Методы анализа единичного риска инвестиционных проектов.
Этапы составления бюджета капиталовложений
Составление бюджета капиталовложений осуществляется в 6 этапов:
Приведенная стоимость денежного потока сравнивается с необходимыми затратами по проекту. Если она превышает затраты по проекту, то его следует принять, в противном случае проект должен быть отвергнут
| |
В настоящее время основным критерием для оценки приемлемости инвестиционных проектов является критерий чистой современной стоимости NPV.
Общая формула для расчета NPV имеет вид:
NPV = Σ ,
где CFt – ожидаемый приток (+) или отток (–) денежных средств за период t;
– коэффициент дисконтирования, в котором t – год, соответствующий элементу потока (от 0 до n); r – доходность капитала (ставка дисконта).
Пример 1.Рассматривается проект, ожидаемые денежные потоки которого составят по годам: 0-й – –1000 руб., 1-й – 500 руб., 2-й – 400 руб., 3-й – 300 руб., 4-й – 100 руб. Норма дисконта принята равной 10%. Определим NPV проекта:
NPV= –1000 + + + + = 78,82 руб.
Если NPV>0, то проект следует принять, иначе – отклонить. Если рассматриваются два взаимоисключающих проекта, то выбрать следует тот, у которого NPV больше.
Методы оценки единичного риска проекта
Анализ единичного риска проекта начинается с установления неопределенностей, присущих денежным потокам проекта. Есть ряд путей для проведения такого анализа: от простого высказывания мнений до сложных экономических и статистических исследований с привлечением компьютерных моделей. Характер распределений отдельных денежных потоков и их взаимная корреляция определяют характер распределений NPV проекта и, таким образом, единичный риск.
Рассмотрим четыре метода оценки единичного риска проекта:
1. Анализ чувствительности.
2. Анализ сценариев.
3. Имитационное моделирование.
4. Анализ древа решений.
Анализ чувствительности
Многие переменные, определяющие денежные потоки проекта, не известны наверняка, а подчиняются некоторому закону распределения вероятностей. Известно также, что, если ключевая переменная, например объем проданной продукции, меняется, меняется и NPV проекта.
Анализ чувствительности–это метод, точно показывающий, насколько изменяется NPV проекта в ответ на изменение одной входной переменной при том, что все остальные условия не меняются.
На первой стадии анализа чувствительности обычно строятся (по трем – пяти точкам) диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от исходных параметров при изменении последних. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить ключевые параметры, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта.
На следующем этапе определяются критические для проекта значения ключевых параметров.
Наклон линий регрессии показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменной.Из рис. 7.4 видно, что NPV проекта очень чувствителен к изменению переменных затрат, довольно чувствителен к изменению объема сбыта и относительно нечувствителен к изменению цены капитала.
Проект с более крутыми кривыми чувствительности считается более рисковым, поскольку даже небольшие ошибки в оценке переменных могут дать большую ошибку в прогнозируемой NPV проекта.
Рис. 7.4. Анализ чувствительности проекта
Основные достоинства метода:
- объективность;
- теоретическая прозрачность,
- простота расчетов;
- экономико-математическая естественность результатов и наглядность их толкования.
Существенный недостаток метода анализа чувствительности – его однофакторность, т.е. ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции.
Преодолеть эту проблему в известной мере позволяет метод имитационного моделирования.
Анализ сценариев
Как правило, единичный риск проекта зависит:
- от чувствительности его NPV к изменению его ключевых переменных;
- от диапазона вероятных значений этих переменных, что отражается в их распределениях вероятностей.
Поскольку анализ чувствительности рассматривает только первый фактор, он неполон.
Анализ сценариев – это метод анализа риска, который рассматривает как чувствительность NPV к изменениям ключевых переменных, так и диапазон их вероятных значений.
Возможные сценарии разрабатываются экспертным путем. Для каждого сценария прогнозируются денежные потоки и рассчитываются соответствующие критерии и финансовые коэффициенты, чтобы оценить его эффективность. Как правило, проект принимается, если результаты всех трех сценариев положительны, и отвергается – если отрицательны. Если же реализация только одного или двух сценариев приведет к получению неудовлетворительных критериев проектной эффективности, скорее всего, потребуется доработать проект. Однако конечное решение будет зависеть и от склонности инициатора или инвестора (кредитора) к риску.
В таблице 7.2 приведены данные анализа по одному из проектов.
Таблица 7.2
Пример анализа сценариев
Сценарий
| Объем реализации, ед.
| Цена реализации, руб.
| NPV, тыс. руб.
| Вероятность
| Результат, тыс. руб.
| | Наихудший
| 15 000
|
| –10 079
| 0,25
| –2520
| | Наиболее вероятный
| 25 000
|
| 12 075
| 0,50
| 6037,5
| | Наилучший
| 35 000
|
| 41 752
| 0,25
| 10 438
| | Ожидаемый NPV
|
|
|
|
| 13 956
| | σ NPV
|
|
|
|
| 18 421
| |
Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из трех возможных сценариев. Далее можно рассчитать ожидаемое значение NPV, его среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. Ожидаемое значение NPV равно:
M NPV = –10 079 х 0,25 + 12 075 х 0,50 + 41 752 х 0,25 = 13 956 тыс. руб.
σ NPV =√ (–10 079 – 13 956)2 х 0,25 + (12 075 – 13 956)2 х 0,50 + (41 752 – 13 956)2 х 0,25 = 18 421
cν = = ≈ 1,3
Если существующие активы фирмы имеют совокупный коэффициент вариации, равный приблизительно 1,0, то можно сделать вывод, что анализируемый проект является более рисковым, чем средний проект фирмы.
Анализ сценариев имеет ряд недостатков:
- отсутствие вероятностной оценки сценариев;
- рассматривается только несколько вариантов развития событий, в действительности же существует бесконечное число вероятностей.
Преодолеть эту проблему в известной мере позволяет метод имитационного моделирования.
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:
©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.
|