Дивидендная политика и факторы, определяющие ее выбор

Стратегия выплаты дивидендных доходов – весьма важный раздел в области финансовой политики, так как их величина является для многих предприятий существенной статьей расходов. На первый взгляд, может показаться очевидным, что предприятие должно всегда стремиться возвращать путем выплаты дивидендов акционерам столько, сколько возможно. Но, однако, может показаться в равной степени очевидным, что предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, вместо того, чтобы выплачивать их.

Так в связи с проведенными исследованиями обнаружилось, что из всех компаний открытого типа только каждая пятая платит дивиденды[5]. Основными «неплательщиками» являются растущие фирмы, небольшие или быстро развивающиеся предприятия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложений замедлятся, тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.

Ключевой вопрос дивидендной политики заключается в следующем: должна ли компания выплачивать деньги акционерам или должна ли она вкладывать эти деньги в интересах акционеров?

Может показаться удивительным, но многие исследования и законы экономической логики показывают, что дивидендная политика и вовсе не имеет значения.

Действительно, вопрос о дивидендной политике оказывается похожим на вопрос о структуре капитала. Основные аспекты выделить несложно, но взаимосвязи этих аспектов весьма непросты, и не существует простых ответов на возникающие вопросы.

Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако в рассматриваемом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности.

Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливается по решению собрания акционеров. Объявление о выплате дивидендов провозглашает, что платежи поступят всем акционерам, зарегистрированным на определенную учетную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год.

Термин «дивиденд» обычно соотносится с наличными выплатами из чистой прибыли. Если платеж осуществляется из иного источника, например, из нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденд» используется термин «распределение».Если дивиденды выплачиваются из капитала, то их называют «ликвидационным дивидендом».

Существует несколько видов дивидендов. Основные формы дивидендов, выплачиваемых наличными, таковы:

1. Регулярные дивиденды в форме наличности.

2. Дополнительные дивиденды.

3. Специальные дивиденды.

4. Ликвидационные дивиденды.

Дивиденды не всегда выплачиваются в денежной форме. Иногда компании объявляют также о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг.

Когда фирма желает заплатить своим акционерам деньги, она, как правило, объявляет о денежных дивидендах. Но существует и другой способ, а именно выкуп компанией своих акций. Выкупленные акции помещаются на хранение в казначейство компании, а если ей потом понадобятся деньги, могут быть проданы вновь.

Между выплатой денежных дивидендов и выкупом акций имеется большая разница в налогообложении. Если дивиденды облагаются налогом как обычный доход, то акционеры, продавшие акции обратно компании, платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста курсовой стоимости)[6].

Компании прибегают к выкупу акций, когда у них скапливается больше свободных денег, чем они способны прибыльно инвестировать. Кроме того, выкуп акций может также использоваться менеджерами как сигнал их уверенности в будущем компании. Допустим, к примеру, что вы — менеджер — считаете акции своей фирмы сильно недооцененными. Вы объявляете о намерении компании выкупить пятую часть своих акций по цене на 20% выше текущей рыночной, но при этом даете понять, что сами-то вы вовсе не собираетесь продавать ни одну из принадлежащих вам акций по этой цене. Инвесторы приходят к очевидному выводу: вы уверены, что даже с такой 20%-ной надбавкой к текущей цене акциям еще далеко до переоценки.

Выкуп акций, как и дивиденды, служит для того, чтобы вернуть акционерам их деньги. Однако в отличие от дивидендов выкуп акций — это чаще всего разовое мероприятие. Так что, объявляя о выкупе акций, компания вовсе не берет на себя долгосрочное обязательство зарабатывать и распределять больше денег. Выплата дивидендов представляет собой не только денежный доход акционеров, но и в определенной степени показывает, насколько успешно работает коммерческая организация.

Основываясь только на публичной отчетности инвесторам и миноритарным акционерам сложно отличить фирму, едва сводящую концы с концами, от по-настоящему прибыльной и эффективной. С одной стороны многие предприятия стараются открыто не публиковать свою финансовую отчетность, с другой, даже если такая отчетность предоставляется нельзя с уверенностью полагаться на приведенные цифры. Нездоровое пристрастие к секретности и увлечение многоуровневыми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели активов и прибылей практически лишены смысла. Кроме того, благодаря «творческому» подходу к составлению бухгалтерской и финансовой отчетности представленное положение дел на предприятии может отличаться от реальности.

А если предприятие объявляет получение солидной прибыли, да еще и выплачивает существенные дивиденды, оно не словом, а делом доказывает свою состоятельность. Отсюда понятно, почему инвесторы высоко ценят информационный посыл, заключенный в дивидендах, и отказываются принимать на веру отчетные прибыли, если они не подкреплены соответствующей дивидендной политикой.

Разумеется, некоторые предприятия могут завышать отчетные прибыли и расточать деньги на щедрые дивиденды. Но это вряд ли может продлиться долго, если предприятие на самом деле не способно заработать достаточно, чтобы платить акционерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимого денежного потока, компания в конце концов будет вынуждена урезать свои инвестиционные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. А это дорогое удовольствие. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не идут на повышение дивидендов, пока не удостоверятся, что у фирмы не только сейчас, но и впредь хватит денег для их выплаты.

Предположение, что менеджеры действительно смотрят в будущее, когда устанавливают размер дивидендов, находит подтверждения в реальной жизни. Например, Бенарци, Мишели и Тейлер обнаружили, что повышение дивидендов происходит обычно вслед за внушительным ростом прибыли в течение одного-двух лет[7]. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда случилось изменение дивидендов, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более убедительные подтверждения ориентации на будущее при установлении дивидендов предложили Хили и Палепу, чей исследовательский интерес привлекли компании, впервые выплачивающие дивиденды[8]. По их наблюдениям, год выплаты дивидендов отмечался ростом прибыли в среднем на 43%. Если бы менеджеры считали этот всплеск временным, они, наверное, опасались бы связывать себя обязательством выплачивать денежные дивиденды. Однако, судя по всему, у них имелись веские основания для уверенного восприятия перспектив своих фирм; во всяком случае, за последующие четыре года прибыль взлетала в среднем еще на 164%.

Коль скоро дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендов инвесторы обычно расценивают как плохую весть (цена акций падает), а повышение дивидендов является для них доброй вестью (цена акций растет). Заметьте, что инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей.[9]

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: