Вопрос 3. Политика управления собственным и заёмным капиталом

Формирование политики управления собственным и заёмным капиталом требует от финансового менеджмента предприятия определения как положительных, так и отрицательных сторон использования каждого из них с целью повышения эффективности его финансовой деятельности.

Положительные особенности использования собственного капитала:

1. Простота привлечения, т.к. решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счёт внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платёжеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Недостатки использования собственного капитала:

1. Ограниченность объёма привлечения, а, следовательно, и возможности существенного расширения операционной и инвестиционной деятельностей предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заёмными источниками.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счёт привлечения заёмных финансовых средств, т.к. без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Положительные особенности использования заёмного капитала:

· достаточно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличие залога или гарантийного поручителя;

· обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объёма его хозяйственной деятельности;

· более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счёт обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);

· способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

Недостатки использования заёмного капитала:

· использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заёмного капитала;

· активы, сформированные за счёт заёмного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента на банковский кредит, лизинговой ставки, купонного процента по облигациям, вексельного процента за товарный кредит и т.п.);

· высокая зависимость стоимости заёмного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использования ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;

· сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правили, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития за счёт формирования дополнительного объёма активов и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заёмных средств в общей сумме используемого капитала).

Управление структурой капитала базируется на теории структуры капитала, где идёт сравнение затрат на привлечение собственного и заёмного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (см. рис. 4).

Рис 4. Основные теории структуры капитала

Статические теории структуры капитала рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заёмные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал. Они получили наибольшую известность и применение в мировой практике.

В статическом подходе существует две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заёмного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V):

1) традиционная теория;

2) теория Миллера-Модильяни.

Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заёмный капитал (до определённого уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заёмных средств долгосрочного финансирования.

Теория Миллера-Модельяни. Данная модель предполагает наличие следующих допущений о том, что на рынке:

1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информировано;

2. предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

3. не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

4. отсутствует налогообложение прибыли.

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и, соответственно, повышает рыночную стоимость самой компании как стоимость её денежных потоков.

Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заёмный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заёмного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заёмного финансирования.

С ростом финансового рычага стоимость заёмного и акционерного капиталов растёт.В процессе управления основными критериями оптимизации структуры капиталов выступают:

· приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

· минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

· максимизация рыночной стоимости предприятии.

Приоритет конкретных критериев предприятие определяет самостоятельно.

Таким образом, не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития. Следовательно, управление структурой капитала должно носить творческий, ситуативный характер

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: