источ-

ников инвестиций достигает 60% и более от общего объема финансирования капитальных вложе- ний.

Амортизационные отчисления как источник инвестирования имеют большое значение. В современных условиях возникает необходимость постоянного обновления основных средств, что

заставляет предприятия производить ускоренное списание оборудования с целью образования на- коплений для последующего вложения их в инвестиции. Этому способствуют возрастающие объ-

емы амортизационных отчислений, с одной стороны, и уменьшение нецелевого использования амортизационных отчислений в результате заметной нормализации платежного оборота — с дру-

гой. Дело в том, что в недавнем прошлом под влиянием финансовых трудностей многие предпри- ятия использовали средства амортизационных отчислений для финансирования оборотного капи-

1 Россия в цифрах. М., 2004. С. 358. Данные с 1998 г. - без субъектов малого предринимательства.

2 Включая средства бюджетного фонда государственной поддержки приоритет ных отраслей экономики.

3 Включая средства местных бюджетов.

тала. В настоящее время ситуация меняется в лучшую сторону.

Повышается роль заемных средств, особенно кредитов. Так, если на начало 2000 г. креди- ты, предоставленные предприятиям и организациям, составили 445,2 млрд руб., то на начало 2004 г. они возросли до 2299,9 млрд руб.1, т.е. более чем в 5 раз.

Инвестиционный проект и оценка его эффективности

Методика разработки инвестиционного проекта и его реализации предусматривает сле-

дующие этапы: формирование инвестиционного замысла (идеи); исследование условий реализа- ции инвестиционного проекта; технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта; приобретение, аренда или отвод земельного участка; подготовка контрактной документации; осуществление строительно-монтажных работ, включая пусконаладочные; эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.

Формирование инвестиционного замысла (идеи) предполагает:

· рождение и предварительное обоснование замысла;

· инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техни- ки, ресурса, услуги);

· проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

· предварительное согласование при необходимости с муниципальными и отраслевыми ор- ганами управления;

· подготовку информационного обеспечения.

Исследование условий реализации инвестиционного проекта включает:

· установление величины спроса на продукцию (услуги), намеченную к выпуску;

· оценку уровня базисных, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);

· подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

· оценку предполагаемого объема инвестиций;

· подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценку его эф- фективности;

· подготовку контрактной документации на выполнение проекта;

· подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора.

Технико-экономическое обоснование проекта предусматривает:

· проведение маркетингового исследования (спроса и предложения, сегментации рынка, це- ны), выработку маркетинговой стратегии и т.д.;

· подготовку программы выпуска продукции (услуг);

· разработку исходно-разрешительной документации;

· разработку технических решений (в том числе генерального плана, состава оборудования и технологических решений на основе анализа существующей и предлагаемой технологии состава оборудования, загрузки действующих производственных мощностей и площадей, предложений по закупке зарубежных технологий и оборудования, использования сырья и материалов, комплектующих изделий и энергоресурсов);

· инженерное обеспечение;

· составление плана мероприятий по охране окружающей среды и соблюдение техники безо- пасности;

· описание системы управления предприятием;

· описание организации строительства;

· сметно-финансовую документацию (в том числе оценку издержек производства, расчет ка- питальных затрат, годовых поступлений от деятельности предприятия, потребности в обо-

ротных средствах, оценку проектируемых и рекомендуемых источников финансирования

проекта, расчет предполагаемых потребностей в иностранной валюте, выбор кредитов, оформление соглашений);

· оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

· установление сроков осуществления проектов;

· анализ бюджетной эффективности в случае использования бюджетных инвестиций;

· формулирование условий прекращения реализации проекта.

1 Россия в цифрах, 20004 С. 326.

тиз.

Желательно, чтобы ТЭО прошло вневедомственную, экологическую и другие виды экспер-

Формирование контрактной документации — это подготовка переговоров с потенциальны-

ми инвесторами и тендерных торгов по реализации проекта.

Составление рабочей документации — это подготовка проектно-сметной документации на стадии рабочих чертежей, определение изготовителей и поставщиков нестандартного технологи-

ческого оборувания.

Строительные и монтажные работы включает наладку оборудования, обучение персонала, выпуск пробной партии продукции.

Эксплуатация объекта и мониторинг экономических показателей предусматривают:

· сертификацию продукции;

· создание сбытовой сети (посредники, дилеры и т.д.);

· создание центров сервисного обслуживания;

· систему текущего мониторинга экономических показателей (объем продаж и производства, издержки производства и реализации, качество продукции, доходность авансированного

капитала, прибыль и т.д.).

Согласно Методическим рекомендациям, при оценке эффективности инвестиционных про- ектов определяются:

коммерческая (финансовая) эффективность, т.е. финансовые последствия от реализации

проекта для его непосредственных участников;

бюджетная эффективность — финансовые последствия от осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов;

экономическая эффективность — затраты и результаты, связанные с реализацией проекта,

выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и до- пускающие стоимостное измерение.

Основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляют определение и соот- несение затрат и результатов их осуществления.

Все вышеназванные оценки рекомендуется производить с использованием чистого дохода

(интегрального эффекта); индекса доходности; внутренней нормы доходности; срока окупаемости инвестиций и других показателей, отражающих интересы участников или специфику проекта.

Оценку эффективности инвестиционных проектов следует производить с учетом дискон-

тирования указанных показателей, т.е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения. Это обусловливается тем, что денежные поступления и затраты осуществляются в различные вре- менные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний пе- риод, имеет большую стоимость, чем доход, полученный в более поздний период. То же касается и затрат. Затраты, произведенные в более ранний период, имеют большую стоимость, чем затраты, произведенные позже.

Расчетные цены определяются путем умножения базисной цены на дефлятор, соответст- вующий индексу общей инфляции, т.е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг. Прогнозные и расчетные цены используются на стадии ТЭО инвестиционных проектов. Одновременно в ТЭО расчеты осуществляются и в базисных оте- чественных, а при необходимости и в мировых ценах.

Расчетные цены используются для определения интегральных показателей эффективности

в случаях, когда текущие значения затрат и результатов принимаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимости результатов, получаемых при различных уровнях ин- фляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой ино-

странной валюте (доллары США, евро и др.).

В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние изменения цен на продукцию и потребляемые ресурсы под воздействием изменения объ-

ема продаж (влияние удовлетворения спроса и предложения на рынке товаров и услуг).

Оценка эффективности инвестиционных проектов производится путем расчета ряда пока- зателей.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), т.е. Эинт, определяется как сумма текущих эффек- тов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами и рассчитывается по формуле

Э = ЧДД =

(P- З ) 1

инт

å

t =0

где Рt — результаты (выручка от реализации), достигаемые на t-м шаге расчета; Зt— затраты, осуществляемые на t-м шаге;

Т — временной период расчета;

Е — норма дисконта.

Временной период расчета принимается исходя из сроков реализации проекта, включая время создания предприятия (производства), его эксплуатации и ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта положительна (т.е. ЧДД > 0), то он призна-

ется эффективным, т.е. обеспечивающим уровень инвестиционных вложений не меньший, чем принятая норма дисконта.

Приведение величин затрат и их результатов осуществляется путем умножения их на ко- эффициент дисконтирования (аt), определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле

at=

(1+E )t

где t — время от момента получения результата (произведения затрат) до момента сраннения, измеряемое в годах.

Норма дисконта (Е) — это коэффициент доходности капитала (отношение величины дохо-

да к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в создание проектов аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то предыдущая формула выглядит следующим образом:

at=

t

Õ

k =1

где Ек— норма дисконта и k-м году;

t — учитываемый временной период, год;

П — поток платежей.

При определении показателей экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные расчетные цены на продукцию и потреб-

ляемые ресурсы.

Базисные цены — это цены, сложившиеся на определенный момент времени. Они исполь- зуются, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможно- стей.

Прогнозные цены — это цены на конец t-го года реализации инвестиционного проекта в со-

ответствии с прогнозируемым индексом изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. Они оп- ределяются по формуле

Цt= Цб´ Jt

где Цt— прогнозируемая цена на конец t-го года реализации инвестиционного проекта; Цб— базисная цена продукции или ресурса;

Jt— прогнозный коэффициент (индекс) изменения цен соответствующей продукции или соответствующих ресурсов на конец t-го года реализации инвестиционного проекта по отно- шению к моменту принятия базисной цены.

Индекс доходности (ИД) инвестиций представляет собой отношение сумм приведенного эффекта к величине инвестиций (К):

(P- З ) 1

t =0

t t (1+E )t

Если индекс доходности равен или больше единицы (ИД ³ 1), то инвестиционный проект эффективен, а если меньше единицы (ИД < 1) — неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) инвестиций представляет собой ту норму дисконта

(Eвн), при которой величина приведенного эффекта равна приведенным инвестиционным вложе- ниям, т.е. Eвн(ВНД) определяется из равенства:

T T

(P- З ) 1 = Kt

å

t =0

t t (1+E )t

å t

t =0(1+Eвн)

Величина нормы доходности, рассчитанная по этой формуле, сравнивается с требуемой ин- вестором величиной дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доходно- сти, то проект считается эффективным.

Окупаемость. Этот показатель важен для выявления времени воз-арата первоначальных вложений и определения, окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла.

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

Кок=

С

Дср

где Кок— окупаемость, месяцы (годы);

С — чистые инвестиции, руб.;

Дср — среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Вопросы для самопроверки

1. Назовите проблемы обновления материально-технической базы организаций.

2. Какова эффективность использования энергоресурсов в России?

3. Каковы причины использования энергосберегающих технологий?

4. Что относится к инвестициям?

5. Назовите объекты инвестиций.

6. Каковы источники финансирования капитальных вложений?

7. Назовите этапы разработки и реализации инвестиционного проекта.

8. В чем состоит суть метода дисконтирования?

9. Какими показателями оценивается эффективность инвестиционных проектов?

Практические занятия

Тесты

1. Какие из перечисленных позиций можно отнести к вещественным инвестициям:

а) акции и другие ценные бумаги; б) машины, оборудование;

в) здания, сооружения;

г) земельные участки; д) денежные средства; е) лицензии?

2. Какие из названных вариантов относятся к объектам инвестиционной деятельности:

а) вновь создаваемые основные фонды; б) модернизируемые основные фонды; в) ценные бумаги;

г) научно-технические исследования;

д) покупка путевок в санатории; е) приобретение лицензий?

3. Какие из названных позиций относятся к собственным источникам финансирования инве- стиционной деятельности:

а) прибыль предприятия;

б) амортизационные отчисления; в) банковские кредиты;

г) страховые выплаты;

д) средства, полученные от продажи акций; е) накопления предприятий?

4. Какие из названных затрат входят в состав капитальных вложений:

а) на строительно-монтажные работы; б) приобретение машин и оборудования;

в) приобретение сырья и материалов;

г) НИОКР;

д) проектно-изыскательские работы?

5. Какие из названных позиций относятся к важнейшим направлениям использования капи-

тальных вложений:

а) новое строительство;

б) расширение действующего предприятия;

в) реконструкция действующего предприятия; г) приобретение акций;

д) техническое перевооружение предприятия?

6. Какие инвестиции называются реальными:

а) осуществляемые за счет собственных средств;

б) вложение финансовых средств в физический капитал предприятия (средства произ- водства);

в) капиталовложения в объекты недвижимости?

7. Какие инвестиции называются портфельными:

а) осуществленные за счет заемных средств;

б) вложения капитала на расширение портфеля заказов;

в) вложения финансовых средств в портфель ценных бумаг и других активов на фондо- вом рынке?

8. Дополните перечисленные этапы недостающими этапами разработки и реализации инве-

стиционного проекта:

а) формирование инвестиционного замысла (идеи);

б) исследование условий реализации инвестиционного проекта; в) технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта;

г) приобретение, аренда или отвод земельного участка; д) подготовка контрактной документации.

9. Какие из названных показателей используются при оценке эффективности инвестицион- ных проектов:

а) чистый дисконтированный доход; б) индекс доходности;

в) внутренняя норма доходности;

г) производительность труда; д) срок окупаемости?

10. Какие из названных факторов обусловливают риски инвестиций:

а) нестабильность экономической ситуации в стране; б) неопределенность политической ситуации;

в) колебания рыночной конъюнктуры;

г) колебания валютных курсов;

д) нехватка строительной техники?

11. Чем обусловлена необходимость оценки эффективности инвестиционных проектов:

а) определением необходимого объема инвестиционного капитала;

б) определением экономической целесообразности вложения капитала и сравнением альтернативных вариантов инвестиционных проектов;

в) рекламой бизнес-плана?

12. В чем суть определения чистой текущей стоимости проекта:

а) определение совокупного дохода от реализации проекта;

б) определение совокупных инвестиционных издержек, необходимых для реализации проекта;

в) сравнение денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расхо-

дами, необходимыми для его реализации.

13. В чем суть метода дисконтирования:

а) получение скидки (дисконта) при кредитовании инвестиционного проекта;

б) расчетное уменьшение дохода от инвестиционного проекта на величину инфляции; в) приведение разновременных доходов и расходов к единому моменту времени?

14. Что такое окупаемость проекта:

а) период времени, за который первоначальные финансовые вложения, связанные с ин- вестиционным проектом, покрываются суммарными результатами от его осуществ- ления;

б) период времени, за который ожидается расходование всех инвестиционных ресур-

сов;

в) период времени, за который получены доходы, превышающие вложенные средства?

Задачи

Задача 1.Определите экономическую эффективность капитальных вложений на строи-

тельство предприятия, если сметная стоимость строительства составила 50 млн руб., капитальные вложения на создание оборотных средств — 25 млн руб., стоимость годового объема продукции в оптовых ценах предприятия — 250 млн руб., себестоимость годового объема производства про- дукции — 225 млн руб., расчетная рентабельность — не менее 0,3.

Задача 2.Определите чистый дисконтированный доход (ЧДД) и индекс доходности (ИД), если капитальные вложения или единовременные затраты по годам составили, тыс. руб.: 31 = 150, 32 = 250, З3= 300; чистая прибыль соответственно составила, тыс. руб.: R1= 0, R2= 500, R3= 1500; норма дисконта — 100% или Е = 1,0.

Задача 3.Определите наиболее эффективный вариант капитальных вложений, если: KB1= 500 тыс. руб., КВ2= 700 тыс. руб.; себестоимость годового объема производства составила: С1= 650 тыс. руб., С2= 550 тыс. руб.; годовой объем производства Q1= 30 тыс. шт., Q2= 40 тыс. шт.; рентабельность R = 0,4.

Задача 4.Определите сумму возврата за долгосрочный кредит, если авансированные капи- тальные вложения KB = 400 тыс. руб., продолжительность кредита t = 4 года, доля капитальных вложений по годам Д = 0,25, годовая процентная ставка за кредит Е = 0,2. Кредит выплачивается ежегодно с учетом процентной ставки.

Задача 5.На акционерном предприятии осуществляется инвестиционный проект, который предполагает неизменные результаты (50 млн руб.) и затраты (40 млн руб., в том числе амортиза- ция — 2 млн руб.) по годам расчетного периода (10 лет). Объем инвестиций 25 млн руб. Ссудный процент — 25%. Дивиденды по акциям — 20%. Рентабельность альтернативного использования инвестором своего капитала — 30%.

Какое решение примет акционерное общество по выбору источника финансирования про-

екта: заемные средства или собственная прибыль?

Задача 6. Определите ожидаемый чистый дисконтированный доход от реализации инве- стиционного проекта создания и внедрения новой модели обрабатывающего центра с договорной

стоимостью 2,2 млн руб. и точку его безубыточности. Амортизационный срок службы центра —

10 лет. Условно-постоянные издержки на изготовление единицы продукции на этом центре — 60 руб., а условно-переменные — 90 руб. Договорная цена единицы продукции — 200 руб. Объем выпуска изделий — 10 тыс. шт. Затраты и цена продукции остаются неизменными в течение всего периода. Специальный норматив учета неопределенности принят в размере 0,8.

Задача7. Рассчитайте чистый дисконтированный доход, индекс доходности, срок окупае- мости инвестиций за четыре года функционирования проекта на основе следующих данных, млн руб.:

Затраты равны капитальным вложениям, норма дисконта — 0,15.

Глава 8. Аренда, лизинг и нематериальные активы

Аренда

Аренда — это вид предпринимательской деятельности, при которой собственник имущест-

ва (арендодатель) передает его во временное владение и пользование или только в пользование другому лицу (арендатору) за согласованную арендную плату.

В аренду могут быть переданы земельные участки, предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные и другие средства, которые не утра-

чивают своих натуральных свойств в процессе их использования. Арендодателем является собст- венник имущества или лицо, уполномоченное законом или собственником сдавать имущество в

аренду.

Аренда предприятия — это аренда имущества самостоятельных предприятий, а также структурных подразделений, входящих в их состав (производственных участков, групп, произ-

водств и цехов).

Выступая в роли коллективного арендатора средств производства, трудовой коллектив на время, установленное договором, становится их собственником. Именно в этом заключается ко- ренное изменение отношений собственности при переводе государственных предприятий на арен- ду.

Принципиальное отличие сдачи имущества в аренду от его продажи в кредит состоит в том,

что при аренде нет перехода права собственности на имущество, собственником которого остается арендодатель, а арендатор получает право владеть и использовать это имущество, но не продавать его, не дарить, не менять, т.е. не распоряжаться им по своему усмотрению.

Аренда предприятий может рассматриваться также как одна из форм разгосударствления

собственности, поскольку:

· со сдачей государственного предприятия в аренду изготовляемая им продукция, до того при- надлежавшая государству, становится собственностью арендного предприятия, т.е. коллектив- ной собственностью;

· арендатор приобретает право выкупить в будущем арендованное предприятие, что приводит к уменьшению удельного веса государственного имущества.

Развитая форма аренды должна формироваться на следующих условиях:

на длительных сроках хозяйственных отношений между сторонами, чтобы обеспечить долговременную заинтересованность предприятия в достижении высоких экономических резуль-

татов;

договоре, фиксирующем взаимные обязательства сторон. Обязательствами договора га- рантируется минимальная граница эффективности хозяйственной деятельности коллектива, опре- деляются рамки арендной самостоятельности и ее материальная основа — арендный доход, ис- пользуемый по решению коллектива в определенной пропорции на потребление и накопление;

фиксировании на весь срок аренды условий присвоения определенной части результатов деятельности арендного предприятия со стороны государства и арендатора, чтобы усилить сти- мулы трудового коллектива к улучшению результатов хозяйствования;

конкурсной основе сдачи предприятия в аренду, чтобы обеспечить защиту экономических

интересов государства.

Аренда как экономическая категория проявляется через договорной характер между арен- додателем и арендатором.

Арендная плата включает в себя: амортизационные отчисления от стоимости арендованно-

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: