Деятельность Банка России по ограничению инфляционных процессов в национальной экономике

Денежно-кредитная политика в период 2011-2014 годов в значительной степени находилась под влиянием последовавшего за мировым финансовым кризисом восстановления мировой и российской экономики, а в последние два с половиной года – замедления темпов экономического роста. При этом на протяжении рассматриваемого периода основной целью денежно-кредитной политики было планомерное снижение темпов инфляции. Реализация регулятором комплекса мер, направленных на либерализацию курсообразования, совершенствование системы инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности и повышение действенности процентной политики, способствовала замедлению инфляции с 8,8 % в 2010 году до 6,1 % в 2011 году. Незначительное увеличение темпов прироста индекса потребительских цен в 2012 году до 6,6 % годовых было в основном обусловлено действием немонетарных факторов и носило относительно краткосрочный характер. В 2013 году инфляция осталась практически на уровне прошлогодней (составила 6,5 %) и также обуславливалась немонетарными факторами, в первую очередь удорожанием плодоовощной продукции в конце года, что нехарактерно для данного сезона, и продуктов животного происхождения. В 2014 году в условиях ухудшения внешнеэкономической ситуации, увеличения внешнеполитической неопределенности, введения санкций в отношении ряда российских компаний и банков, заметного снижения цен на нефть и существенного ослабления рубля произошли ускорение роста потребительских цен (до 11,4 % из расчета декабрь 2014 г. к декабрю 2013 г.), усиление инфляционных и девальвационных ожиданий и повышение рисков для финансовой стабильности. [41]

Формирование в целом понижательного инфляционного тренда в 2010-2014 годах (за исключением второй половины 2014 года) поддерживалось общим замедлением роста денежной массы, при этом динамика денежного предложения в течение рассматриваемого периода не была равномерной. После восстановительного роста, продолжавшегося до середины 2010 года, годовой темп прироста денежной массы стал снижаться. По состоянию на 1 января 2013 г. указанный показатель составил 11,9 % по сравнению с 22,3 % на 1 января 2012 г. и 31,1 % - на 1 января 2011 года. В 2013 году он несколько возрос, составив по итогам года 14,6 %, а в 2014 году – снизился до 2,2 процента [41].

Изменение величины коэффициента монетизации экономики за прошедший период свидетельствует о повышении спроса на национальную валюту. За 2010-2014 годы указанный показатель, рассчитанный на основе денежного агрегата М2, увеличился с 39,3 % на начало 2010 года до 45,2 % на конец 2014 года, на основе широкой денежной массы (денежного агрегата М2Х) – с 49,3 до 60,6 процента.

В соответствии со складывающимися макроэкономическими условиями в процессе реализации денежно-кредитной политики в 2011-2014 годах можно выделить два основных этапа, в рамках которых регулятор в лице Банка России решал различные задачи, исходя из структурного профицита либо дефицита ликвидности.

Первый этап (конец 2009 года – III квартал 2011 г.) проходил в условиях посткризисного восстановления российской экономики и улучшения внешне- и внутриэкономической конъюнктуры. Банк России проводил работу по постепенному сокращению масштабов применения антикризисных инструментов поддержки кредитных организаций. В частности, в указанный период Банк России сократил максимальные сроки кредитования в рамках стандартных инструментов предоставления ликвидности, а также вернулся к докризисным принципам формирования Ломбардного списка, который определяет перечень рыночных ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по операциям Банка России.

Начиная с 2010 года реализация денежно-кредитной политики Банка России проходила в условиях структурного избытка ликвидности, который сформировался под воздействием снижения остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России по итогам 2009 и 2010 годов (в том числе вследствие расходования средств Резервного фонда) и увеличения чистых международных резервов Банка России. В этих условиях произошло повышение спроса на депозитные операции и операции с облигациями Банка России (ОБР), а чистый кредит Банка России кредитным организациям начиная со II квартала 2010 г. устойчиво находился в отрицательной области: по состоянию на 1 января 2011 г. он достиг -1,6 трлн. рублей, снизившись за два года более чем на 4 трлн. рублей [42].

В целях повышения эффективности управления ставками денежного рынка Банк России в 2010 году-первой половине 2011 года осуществил ряд мер, направленных на совершенствование депозитных операций с кредитными организациями, сужение процентного коридора (прежде всего за счет его нижней границы), а также увеличение периодичности размещения ОБР. Кроме того, в феврале-апреле 2011 г. Банк России произвел абсорбирование избыточной ликвидности путем повышения нормативов обязательных резервов с 2,5 до 5,5 % по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами и с 2,5 до 4 % по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте.

Преодоление острой фазы мирового финансового кризиса и завершение «мягкой» девальвации курса рубля, а также замедление динамики денежного предложения создали предпосылки для формирования устойчивого понижательного тренда инфляции начиная со II квартала 2009 года. Для обеспечения поддержки восстановления экономики Банк России в апреле 2009г.- мае 2010 г. принял ряд решений по снижению процентных ставок по своим операциям. В целом за указанный период фиксированные ставки по кредитам «овернайт» и по депозитным операциям «до востребования», определяющие соответственно верхнюю и нижнюю границы коридора процентных ставок Банка России, были снижены на 5,25 процентного пункта.

В результате осуществления указанных мер процентной политики Банка России, а также улучшения состояния ликвидности банковского сектора средневзвешенная ставка MIACR по кредитам в рублях на срок 1 день снизилась до 2,9 % во II квартале 2010 г. по сравнению с 7,5 % за аналогичный период 2009 года и оставалась вблизи нижней границы процентного коридора Банка России до IV квартала 2011 года.

Динамика межбанковских ставок нашла отражение в существенном снижении стоимости кредитных ресурсов в экономике, которое, в свою очередь, привело к повышению спроса на кредиты со стороны населения и нефинансовых организаций. Начиная со II квартала 2010 г. годовые темпы прироста кредита экономике вышли на траекторию устойчивого роста и на 1 октября 2011 г. составили 23,2 % по сравнению с отрицательными значениями I квартала 2010 года [41].

Расширение кредитования экономики способствовало увеличению потребительской и инвестиционной активности и усилению инфляционного давления со стороны совокупного спроса. С середины 2010 года годовые темпы роста потребительских цен начали увеличиваться, при этом в первые месяцы 2011 года появились признаки ускорения роста цен на непродовольственные товары (без бензина), которые в меньшей степени подвержены воздействию немонетарных факторов. В целях сдерживания роста инфляционных ожиданий и ограничения рисков инфляции на среднесрочную перспективу в первом полугодии 2011 г. Банк России дважды повышал процентные ставки по своим операциям. Принятые меры способствовали снижению базовой инфляции, начиная с III квартала 2011 г., при этом более значительное замедление роста потребительских цен под воздействием немонетарных факторов обусловило формирование благоприятных инфляционных ожиданий экономических агентов. Во втором полугодии 2011 г. и первом полугодии 2012 г. стабилизация темпов экономического роста и понижательная динамика базовой инфляции создавали предпосылки для сохранения нейтральной направленности денежно-кредитной политики.

Начало второго этапа реализации денежно-кредитной политики Банка России (с IV квартала 2011 г.) было связано с переходом банковского сектора в указанный период к структурному дефициту ликвидности. Увеличение остатков средств на счетах расширенного правительства, а также сокращение эмиссионного эффекта валютных интервенций Банка России в результате повышения гибкости курсообразования привели к увеличению валового кредита банкам со стороны Банка России с 0,765 трлн. руб. на 1 октября 2011 г. до 3,257 трлн. руб. на 1 января 2013 г., до 5,021 трлн. руб. – на 1 января 2014 г. и до 8,618 трлн. руб. – на 1 января 2015 года.

В целях удовлетворения возросшего спроса кредитных организаций на операции предоставления ликвидности Банк России в конце 2011 года и в 2012 году осуществил комплекс мер по повышению доступности рефинансирования в рамках стандартных инструментов:

– существенно расширил Ломбардный список;

– увеличил до 12 месяцев максимальные сроки предоставления ликвидности под залог ценных бумаг из Ломбардного списка, золота, а также нерыночных активов и поручительств кредитных организаций;

– смягчил требования к нерыночному обеспечению (кредитные требования к нефинансовым организациям, поручительства кредитных организаций, имеющих международные рейтинги определенного уровня) [41].

Кроме того, в 2011-2012 годах Банк России осуществлял меры, направленные на повышение эффективности управления банковской ликвидностью и ограничение волатильности краткосрочных ставок денежного рынка.

Несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий в экономике в результате перехода банковского сектора к структурному дефициту ликвидности, годовые темпы прироста банковского кредита экономике в 2012 году оставались высокими. В первом полугодии 2012 г. величина указанного показателя колебалась в пределах 23-26 %, во второй половине года она несколько снизилась и на 1 января 2013 г. составила 19,7 %. При этом на протяжении рассматриваемого периода кредиты населению росли опережающими темпами, увеличившись за 2012 год на 39,4 процента.

Сохранение высокой кредитной активности в условиях благоприятной конъюнктуры рынка труда создавало предпосылки для формирования инфляционного давления со стороны совокупного спроса. Во втором полугодии 2012 г. на фоне опережающего роста потребительского спроса по сравнению с показателями производства, а также планового повышения регулируемых цен и тарифов на товары и услуги наблюдалось ускорение годовых темпов инфляции. С учетом необходимости сдерживания роста инфляционных ожиданий и достижения среднесрочных ориентиров по инфляции Банком России в сентябре 2012 г. было принято решение о повышении ставки рефинансирования и процентных ставок по своим операциям на 0,25 процентного пункта. В IV квартале 2012 г. на фоне стабилизации годовых темпов инфляции Банк России не изменял направленности денежно-кредитной политики.

В течение апреля-июня 2013 г. Банк России три раза принимал решение о снижении (каждый раз на 0,25 п. п.) ставок по отдельным операциям абсорбирования и предоставления ликвидности на длительные сроки, приближая их к уровню ставок по своим основным операциям предоставления ликвидности в целях усилениядейственности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. При этом краткосрочные процентные ставки денежного рынка - ставка по операциям РЕПО на аукционной основе, оказывающая основное влияние на рыночные процентные ставки, и ставки по операциям постоянного действия на срок 1 день – не были изменены.

Решением Совета директоров Банка России от 13 сентября 2013 г. ключевой ставкой денежно-кредитной политики была объявлена процентная ставка по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя (5,50 % годовых c 16 сентября 2013 г.). Снижением ставки по кредиту «овернайт» до 6,50 % годовых Банк России завершил формирование процентного коридора, симметричного относительно ключевой ставки, нижнюю границу которого задает ставка по депозитным операциям постоянного действия (4,50 % годовых), а верхнюю – ставка по операциям рефинансирования на фиксированных условиях (6,50 % годовых). Таким образом, Банк России определил ширину процентного коридора в 2 процентных пункта. При принятии Банком России решений об изменении уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину ее изменения.

В 2013 году в условиях структурного дефицита ликвидности существенно возрос спрос со стороны кредитных организаций на операции рефинансирования. В прошедшем году объемы операций абсорбирования ликвидности оставались незначительными. Валовый кредит Банка России за 2013 год увеличился на 1,8 трлн. руб. – до 4,5 трлн. руб. (без учета субординированного кредита ОАО «Сбербанк» и депозитов, размещенных Банком России в кредитных организациях). Основными операциями Банка России по предоставлению ликвидности, как и в 2012 году, были операции РЕПО на аукционной основе. Средняя совокупная задолженность по операциям РЕПО в 2013 году увеличилась по сравнению с 2012 годом на 0,9 трлн. руб. – до 2,0 трлн. руб., а ее максимальный уровень достигал 3,1 трлн. руб. В качестве основного источника привлечения ликвидности со стороны Банка России в прошедшем годукредитныеорганизации использовали аукционы РЕПО на срок 1 неделя, а операции на срок 1 день применялись ими главным образом для целей оперативного управления собственной ликвидностью. Спрос со стороны кредитных организаций на операции РЕПО на аукционной основе на более длительные сроки оставался невысоким [41].

Осуществление денежно-кредитной политики в 2014 году происходило в менее благоприятных условиях, чем годом ранее, что связано в первую очередь с ухудшением внешнеэкономической ситуации. В условиях увеличения внешнеполитической неопределенности, введения санкций в отношении ряда российских компаний и банков, заметного снижения цен на нефть темп прироста ВВП снизился, наблюдалось существенное ослабление рубля, ускорение роста потребительских цен, усиление инфляционных и девальвационных ожиданий и повышение рисков для финансовой стабильности. В целях сдерживания инфляции и обеспечения ее снижения до целевого уровня 4 % в среднесрочной перспективе Банк России в рассматриваемый период шесть раз повышал ключевую ставку – в совокупности на 11,5 п. п., до 17 % годовых (рисунок 4).

Рисунок 4‒Темпы инфляции и уровень ключевой ставки, 2014 г., в %[4]

С 1 февраля 2014 г. Банк России прекратил проведение на ежедневной основе аукционов РЕПО на срок 1 день и ввел операции «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности.

С 17 февраля 2014 г. система инструментов денежно-кредитной политики была дополнена аналогичными операциями по абсорбированию ликвидности. Операции «тонкой настройки» проводятся в форме аукционов (аукционов РЕПО или депозитных аукционов) на сроки от 1 до 6 дней, при этом единая ставка (минимальная ставка на аукционах РЕПО и максимальная ставка на депозитных аукционах) по данным операциям установлена равной ключевой ставке. Банк России проводит операции «тонкой настройки» нерегулярно, в случае существенного расхождения между спросом на ликвидность и ее предложением.

С 16 декабря 2014 г. было принято решение предоставлять кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами, а также золотом, на срок от 2 до 90 дней поплавающей процентной ставке, установленной на уровне ключевой ставки, увеличенной на 1,75 п. п. и 1,50 п. п. соответственно (взамен фиксированной ставки).

Для снижения негативного влияния операций рефинансирования Банка России на срочность пассивов кредитных организаций было принято решение увеличить сроки по некоторым из них. С 30 июня 2014 г. были повышены с 365 до 549 дней максимальные сроки предоставления средств по кредитам по фиксированным ставкам, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами, золотом, а кредиты на срок от 91 до 549 дней стали предоставляться по плавающей процентной ставке, привязанной к ключевой ставке.

В ноябре 2014 г. Банк России увеличил с 12 до 18 месяцев максимальный срок предоставления кредитов, обеспеченных нерыночными активами, на аукционах. В декабре 2014 г. был проведен (но признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок) ломбардный кредитный аукцион на срок 36 месяцев с минимальной процентной ставкой предоставления денежных средств, равной ключевой ставке, увеличенной на 0,25 процентного пункта.

Для стимулирования отдельных сегментов кредитного рынка, развитие которых сдерживается структурными факторами, в 2014 году Банк России расширил спектр специализированных программ рефинансирования кредитных организаций.

В целях регулирования ликвидности банковского сектора использовались обязательные резервы. Сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, по состоянию на 1 января 2015 г. составила 471,3 млрд. руб. (по обязательствам в валюте Российской Федерации – 299,3 млрд. руб., а по обязательствам в иностранной валюте – 172 млрд. руб).

Ситуация на валютном рынке в 2014 г. стала, пожалуй, главным вызовом для Банка России, так как резкое ослабление рубля сделало невозможным достижение целевого ориентира по инфляции и создало угрозу для финансовой стабильности.

Рассмотрим валютную политику ЦБ РФ в 2014 г. более подробно.

В начале 2014 года Банк России реализовал ряд мер, направленных на повышение гибкости механизмов курсообразования. В рамках запланированного перехода к плавающему валютному курсу 13 января Банком России было принято решение о прекращении проведения целевых интервенций. Отказавшись от сглаживания курсовых колебаний, вызванных действием фундаментальных факторов, связанных с изменением внешнеторгового баланса, с января 2014 г. участие Банка России в процессе курсообразования ограничилось сглаживанием резких краткосрочных курсовых колебаний. Прекращение целевых валютных интервенций привело к существенному повышению чувствительности границ операционного интервала курсовой политики валютного коридора к объему совершаемых регулятором интервенций. [42]

В целом, задача одновременно удержания курса рубля и ставки на межбанковском рынке в рамках процентного коридора представляется практически нереализуемой в условиях ажиотажного спроса на иностранную валюту. Для стабилизации курса при ухудшающихся фундаментальных факторах (падение цен на нефть и отток капитала) необходим резкий рост процентных ставок либо проведение масштабных интервенций на валютном рынке. Однако необходимо подчеркнуть, что эти меры должны способствовать лишь недопущению паники и стабилизации курса в краткосрочном периоде, тогда как в долгосрочном периоде динамика курса рубля должна определяться динамикой цен на энергоносители, рыночными оценками внешнеполитических рисков, а также инвестиционной привлекательностью РФ.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: