Финансовый и производственный левередж

Деятельность компании связана с риском, в частности, производственным и финансовым. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, может быть основана на анализе вариабельности прибыли. В финансовом менеджменте взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат и активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуются с помощью показателя «левередж» (leverage).

Таблица 9.1

Определение операционного (производственного) левереджа

Автор	Определение	Порядок расчета
Гаврилова А.Н.	Анализируя возможность влияния структуры затрат на прибыль, необходимо рассмотреть силу воздействия операционного (производственного) рычага (СВОР) – отношение темпа изменения операционной прибыли (ТПпр) к темпу изменения объема продаж (ТВн.е.).	СВОР = ТПпр/ТВн.е.
Ионова А.Ф, Селезнева Н.Н.	Операционный (производственный) рычаг отражает взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера. Экономический смысл операционного рычага – показать степень чувствительности валового дохода предприятия к колебаниям объема производства. Для предприятий с высоким уровнем эффекта операционного рычага незначительное изменение объема производства может сопровождаться существенным варьированием валового дохода. Значение показателя непостоянно и зависит от уровня объема производства, с чего начинается отсчет.	ЭОР = Тп / То, Где Тп – темп изменения прибыли, %, То – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.
Ковалев В.В.	Под производственным, или операционным, левереджем понимается некая характеристика условно-постоянных расходов производственного характера в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли. Известны три меры операционного левериджа: - доля условно постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOLd); - отношение чистой прибыли к материальным	DOLr = T_EBIT/T_Q_, где T_EBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, % T_Q– темп изменения объема реализации, %.

Окончание табл.9.1

	условно-постоянным затратам производственного характера (DOLp); - отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOLr).
Стоянова Е.С.	Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.	Сила воздействия операционного рычага = (Δваловая маржа/прибыль)/(ΔК/К), где К - физический объем реализации Сила воздействия операционного рычага = валовая маржа / прибыль
Бланк И.А.	Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного левериджа».	Эол = ΔВОП /ΔОР, где ΔВОП – темп прироста валовой операционной прибыли, %, ΔОР – темп прироста объема реализации продукции, %.

Таблица 9.2

Определение финансового левереджа

Автор	Определение	Порядок расчета
Гаврилова А.Н.	Финансовый левередж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Эффект финансового левереджа – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы предприятия.	DFL=T_NI/T_EBIT где T_NI– темп изменения чистой прибыли, %, T_EBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %. DFL = дифференциал * плечо рычага * налоговый корректор где дифференциал = (R_а- k_d), плечо рычага = D/S, налоговый корректор = (1 - T). k_d – ставка процента по заимствованиям, %, D – заемные средства организации, руб., S –собственные средства компании, руб., Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.

Окончание табл.9.2

Ковалев В.В.	Под финансовым левереджем понимается некая характеристика финансовых условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата.	DFLr =T_NI/T_EBIT где T_NI– темп изменения чистой прибыли, %, T_EBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %. DFLr=EBIT / EBIT - I, где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов, руб., I – проценты по ссудам и займам, руб. DFLp=D/S где D- заемный капитал, руб., S –собственный капитал, руб.
Ионова А.Ф, Селезнева Н.Н.	Финансовый левередж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, что позволяет фирме получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Эффект финансового рычага (финансового левереджа) характеризует результативность использования предприятием заемных средств с фиксированным процентом для увеличения доходности капитала. Эффект финансового левереджа – это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств.	DFL = дифференциал * плечо рычага * налоговый корректор где дифференциал = (R_а- k_d), плечо рычага = D/S, налоговый корректор = (1 - T). k_d – ставка процента по заимствованиям, %, D – заемный капитал организации, руб., S – акционерный капитал компании, руб., Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.
Дж.К.Ван Хорн	Дж. К. Ван Хорн рассматривает понятие финансового левереджа как использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей обыкновенных акций.	DFL=EBIT / EPS, где EBIT – операционная прибыль, руб., EPS – чистая прибыль на акцию, руб.
Стоянова Е.С.	Эффект финансового рычага можно трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредит, несмотря на платность последнего.	DFL=ΔEPS/ΔEBIT где ΔEPS –изменение чистой прибыли, %, ΔEBIT –изменение прибыли до выплаты процентов и налогов, %. DFL = (R_а - k_d) * D/S * (1 - T), где R_а –рентабельность активов, %, k_d – ставка процента по заимствованиям, %, D – заемный капитал организации, руб., S –собственный капитал организации, руб., Т - ставка налога на прибыль, доли единицы.

Таблица 9.3

Модели финансового левереджа

Модели финансового левереджа (европейская и американская)	Порядок расчета
1 модель эффекта финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственных средств организации при использовании заемных.	DFL = (R_а - k_d) * D/S * (1 - T), где R_а –рентабельность активов, %, k_d – ставка процента по заимствованиям, %, D – заемный капитал организации, руб., S –собственный капитал организации, руб., Т - ставка налога на прибыль, доли единицы. Для российских условий: DFL = (R_а(1-Т) - k_d₁(1-Т) - k_d₂) * D/S, где k_d₁- ставка рефинансирования, увеличенная на 1,1, % k_d₂- ставка, превышающая ставку рефинансирования, откорректированную на 1,1, %
2 модель эффекта финансового рычага связана с изменением чистой прибыли при изменении финансовой структуры капитала. Данная модель показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль на 1%	ЭФР = EBIT / (EBIT – I), где EBIT - прибыль до вычета процентов и налога на прибыль, руб. I – проценты по ссудам и займам, руб. или DFLr = T_NI ⁄ T_EBIT_, где T_NI_–темп изменения чистой прибыли, % T_EBIT – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %

В акционерных обществах ЭФР определяется также как величина прибыли на одну обыкновенную акцию (ЕРS). Этот способ применяется в силу того, что акционерные общества могут привлечь дополнительные финансовые ресурсы не только путём привлечения заёмных средств, но и путём выпуска ценных бумаг. Для определения ЕРS из прибыли до вычета налогов и процентов (EBIT) вычитают проценты за кредит (если они относятся на затраты), затем налог на прибыль, а чистую прибыль делят на количество обыкновенных акций. При наличии привилегированных акций, необходимо чистую прибыль уменьшать на величину дивидендов по ним. Прибыль на акцию определяют для разных способов финансирования деятельности предприятия (кредит, выпуск облигаций, выпуск привилегированных или обыкновенных акций) и выявляют, при каком способе прибыль на акцию будет наибольшей.

Поскольку прибыль на одну акцию зависит в первую очередь от величины EBIT, то финансовый менеджер может определить такую величину EBIT, при которой ЕРS будет равной для определённых способов финансирования деятельности предприятия. Эта величина называется точкой безразличия и определяется графическим путём, либо из уравнения:

где EBIT – искомая точка безразличия, руб.

I₁ и I₂ - затраты на выплату процентов или дивидендов, руб.

- сумма дивидендов по привилегированным акциям при разных способах финансирования деятельности предприятия, руб.

S₁ и S₂ - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, шт.

T₁ и T₂ - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия, дол.ед.

Выручка от реализации (за вычетом НДС и акцизов)

Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы)
Условно-постоянные расходы производственного характера (не включая финансовые расходы)

Сальдо прочих доходов и расходов

EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов или операционная прибыль)

Условно-постоянные финансовые расходы

Равно

Минус

Равно

Минус

Плюс / минус

Налогооблагаемая прибыль

Минус

Налог на прибыль и прочие обязательные платежи

Равно

Чистая прибыль

Влияние ЭПФР

Влияние ЭПР

Влияние ЭФР

Рис. 9.1. Взаимосвязь прибыли и левереджа

Задачи

1. Предприятие планирует ежегодно производить и продавать 2000 единиц продукции. Планируемая цена единицы продукции – 5000 руб., переменные расходы на единицу продукции – 3000 руб., постоянные расходы в год – 1500 тыс. руб. Определите эффект производственного рычага компании.

По условию задачи р = 5000 руб., FC =1 500 000 руб., v = 3000 руб.,

Q = 2000 ед.

= 1,6(раз.)

ЭПР составит 1,6 раза. Следовательно, при увеличении объема производства на 1% произойдет увеличение EBIT на 1,6%.

2. Имеются следующие исходные данные:

Показатели	Данные в рублях
Условно-постоянные расходы	96 000
Цена единицы продукции
Переменные расходы на единицу продукции

Определите критический объем продаж, объем продаж, обеспечивающий получение прибыли до вычета процентов и налогов в размере 30 тыс.руб.

По условию задачи FC = 96 000 руб., р = 200 руб., v = 80 руб.

Qc = 800 ед.

Qi =

Критический объем продаж составит 800 ед., объем продаж, который обеспечит EBIT в размере 30000 руб. составит 1050ед.

3. Сравните на основе ЭФР два варианта структуры капитала организации с учетом особенностей налогообложения в РФ, если

1) собственный капитал составляет 2000 тыс.руб., заемный капитал не используется, операционная (EBIT) - 800 тыс.руб., ставка налога на прибыль составляет 20%;

2) собственный капитал составляет 1000 тыс.руб., заемный капитал – 1000 тыс.руб., ставка рефинансирования – 7,75%, операционная (EBIT) - 800 тыс.руб., ставка налога на прибыль – 20%,ставка по кредиту – 20%.

Показатели	Вариант структуры капитала

Собственный капитал, тыс.руб.
Заемный капитал, тыс.руб.	---
Операционная прибыль, тыс.руб.
Ставка процента по кредиту, %	---
Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на 1.1.	---	7,75*1,1 = 8,525
Сумма процентов за кредит в пределах ставки рефинансирования, скорректированной на 1,1, тыс.руб.	---
Налогооблагаемая прибыль, тыс.руб.		800-85,25= 714,75
Ставка налога на прибыль, %
Сумма налога на прибыль, тыс.руб.	800*0,2 = 160	714,75*0,2 = 142,95
Ставка процента, превышающая ставку рефинансирования, превышающую ставку рефинансирования, скорректированную на 1,1, %	---	20-8,525 = 11,475
Сумма процентов за кредит по ставке, превышающей ставку рефинансирования, откорректированную на 1,1, тыс.руб.
Чистая прибыль, тыс.руб.	800-160 = 640	714,75-142,95-114,75= 457,05
Рентабельность собственного капитала, %	(640/2000) *100% = 32%	(457,05/1000)*100%=45,71%
Эффект финансового рычага, %	---	13,71%

Если не учитывать особенности расчета налога на прибыль в РФ, то ЭФР можно определить так:

ЭФР₂ = ( *100 – 20) *

Расчет с учетом российских особенностей выгладит так:

ЭФР₂ = ( ,71%

Проверочный расчет можно сделать на основе данных таблицы:

Rcc₂ = Rcc₁ + ЭФР₂ = 32+13,71 = 45,71%

Проверочный расчет можно сделать на основе данных таблицы:

Rcc₂ = Rcc₁ + ЭФР₂ = 32+13,71 = 45,71%

Следовательно, в российских условиях особенности расчета налога на прибыль приводят к снижению ЭФР.

На основе расчета эффекта финансового рычага второго варианта структуры капитала можно сделать вывод о том, что использование заемных средств позволит увеличить рентабельность собственных средств компании на 13,71%.

6. Имеются следующие данные о деятельности двух компаний.

Показатели	Компания «Юг»	Компания «Север»
Акционерный капитал, тыс.руб.
Номинал акции, руб.
Долговые обязательства, тыс.руб.
Ставка процента по долговым обязательствам, %
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT), тыс.руб.

Определите и сравните эффект финансового рычага двух компаний, а также EPS, если ставка налога на прибыль - 20%.

Определим ЭФР и EPS для компании «Юг»

ЭФР = EBIT / (EBIT – I) = 1500/ (1500-0,18*800)=1,11 (раз)

EPS = = 5,42 руб.

Определим ЭФР и EPS для компании «Север»

ЭФР = EBIT / (EBIT – I)=1500/(1500-0,18*2000)=1,32 (раз)

EPS = = 11,4 руб.

Компания «Север» имеет более высокую долю заемного капитала, что находит отражение в значениях ЭФР и EPS. Изменчивость чистой прибыли данной компании выше. Если EBIT увеличится на 1%, то чистая прибыль может возрасти на 1,32%.

7. На сегодняшний день компания уже выпустила облигации на сумму 200 тыс.руб. (купонная ставка 12% годовых). В обращении находится 100 тысяч обыкновенных акций. Для расширения деятельности организации необходимо 350 тыс.руб. Существуют три варианта привлечения ресурсов:

а) эмиссия облигаций (купонная ставка 14% годовых),

б) эмиссия привилегированных акций с выплатой дивидендов по ставке 12% годовых,

в) эмиссия обыкновенных акций по цене 200 рублей за акцию.

Определите, величину EPS для всех возможных вариантов, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет 2 млн.руб., а ставка налога на прибыль – 20%.

Рассчитайте «точку безразличия» для вариантов:

а) первого и третьего,

б) второго и третьего.

Для определения чистой прибыли на акцию воспользуемся формулой

1 вариант

EBIT = 2 000 000 руб.,

I= 200 000 *0,12 + 350 000*0,14 = 73 000 руб.

Т = 0,2

S = 100 000 шт.

EPS =

2 вариант

EBIT = 2 000 000 руб.,

I= 200 000 *0,12 = 24 000 руб.

Т = 0,2

S = 100 000 шт.

D_па = 350 000*0,12 = 42 000 руб.

EPS =

3 вариант

EBIT = 2 000 000 руб.,

I= 200 000 *0,12 = 24 000 руб.

Т = 0,2

S = 100 000 + 350 000/200 = 101 750 шт.

EPS =

В результате расчетов получаем наибольшее значение EPS в третьем варианте, поскольку финансовые расходы, оказывающие влияние на чистую прибыль, имеют минимальную величину.

Расчет точки безразличия проведем по формуле:

Для первого и третьего вариантов:

EBIT = 2 873 000 руб.

Таким образом, при операционной прибыли 2873000 руб. компания будет иметь равное значение EPS для первого и третьего вариантов финансирования.

Для второго и третьего вариантов:

EBIT = 3076500 руб.

Таким образом, при операционной прибыли 30765000 руб. компания будет иметь равное значение EPS для второго и третьего вариантов финансирования.

8. Компания, имеющая в обращение 100 000 обыкновенных акций, только что разместила 10 000 конвертируемых привилегированных акций номиналом 20 рублей и ставкой 6%. Планируемая чистая прибыль следующего года 325 000 рублей. Коэффициент конверсии – 2. Определите чистую прибыль на акцию, если

а) ни одна привилегированная акция не будет конвертирована,

б) все привилегированные акции будут конвертированы.

9. По итогам года чистая прибыль компании составила 500 тысяч рублей. Средневзвешенное количество акций компаний при этом равно 11 000 шт. Кроме того, в прошедшем году компания выпустила 1000 привилегированных акций с правом получения дивидендов в сумме 20 рублей на акцию и правом конвертации одной привилегированной акции в три обыкновенные. Рассчитайте базовую и разводненную прибыль на акцию.

EPS = =43,64 руб.

EPS =

10. Определите ЭФР и ЭПР, а также совокупный эффект двух рычагов, если деятельность компании характеризуется следующими данными:

Показатели	Значение
Объем реализованной продукции, ед.	20 000
Цена единицы, руб.
Удельные переменные издержки, руб.
Постоянные издержки, руб.	30 000
Сумма процентов, уплачиваемых за пользование кредитом, руб.	10 000

По условию задачи Q = 20000ед., FC = 30000 руб., I = 10000 руб., v = 7 руб., р = 10 руб.

Удельная маржинальная прибыль составит c = p – v = 10-7 = 3руб.

ЭФР = EBIT / (EBIT – I) = =1,5 (раз.)

ЭФПР = ЭПР*ЭФР = 2*1,5=3 (раз)

Таким образом, при увеличении объема реализации продукции на 1% чистая прибыль компании возрастет на 3%.

Тестовые задания с ответами

1. Плечо финансового рычага представляет собой:

а) отношение заемных средств предприятия к его собственным средствам,

б) отношение собственных средств предприятия к заемным,

в) разность между собственными и заемными средствами,

г) верного ответа нет.

2. Налоговый корректор:

а) уменьшает эффект финансового рычага,

б) увеличивает эффект финансового рычага,

в) не влияет на эффект финансового рычага.

3. Риск, обусловленный структурой источников финансирования – это:

а) финансовый,

б) производственный,

в) инвестиционный,

г) отраслевой.

4. Эффект операционного рычага равен 3, что означает:

а) если предприятие увеличит (уменьшит) объем реализации на 5%, то прибыль возрастет (снизится) на 15%,

б) если предприятие увеличит (уменьшит) постоянные расходы на 5%, то выручка от реализации уменьшится (увеличится) на 15%,

в) если предприятие увеличит переменные затраты на 5%, то прибыль возрастет на 15%,

г) верного ответа нет.

5. Валовая маржа – это:

а) отношение собственных и заемных средств,

б) разница между выручкой от реализации и собственными средствами,

в) разница между выручкой и переменными расходами,

г) верного ответа нет.

6. Удельная маржинальная прибыль – это:

а) величина объема продаж, при котором операционная прибыль равна нулю,

б) удельные переменные расходы,

в) величина EBITDA, приходящейся на единицу продукции,

г) верного ответа нет.

7. Риск кредитора тем выше, чем:

а) выше значение дифференциала эффекта финансового рычага предприятия-заемщика,

б) ниже значение дифференциала эффекта финансового рычага предприятия-заемщика,

в) значение дифференциала эффекта финансового рычага предприятия-заемщика и риск кредитора прямо не связаны.

8. При расчете показателя рентабельность собственного капитала с его величиной соотносится:

а) чистая прибыль,

б) чистая прибыль плюс проценты, начисленные кредиторам,

в) чистая прибыль, уменьшенная на величину дивидендов по привилегированным акциям,

г) операционная прибыль, уменьшенная на величину дивидендов по привилегированным акциям.

9. Управление эффектом финансового левериджа означает прежде всего контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в части превышения EBIT над суммой условно-постоянных финансовых расходов:

а) утверждение верно,

б) утверждение неверно.

10. Верно ли данное утверждение: «Компания, имеющая значительную долю заемного капитала в общей сумме источников, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа или финансово зависимой компанией»:

а) да,

б) нет.


а	а	а	а	в	г	б	а	а	а

Тестовые задания для самостоятельной работы

1. При высоком уровне операционного рычага:

а) незначительное снижение объема продаж приводит к незначительному росту прибыли,

б) незначительный рост объема продаж приводит к незначительному росту прибыли,

в) незначительный рост объема продаж приводит к существенному увеличению прибыли,

г) верного ответа нет.

2. Определить эффект производственного рычага можно как:

а) отношение валовой маржи к выручке от реализации,

б) отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах,

в) отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам,

г) верного ответа нет.

3. При увеличении выручки от реализации доля постоянных затрат в общей сумме затрат на реализованную продукцию:

а) увеличивается,

б) уменьшается,

в) не изменяется.

4. Оценить уровень финансового левериджа можно с помощью следующих показателей:

а) соотношение заемного капитала и выручки от реализации,

б) отношение темпа изменения валовой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов,

в) отношение чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций, к прибыли до вычета процентов и налогов,

г) все вышеперечисленные показатели могут быть использованы для оценки.

5. Выберите верное утверждение:

а) чем выше уровень финансового левериджа, тем меньше сумма чистой прибыли при условии, что EBIT не изменяется,

б) чем ниже уровень финансового левериджа, тем меньше сумма чистой прибыли при условии, что EBIT не изменяется,

в) чем выше уровень финансового левериджа, тем выше сумма чистой прибыли при условии, что EBIT не изменяется,

г) верного ответа нет.

6. Уровень операционного (производственного) рычага характеризует:

а) степень чувствительности прибыли к структуре капитала.

б) степень чувствительности прибыли к изменению налогообложения прибыли,

в) степень чувствительности прибыли к изменению объема производства,

г) все вышеперечисленное верно.

Дивидендная политика

Дивидендная политика представляет собой упорядоченную систему принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества организации, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчетного периода.

Теория Гордона - Линтнера

Теория Литценбергера - Рамасвами

Теории дивидендной политики

Теория Модильяни - Миллера

Рис. 10.1. Теории дивидендной политики

Таблица 10.1

Теории дивидендной политики

Теория	Содержание
Теория Модильяни и Миллера – теория иррелевантности дивидендов (Dividend Irrelevance Theory).	По мнению авторов, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Совокупное богатство определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от пропорции распределения прибыли. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости не существует.
Теория Гордона и Линтнера – теория существенности дивидендной политики.	Увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. повышению благосостояния ее акционеров.
Теория Литценбергера и Рамасвами – теория налоговой дифференциации.	Если две компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры компании, имеющей более высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Основные этапы формирования дивидендной политики

оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики

выбор типа дивидендной политики, метода выплаты дивидендов

разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики

определение уровня дивидендов на одну акцию

оценка эффективности проводимой дивидендной политики

Рис.10.2. Основные этапы формирования дивидендной политики

Основные факторы, определяющие практическое проведение дивидендной политики

Правовое регулирование дивидендных выплат

Поддержание достаточного уровня ликвидности

Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала

Соблюдение интересов акционеров

Информационное значение дивидендных выплат

Обеспечение достаточного размера средств для расширения производства

Другие факторы, определяющие дивидендную политику

Рис.10.3. Основные факторы, определяющие практическое проведение

дивидендной политики

Рис.10.4. Основные подходы к формированию дивидендной политики

Основные подходы к формированию дивидендной политики

Консервативный

Агрессивный

Умеренный или компромиссный

Методы выплаты дивидендов

Метод постоянного процентного распределения прибыли

Метод фиксированных дивидендных выплат

Метод выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Метод выплаты дивидендов по остаточному принципу

Метод выплаты дивидендов акциями

Рис.10.5. Методы выплаты дивидендов

Таблица 10.2

ХАРАКТЕРИСТИКИ МЕТОДОВ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ

Название методики	Основной принцип	Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1. Методика постоянного процентного распределе- ния прибыли	Соблюдение постоянства показателя "дивидендного выхода"	Простота	Снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика до- вольно часта в практике, несмотря на предостере- жения теоре- тиков
2. Методика фиксирован- ных диви- дендных вы- плат	Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат	1. Простота 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
3. Методика выплаты га- рантирован- ного миниму- ма и "Экс- тра" - диви- дендов	1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда 2. В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда ("Экстра") как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	"Экстра" - дивиденд при слишком час- той выплате становится ожидаемым и перестает играть долж- ную роль в поддержании курса акций	"Экстра" - дивиденды не должны вып- лачиваться слишком час- то

Окончание табл.10.2

4. Методика выплаты ди- видендов ак- циями

Вместо де- нежного ди- виденда ак- ционеры по- лучают до- полнительные акции

1. Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении 2. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие 3. Появляется большая свобода маневра структурой источников средств 4. Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями

Ряд инвесто- ров может предпочесть деньги и начнет про- давать акции

Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность

Процедура выплаты дивидендов по датам

Дата объявления дивидендов

Экс - дивидендная дата

Дата переписи акционеров

Дата выплаты дивидендов

Рис.10.6. Осуществление процедуры выплаты дивидендов по датам

Таблица 10.3

Показатели, характеризующие рыночную привлекательность компании

Название	Содержание
Доход (прибыль) на акцию (EPS)	Рассчитывается как отношение чистой прибыли, доступной к распределению среди держателей обыкновенных акций к числу обыкновенных акций в обращении. Рост этого показателя способствует увеличению операций с ценными бумагами данной компании. Возможны два варианта расчета показателя: 1) Базовая прибыль на акцию – это чистая прибыль компании, доступная среди держателей обыкновенных акций, деленная на фактическое средневзвешенное число этих акций в обращении в течение отчетного периода. 2) разводненная прибыль на акцию – это прибыль на акцию, рассчитанная после разводнения. Под разводнением понимается корректировка чистой прибыли и числа обыкновенных акций в случае возможной конвертации всех конвертируемых ценных бумаг в обыкновенные акции и исполнения всех договоров купли-продажи собственных акций по цене ниже рыночной.
Коэффициент котируемости акции (ценность акции) (Р/Е)	Он служит индикатором спроса на акции данной компании, показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за один рубль прибыли на акцию. P/E=P/EPS
Дивидендная доходность акции DY	Выражается отношением дивиденда, выплачиваемого по акции, к ее рыночной цене. Дивидендная доходность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции компании. DY=D/P
Коэффициент «дивидендный выход» (DP)	Данный коэффициент определяется как отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли на акцию (EPS). Он характеризует долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в виде дивидендов. DP=D/EPS
Дивидендное покрытие (DC)	Это соотношение между прибылью на обыкновенную акцию и дивидендом, по ней выплачиваемым. Рассчитываемый в динамике показатель дает некоторую оценку способности компании выплачивать дивиденды. DC=EPS/D

Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 Следующая

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: