Классификация хедж – фондов и используемые стратегии инвестирования

Хедж – фонды являются относительно новым определением для мирового рынка, особенно для России, где данная сфера еще не развита. Фонды являются инвесторами, которые привлекают и управляют средствами клиентов. Доверительно управление средствами клиентов может осуществляться различными путями. Первый – это получение прав на совершение операций, с их отдельными (индивидуальными) счетами. Второй – это управление активами через механизм коллективного управления – то есть, через инвестиционные фонды.

Для более точной классификации хедж – фондов, для начала выделим два типа фондов, которые существуют на рынке:

· Традиционные фонды

· Хедж – фонды

Данные фонды отличаются по возможностям инвестирования. Более широкие возможности имеются у хедж – фондов. Данные фонды могут осуществлять операции с акциями, облигациями, валютами и другими финансовыми инструментами. Весьма известны данные фонды тем, что они могут получать прибыль не только при росте мировых рынков, но и при их падении, хеджируя (страхуя, ограждая) свои риски.

Тем не менее, традиционные фонды по сумме аккумулированных средств являются лидирующими по сравнению с хедж – фондами, сумма их составляет 13 триллионов долларов. Несмотря на то, что хедж фонды имеют, куда больший выбор инструментов инвестирования их суммарные средства составляют всего – лишь 2 триллиона долларов (350 миллиардов из которых торговались на основе фьючерсных контрактов на валюты, индексы, товары). Не смотря на явный отрыв традиционных фондов, хедж – фонды последнее время набирают популярность и аккумулируют все больше средств. Это связанно с тем, что данные фонды имеют более широкий выбор инструментов, удобные для управления активов, тем самым качество управления и результаты становятся выше, чем у традиционных фондов.

Принципиально выделяют зоны регистрации компаний, фондов. Различают два типа зон:

· Офшорные зоны – это страны, которые весьма известны своими низкими налоговыми ставками, простотой регистрации и весьма привлекательны для зарубежных инвесторов. Чаще всего их еще называют “налоговыми убежищами”,

· Оншорные зоны – это государства, которые имеют довольно высокий рейтинг доверия, однако налоговые ставки выше по сравнению с офшорными зонам. Такими странами являются – США, Великобритания, Германия и другие государства.

Однако на практике некоторые страны ограничивают инвестирование. К примеру, в США, исходя из налогового законодательства, запрещается инвестировать в офшорные зоны.

Как уже отмечалось ранее, фонды отмечаются на два базовых типа: традиционные и хедж – фонды. В свою очередь хедж – фонды подразделяются на множество фондов. Их классификация лежит в основе управленческой стратегии, которую выбрала компания. К примеру, данные фонды могут подразделяться:

· Фонды прямых инвестиций – осуществляющие покупку компаний, с целью ее реорганизации и повышении стоимости, увеличении денежных потоков фирмы для дальнейшей перепродажи, как правило, от 3 – 5 лет.

· Венчурные фонды – инвестирую средства в компании, которые находятся на начальной стадии, с целью ее развития, увеличения стоимости и для последующей продажи.

При этом, как и в первом, так и во втором виде хедж – фондов, преследуется цель развития и продажи, особую роль отмечают управлению компании, так как фонд полностью вовлечен и управляет организацией. Для дальнейшей классификации хедж – фондов, необходимо определить их стратегии.

Существует огромный выбор стратегий инвестирования, которые лежат в основе изменения рынка:

Первый вид стратегии – это открытие длинных или коротких позиций (long / short position). На основе этой стратегии ведется приблизительно 40% операций хедж – фондов. Короткие и длинные позиции иногда еще ассоциируют с медведями и быками. Короткая позиция, возникает, когда трейдер ожидает падение рынка. Для этого трейдер берет акции взаймы у брокера в натуральной форме, продает на открытом рынке дорого и ожидает, пока цена акций упадет. Фонды, использующие данную стратегию, включаются в качестве хеджирующего (страхующего) компонента в инвестиционные портфели, с целью защиты от возможного снижения рынка. При этом, как и в длинных позициях, трейдер получает прибыль в виде разницы цены на актив. В случае коротких позиций получает прибыль от падения рынка. Ассоциация медведя в стратегии коротких позиций отражается, как взмах лапы вниз. Длинная позиция – это позиция, которую открывает трейдер в ожидании роста рынка и цен на активы (купил дешево – продал дорого). Также известны, как игроки на повышение или ассоциации быка (поддевает рогами наверх).

Реакция рынка на различные события. В данной стратегии оцениваются такие события, как: слияние и поглощение, выкуп предприятия за счет кредита, реорганизация и другие. Данные события являются значительными и в свою очередь изменяют стоимость на ценные бумаги и другие ресурсы. На основе этих данных осуществляется около 20% сделок. Управляющие стремятся использовать данные возможности для осуществления выгодных операций.

Реальная стоимость. Фонд инвестирует в ценные бумаги, которые продаются с дисконтом к стоимости своих активов или недооцененным рынком.

Процентный доход.Данная стратегия базируется на получение прибыли в виде дивидендов и процентов (а не от роста стоимости акций в перспективе – “лонг”). Фонды могут инвестировать в облигации, получая процент и в акции, получая дивиденды.

Кризисные ценные бумаги.Фонды в данной стратегии приобретают ценные бумаги компаний, которые упали до своего минимума и находятся в состоянии близкого к банкротству или реструктуризации. Если компания после реструктуризации станет сильнее, нежели в стадии близкой к банкротству, то фонды получат прибыль.

Стратегия агрессивного роста.В данной стратегии инвестиции осуществляются в акции компании, которые ожидают рост доходов. Как правило, данные компании функционируют с высоким коэффициентом цена/прибыль. Ожидается, что данные компании недооценены рынком и инвестор реализует их после оценки рынка по справедливой стоимости (то есть по более высокой).

Маркет – нейтральный арбитраж. Управляющий получает прибыль, входя в длинные позиции по недооцененным акциям, торгуемым на одной бирже, и в короткие - по переоцененным этим же бумагам, но торгуемым на другой бирже, если цена на одни и те же активы на разных биржах разошлась. Маркет – нейтральным арбитраж называется потому, что общие движения на финансовых рынках не оказывают влияния на результат таких операций.

Стратегический арбитраж.В данном случае: управляющие стараются извлекать прибыль из наличия на фондовом рынке тех или иных структурных не идеальностей, периодически вызывающих высоко вероятностные события. Они рассчитываются, при помощи процедуры под называнием бэк – тестинг. Бэк – тестинг – это статистический анализ посекундного изменения огромного числа биржевых котировок за продолжительные, многолетние периоды. Отслеживая рыночные колебания в реальном режиме времени, менеджер мгновенно реагирует на наступление события – предсказателя, и берёт на непродолжительное время длинные и (или) короткие рыночные нейтральные позиции, предвосхищающие высоко вероятностное наступление события – предсказуемого, и зарабатывающие при его наступлении системную доходность.

Конвертируемый арбитраж.По данной стратегии сделки совершаются с ценными бумагами, которые могут конвертироваться в другую ценную бумагу в заранее установленное время по заранее установленной цене. В большинстве случаев, термин используется для облигаций, которые могут конвертироваться в акции. Конвертируемые облигации не признаются облигациями или акциями, они являются смешанными ценными бумагами с особенностями обоих перечисленных типов ценных бумаг. Они могут приносить доходность ниже, чем остальные облигации, но это уравновешивается тем, что конвертируемые облигации могут быть преобразованы в акции с дисконтом к рыночной стоимости акций. Фактически покупка конвертируемых облигаций позволяет инвестору держать на руках облигации или преобразовывать их в акции, если ожидается, что цена акций будет расти. Идея конвертируемого арбитража состоит в том, что конвертируемые облигации компании иногда не рациональны по цене относительно акций. При конвертируемом арбитраже происходит попытка извлечь выгоду из этой ценовой ошибки.

Арбитраж по облигациям.Прибыль извлекается из наличия ценовых несоответствий между ценными бумагами с фиксированным доходом. При этом риск изменения процентных ставок хеджируется, то есть страхуется от неблагоприятного развития событий.

Выбор времени для совершения операции. Средства распределяются среди разных активов в зависимости от составленных прогнозов и оценки инвестиционного управляющего.

Макроэкономическая стратегия.В основе анализа лежит оценка макроэкономических показателей, финансовой политики различных стран и изменений на рынке. К таким явлением относят изменение процентных ставок ЦБ, которые приводят к изменению курса национальной валюты (что в дальнейшем изменяет курсы акций, облигаций и других активов)

Смешанные стратегии. Фонды могут использовать вышеперечисленные стратегии, для достижения диверсификации и тем самым защищенности своих активов.

Данные стратегии играют ключевую роль в функционировании фонда, зачастую организации комбинируют операции для достижения наиболее эффективного результата. Как упоминалось ранее, фонды определяются (классифицируются) их ключевыми стратегиями, которые они выбрали для заработка средств. Кроме фондов венчурных и прямых инвестиций выделяют:

· Арбитражные фонды с фиксированным доходом (Fixed-income arbitrage funds);

· Макро фонды (на основе макроэкономических изменениях – Global macro funds);

· Фонды коротких и длинных позиций (Long/short funds);

· И т.д.

Современные хедж-фонды при разработке и использовании своих стратегий применяют новейшие технологии, такие как высокоскоростной доступ к биржам, активно используются торговые роботы (это автоматизированная торговая система, принимающая решения и отдающая приказы на выполнение рыночных заявок на основе программного алгоритма), приглашают для тестирования своих стратегий профессиональных математиков, приобретают детализированные базы данных по результатам предыдущих торгов. Итогом такой работы становится высокий результат, особенно заметный в периоды рыночных спадов и колебаний. Традиционные инвестиционные фонды в такие периоды несут убытки, поскольку их портфель состоит, как правило, из длинных позиций в акциях и облигациях, в то время как доходность некоторых арбитражных хедж – фондов в такие периоды может достигать 20% и более. Для того, чтобы стать клиентом хэдж – фондов, необходимо иметь минимальную сумму средств в размере от 50 000$ - 100 000$, при этом существуют разные фонды, к примеру, в фондах США сумма входа в данный фонд для институциональных инвесторов составляет, как правило, от 5 000 000 долларов США, а для частных 1 000 000 долларов. Стоимость зависит от размера фонда, его управляющих, доходности, репутации, место расположения и других факторов. Клиент ежемесячно получает отчет о работе фонда, а также получает аудиторские заключения о результатах деятельности компании за отчетный год. Если клиента не устраивает управление своими средствами, он может забрать их в любой момент.

Упоминая операции на фондовом рынке, необходимо отметить одну из основополагающих и для некоторых экспертов спорной теории эффективности рынка. В основе, которой лежит оценка активов, которая важна для хедж – фондов. Данную теорию разработал нобелевский лауреат – Юджин Фама в 1965 году. Теория эффективного рынка характеризуется следующими чертами:

· Рынок является довольно сложно структурированной, саморегулирующейся системой;

· Вся существенная информация быстро и полно отражается на стоимости ценных бумаг.

Основным вопросом для многих инвесторов является полное и быстрое отражение информации на стоимости ценных бумаг. Так, к примеру, великий американский предприниматель Уоррен Баффет, отзывался о теории эффективного рынка. ”Под влиянием общепринятых канонов многие уверовали, что Земля плоская. Вкладывать деньги в рынок, участники которого уверены, что он знает все — это как сражаться в бридж с соперником, который уверен, что при игре не стоит смотреть на выпавшие ему карты”.

С другой стороны хедж фонды, инвестиционные фонды и другие компании играют основополагающую роль в данной теории. В поиске необходимой информации фонды, анализируют и исследуют рынки. Тем самым при широком анализе дополняя рынок новой информацией и отчетами. С одной стороны рынок является довольно изменчивым и многие фонды, в определенные годы могли зарабатывать огромные годовые – 80%, на акциях технологических компаний, а потом в следующем году, благодаря некорректной стратегии потерять эти самые 80% доходности.

Однако в большем своем случае фонды получают систематический доход (более чем в 50% случаев), не смотря на отсутствие информации о планирующихся действиях внутри компаний, то есть инсайдерской информации. На основе определенных алгоритмов фонды определяют свои стратегии. Работа может осуществляться самим трейдером или же при помощи роботов, которые сами выполняют заложенные в них функции.

1.3 Этапы развития хедж-фондов

Этапы развития хедж-фондов

К сожалению, в данный период развитость хэдж – фондов в России довольно далека, по сравнению с западными странами.

Первый этап формирования фондов приходится на 1940 год. Основными предпосылками для развития хэдж – фондов, является увеличение роли США после второй мировой войны и формирование новой валютной системы. Бреттен Вудская валютная система, которая была принята в 1944 году. Данная система являлась третьей и включала в себя золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах: доллара США и фунт стерлингов (введена их фиксация в МВФ). Однако данная валютная система имело свое давление со стороны активно меняющейся экономической среды, увеличение роли ТНК, инфляция и другие факторы макро и микро среды.

В 1949 году Альфред Уинслоу Джонс удалось открыть первый фонд. На открытие фондов его сподвиг его опыт работы в журнале Fortune, над статьями инвестирования и техническому подходу к рынку. Одной из целью создания фонда являлось аккумулирование средств друзей и своих собственных с целью инвестирования, заработка. В создании фонда он видел способ обогащения вместе с друзьями и “занятием любимым делом”.

После того, как Уинслоу удается собрать сумму в 100 000 долларов США, в возрасте 48 лет он основывает первый хэдж – фонд – “Джонс фонд”. Данный фонд имел популярность в 50-е и 60-е годы. Основная стратегия заключалась в комбинировании длинных и коротких позиций на ценные бумаги. Данная стратегия позволила ему заработать не только при росте рынка, но и при его падении. Со временем начали появляться и другие инвестиционные фонды, которые использовали альтернативные стратегии. Одним из привлекательных вложений на тот период времени являлись пенсионные фонды. Даже консервативные инвесторы были заинтересованы в получение процентных доходов от данных фондов, так как государство осуществляло жесткий контроль, регулирование и предоставляла гарантии на вклады. Наравне с инвестированием в пенсионные фонды, стали актуальны и взаимные фонды. Взаимный фонды – это аккумулированные средства в пул, для инвестирования (при этом достигается эффект диверсификации). Однако даже взаимные фонды не увеличили возможности инвестирования, так как были значительно ограничены законодательно. По этому, крупные инвесторы были заинтересованы в более гибких фондах, которые в силу своих правовых особенностей могли обходить ограничения на действия фондов со стороны государства.

В 1965 году были опубликованы результаты работы американского Джонс фонда. Данный фонд имел явное превосходство и в отличие от лучшего взаимного фонда на тот период Fidelity Trend Fund, Джонсу удалось заработать на 100% больше (с учетом выплат и вознаграждений, которые составляют 1% от стоимости активов и 20% от прибыли). Структура выплат и премий являлась новшеством для того времени, особое внимание было закреплено к хеджевым фондам к 1966 годам, когда их количество уже колебалось на уровне 150 фондов в пределах США (из них было 220 инвестиционных партнерств). Суммарные активы хеджевых фондов составляли от 10 до 15 миллиардов долларов.

В 1967 году увеличился внешний долг США, произошла девальвация английского фунта и вместе с тем начинается длительный экономический спад на американском рынке. Многие фонды того времени потеряли 70% стоимости своих активов (приблизительно от 7 до 11 миллиардов долларов). Усугубили данную ситуацию снижение процентных ставок, что повергло экономику в кризис. За этот период инвесторы с целью защиты своих вложений перенаправили средства в Европу (где уровень процентных ставок оставался высоким). Рост дефицита платежного баланса вынудил правительство США приостановить конвертацию долларов в золото. В этот же момент анонсируется девальвация доллара на 10%.

В этот тяжелый период в США существенно сокращаются средства в связи оттоком капитала. Уменьшается количество фондов в связи с неэффективной деятельностью (средства доверенные инвесторами теряются). Оставшиеся фонды в США стараются корректировать стратегии с целью увеличения своей привлекательности и заработка средств. Остальные хедж фонды выбирают агрессивные и спекулятивные стратегии для ожидания большей доходности. В период 1970 – х годов происходит активное развитие рынка производных финансовых инструментов, к ним относят дополнительные операции, стороны, которые обязуются выполнить на основе базового актива. К таким инструментам относят свопы, опционы, форварды, фьючерсы и т.д. Развитие данного рынка предоставляет еще более широкий выбор инструментов для хедж фондов, что становится весьма значительным для составления новых инвестиционных стратегий (в том числе спекулятивного характера). Именно на начала 1970 – х годов приходит развитие финансовых посредников, а также нового толчка для хедж – фондов (преимущественно зарабатывали при росте рынка).

Однако хедж – фонды вновь столкнулись с трудностями. Возникли новые волны кризиса связанные с “нефтешоком”, что повлекло за собой спад рынка. В тот период практика использования закрытых позиций использовалась довольно редко, этим и обосновывается спад фондов вместе с экономикой. Закрытые позиции были не привлекательные из – за роста транзакционных издержек (при использовании данных операций фонды зарабатывали меньше, по этому данные операции были не актуальны). Все ресурсы компании направлялись на приобретение длинных позиций, что и влияло на значительные потери в результате спада рынка.

Очередной период спада был зафиксирован в 1973 – 1974 годах связанный с нефтяным кризисом. Некоторые нефтедобывающие страны в ходе конфликта отказались от поставки нефти некоторым странам Западной Европы и в особенности США. В связи с циклическим развитием экономики и постоянным давление отдельных факторов. Экономика США довольно волнообразно развивается и деятельность хедж – фондов затмевает. В середины 1980 – х годов, насчитывается уже около 60 фондов, когда в 1966 – х годах их количество составляло 150.

К концу 1980 году тенденция увеличения хедж – фондов продолжала увеличиваться. На этот момент времени насчитывалось около 1500 фондов (чей совокупным объем активов составлял 73 – 75 миллиардов долларов). Одной из предпосылок развития хедж – индустрии стала мировая финансовая глобализация и инновации. Рост технологий позволяет осуществлять операции, которые раньше невозможно было себе позволить – возникла мировая финансовая сеть соединяющая мировые финансовые центры. Уже к 1990 – м годам объем валютного рынка составлял 1.9 триллионов долларов США. Огромная динамика произошла во всех финансовых секторах экономики. Рынок международных облигаций насчитывал оборот в 2.35 триллиона долларов, а всех долговых обязательств на сумму в 3.2 триллиона долларов. Вместе с тем особо быстро развивается рынок, возникший в 1970 – х годах – рынок производных финансовых инструментов (свопы, опционы, форварды, фьючерсы и т.д.). Обороты по данным операциям составляли 40 триллионов долларов уже к 1990 году. Это отразило тенденцию переориентации деятельность корпораций с наличных сделок на срочные, с реальных на финансовые. Однако зачастую данные операции позволяют уходить от государственного регулирования и налогообложения.

В 1990 – х годах, активно начали свое развитие взаимные фонды (аккумулирующие средства инвесторов в “пулы” для дальнейшего управления и вложения в финансовые активы). Толчком для развития стала либерализация экономики. Увеличивается количество заинтересованных лиц использующих инвестиционных посредников. Производные финансовые инструменты, короткие позиции и другие финансовые инструменты все более привлекают инвесторов для направления средств в хедж – фонды.

Начиная с 1990 года, фонды стремительно набирают свою популярность и уже к 1996 году, насчитывается около 4000 фондов с суммарным им доверенным капиталом в 450 миллиардов долларов США. Кризис 1997 – 1998 годовостановил позитивную динамику хедж – фондов и многие фонды с 1997 – 2000 год понесли огромные убытки, в связи с чем, их число сократилось.

Наиболее ярким примером некотролируемости хеджевых фондов и возникновения из – за них проблем является американский фонд LTCM.Банкротство этого хедж фонда привело к ряду проблем для финансовой системы в целом. Для регулирования рынка и защиты экономической системы, были задействованы банки и регулирующие органы США. С этого момента за 2 – 3 года активы выделяемые хедж – фондам со стороны инвесторов не увеличивались и не уменьшалось, что показывало доверие инвесторов к данным фондам. Количество фондов продолжало увеличиваться , не эффективные из них несли убытки и уходили из рынка. Ситуация начала меняться с 2002 года, когда часть фондов справилась с последствиями Азиатского кризиса 1997 – 1998 года и спадом 2000 – 2001 годов.Стоит отдельно отметить, не смотря на значительные спады к экономике многие субъекты экономики потерпели значительные потери. С этой точки зрения некоторые хедж фонды не только не несли убытки, а оставались в плюсе и показывали положительную динамику отдачи от вложенных средств.

Начиная с 2005 – 2006 года можно выделить следующие факторы, определяющие динамику доходности хедж – фондов:

· Рост компаний в развивающихся странах и положительная динамика изменения котировок акций.

· Все больше стало актуальным слияние и поглощение

· Увеличение первичного размещения акций среди многих компаний.

Кроме того, увеличение денежных потоков положительно повлияло на развитие индустрии хедж – фондов. Проанализировав историческое развитие, с 1940 года можно выделить следующие факторы, которые стимулировали развитие такого инвестиционного посредника, как хедж – фонд:

В – первых. Активный рост фондовых рынков . Жесткая политика в США 1960 – х годов (введение новых налогов, ограничение покупки иностранных ценных бумаг, в том числе с долговыми) привела к тому, что инвесторы начали искать альтернативные пути инвестирования. После очередного бума в 1960 – х годах, большая часть средств обращалась на фондовом рынке и средства были направлены во взаимные фонды, инвестиционные партнерства и хедж – фонды.

Во – вторых. В связи с либерализацией правового регулирования, юридическая форма хедж – фондов позволяет им использовать более широкий спектр инструментов и осуществлять сделки более эффективно, нежели взаимные фонды (в силу их организационно правовой ограниченности).

В – третьих. Хедж – фонды могут открыто (публично) осуществлять инвестиционную деятельность и не публично в отличии от взаимных фондов. Возможность вести не публичную деятельность привлекает некоторых крупных инвесторов.

В – четвертых. Свободное движение капитала. Активная либерализация, начавшаяся с 1980 – х годов, открыло широкий доступ к иностранным инвестиционным инструментам. Широкие возможности заключения операций за рубежом определила деятельность хедж – фондов, как международного участника.

В – пятых. Применение рычага (leverage) и производных финансовых инструментов. При использовании заемных средств, сумма выручки фондов увеличивается, однако и риски тоже увеличиваются. По сравнению с базовым активом суммы дохода могут значительно увеличиваться при левередже. Заемные средства для других видов инвесторов также знакомы, как – плечо. Плечо может выставляться, к примеру, как 1 к 5. То есть ваши изначальные средства увеличиваются в 5 раз. Следовательно, доход будет в 5 раз больше, однако риск отражается в том, что ваши средства при негативной тенденции могут сгореть в 5 раз быстрее. Таким образом, ориентируясь на тенденции с высокой долей исполнения, фонды могут взять заемные средства и тем самым заработать, куда более количество денег. Увеличение котировок акций, возможно, когда две успешные компании осуществляют слияние – данное события на фондовом рынке среагирует ростом цен. Тем самым, обладая данной информацией, фонды могут значительно заработать.

В – шестых. Хедж – фонды, как правило, достигали более высоких показателей доходности за весь исторический период их функционирования, в отличие от других инвестиционных посредников. Это может объясняться заработком, даже при падающем рынке, данный фактор весьма интересен для инвесторов, которые стараются сохранить свой капитал, особенно при негативных тенденциях рынка. Однако могут быть различные сценарии. Первый – это инвестирование средств, с целью развития и увеличения стоимость объекта инвестирования. С другой стороны, фонды, ожидая тенденцию понижения рынка и инвестирую в это средства, могут усугубить ситуацию. Тем самым в определенные периоды, деятельность хедж – фондов может увеличить волатильность на мировых финансовых рынках.

Большинство инвестиционных стратегий хеджевых фондов сформированы для работы на международных рынках и зависят от их динамики. Это объясняется тем, что именно глобальные финансовые рынки являются основной ареной деятельности хеджевых фондов. Следует отметить, что региональные и национальные рынки хеджевыми фондами рассматриваются как один из инвестиционных активов. Эта характеристика связана не с размером хеджевых фондов, а с качественным направлением их деятельности, так как сами по себе хеджевые фонды во многом являются институциональным продуктом глобализации финансовых рынков. Основной интерес к ним возник и устойчиво возрастает именно в период максимально активного развития процессов глобализации мирового финансового рынка.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: