Методы оценки финансовых активов.

У каждого финансового актива есть т.н. внутренняя или теоретическая стоимость, которая не зависит от цены и рассчитывается по определенным методикам. Если цена актива меньше внутренней стоимости, то такой актив выгоден для покупки. Если цена выше внутренней стоимости, то такой актив выгодно продать. Сущ. несколько теоретических подходов к оценке финансовых активов: Фундаменталисткая концепция: Финансовые активы оцениваются на основе будущих поступлений от этих активов (облигаций - по будущим процентам, акций - по будущим дивидендам) и их дисконтирования к настоящему моменту времени. Технократическая концепция: Стоимость определяется на основании прошлых тенденций развития цен и прогнозирования этих тенденций на будущее. Недостаток этой теории - нет гарантии сохранения старых тенденций. Теория ходьбы наугад: Все изменения в будущем (ожидания) и в прошлом фокусируются в цене настоящий момент времени. Т.е. ожидания и прошлые тенденции оказывают равновеликое воздействие на стоимость актива. Наибольшее влияние имеет фундаменталистская теория. Стоимость финансового актива в соответствии с этой теории равна сумме денежных потоков, генерируемых этим активом, приведенной к настоящему моменту времени. Таким методом оценивается внутренняя стоимость и облигаций, и акций. Оценка финансовых активов во многом базируется на ожиданиях инвестора. Много субъективных факторов. При постоянных темпах роста дивидендов доходность определяется по формуле:

r= Дивиденд / P0 + g.

(g - темп роста дивидендов) Capital Assets Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов. Шарп за эту модель получил Нобелевскую премию. Эта модель устанавливает взаимосвязь между риском, доходностью рынка и доходностью безрисковых финансовых активов.

r = Доходность безрисковых фин. активов + Бета(буква)*(Рыночная доходность - Доходность безрисковых финансовых активов)

Рыночная доходность - доходность всех ц.б., котируемых на рынке.

R - Доходность безрисковых ц.б = Бетта (Рыночная доходность - Доходность безрисковых активов).

Цена и структура капитала Стоимость (цена) капитала – это норма прибыли, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы (или стоимости акций фирмы). Знать стоимость капитала для следующих целей: 1) Иметь возможность принимать решения о финансировании капитальных вложений. 2) Иметь возможность установить оптимальную структуру капитала.3) Иметь возможность принимать решения по таким вопросам, как лизинг, выпуск облигаций для рефинансирования, управление оборотным капиталом. Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимостей следующих составляющих капитала (правая сторона балансового отчета): -долг; - акции; - обыкновенные акции; - нераспределенная прибыль.

где W – доля каждого вида капитала; r – стоимость капитала каждого вида.

Теория структуры капитала тесно связана со стоимостью капитала фирмы. Структура капитала – это комплекс источников получения фирмой долгосрочных фондов. Первоочередная цель решений о структуре капитала – максимизировать рыночную стоимость фирмы путем соответствующего формирования этого комплекса. При таком формировании стремятся получить так называемую оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала – это структура, минимизирующая полную стоимость капитала. При анализе структуры капитала используются следующие выражения. 1) , где V – рыночная стоимость фирмы; B – рыночная стоимость неоплаченного долга; S – рыночная стоимость выпущенных в обращение акций (т.е. собственный капитал). 2) , где – стоимость долга фирмы (в долгосрочном периоде); I – ежегодные выплаты по процентам. 3) , где EAC – доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций (ДДОА); – норма доходности, обыкновенных акций (т.е. стоимость собственного капитала при условии отсутствия роста прибыли и 100% уплате дивидендов). 4) , где – полная стоимость капитала (ставка капитализации). 5) Отношение , характеризующее уровень ливериджа. Анализ структуры капитала должен дать ответ на вопрос: Что происходит с , и , когда уровень ливериджа возрастает? К изучению этой проблемы в теории структуры капитала существуют различные подходы. Наиболее реалистичным считается подход Модильяни-Миллера. Франко Модильяни и Мертон Миллер (далее – ММ) в вышедшей в 1958 году работе доказывают, что стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала. По их теории эта стоимость определяется активами баланса, а не пассивами. Однако теория ММ требует ряда нереалистичных допущений: отсутствую налоги; отсутствуют трансакционные затраты; отсутствуют затраты, связанные с банкротством; инвесторы могут брать в долг деньги по той же ставке, что и корпорации; все инвесторы имеют такую же об инвестиционных возможностях фирмы, что и менеджеры фирмы; ПДПН фирмы не зависит от стоимости фирмы.