Гибридные и конвертируемые ценные бумаги

Долгосрочное финансирование за счет акционерного капитала

Любое решение о приобретении новых активов, требующее мобилизации нового капитала и привлечения капитала на долгосрочной основе, предполагает эмиссию обыкновенных акций на предприятии.

Держатели обыкновенных акций являются собственниками предприятия и обладают определенными правами и привилегиями.

Такие права и привилегии выражаются в контроле за предприятием, то есть акционеры обладают правом выбирать руководство предприятия.

Согласно мировой практике, в обращении могут использоваться различные классифицированные обыкновенные акции (А, Б...).

Акции класса А предусматривают выплату дивидендов, но их обладатели не имеют права голоса в течение определенного периода.

Акции класса Б могут предполагать полное право голоса, но дивиденды по ним будут выплачиваться только при определенном уровне нераспределенной прибыли предприятия.

Рынок обыкновенных акций предполагает наличие акций, размещенных как по закрытой, так и по открытой подписке.

Акции небольших предприятий не регистрируются на бирже и циркулируют на внебиржевом рынке.

Преимущества финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций:

1) не предполагается постоянных финансовых выплат;

2) не имеют даты погашения;

3) эмиссия повышает кредитоспособность предприятия;

4) в отдельных случаях требует меньших затрат, чем получение кредита.
Недостатки финансирования:

1) утрата в той или иной форме контроля над предприятием;

2) в определенных случаях, согласно решению акционеров, предприятие
должно распределить большую часть своей прибыли;

3) при эмиссии акций предприятие несет дополнительные затраты, которые могут быть существенными;

4) повтор эмиссии может рассматриваться акционерами как негативный
сигнал и вызвать падение цены акций.

Долгосрочное финансирование за счет заемных средств

Облигационное финансирование

Наряду со срочным кредитом долгосрочный контракт на привлечение заемных средств, в соответствии с которым заемщик обязуется в установленные сроки выплатить долг и проценты, представляют собой облигации.

В мировой практике за последнее время возникли следующие виды облигационного финансирования:

- облигации с нулевым купоном:

-облигации с плавающим процентом;

- облигации с опционом досрочного погашения по номиналу.

Эти виды долгосрочного финансирования возникли в связи с нестабильностью процентных ставок за последние периоды времени.

Облигации с нулевым купонным доходом предлагаются, как правило, со значительной скидкой номинала и называются облигациями со скидкой с номинальной цены в момент выпуска.

Преимущество для предприятия: не требуется оплачивать долг или проценты до истечения срока; облигации обладают сравнительно низкой доходностью по сравнению с облигациями с регулярным купонным доходом.

Недостаток: не подлежат досрочному погашению эмитентом и при погашении происходит крупный отток денежных средств у предприятия.

Облигации с плавающей процентной ставкой. В условиях высокой инфляции сложилась ситуация, когда кредиторы отказывались давать
долгосрочные ссуды, а предприятия и организации не соглашались финансировать свои долгосрочные активы краткосрочными долговыми инструментами. Проблема была решена путем введения облигаций с плавающей процентной ставкой. В проекты эмиссии таких облигаций могут включаться такие условия, как конвертация облигаций по истечении определенного периода в долговые обязательства с фиксированным процентом.

Облигации с опционом досрочного погашения по номиналу называются пут-облигациями . Они защищают владельца от изменения процентных ставок. Так, при росте процентных ставок облигации с фиксированными ставками теряют в цене, но имеют право быть возвращены заемщику досрочно для погашения по номиналу.

Условия долговых контрактов

При принятии решений по долговым обязательствам финансовые менеджеры обращают внимание прежде всего на 2 момента:

- на цену заемных источников средств;

- на условия, связанные с долговыми контрактами, которые могут ограничить действия предприятия в будущем.

Условия заключения долговых контрактов в случае эмиссии облигаций предполагают наличие соглашения об эмиссии, а именно отдельного документа, где перечислены права покупателей облигаций и эмитента.

В практике финансового менеджмента необходимо помнить о следующих источниках противоречий между акционерами предприятия и покупателями облигаций:

1) о размере дивидендов, так как в момент эмиссии кредиторы, покупающие долговые обязательства, оценивают их в одной увязке с предполагающимся дивидендом для акционеров. Изменение размеров дивидендов может влиять как на решения кредиторов, так и на последствия тех или иных финансовых затруднений;

2) об эмиссии новых долговых обязательств, так как с выпуском новых
обязательств сокращается доля в доходах предприятия, на которые претендуют владельцы существующих облигаций;

3) о политике в области замены активов, так как в период эмиссии покупатель облигаций оценивает их с учетом уровня риска активов предприятия. В том случае, если предприятие заменяет существующее имущество высоко рискованными активами, то следует повышение степени риска непогашенных долговых обязательств и падает их рыночная стоимость.

К условиям долговых контрактов относятся условия досрочного погашения облигаций. Как правило, оговорка о возможности досрочного погашения предполагает, что предприятие обязано погасить свои облигации суммой выше номинала.

Условия долговых контрактов могут предполагать наличие фондов погашения облигаций, которые предполагают условия, обеспечивающие систематическое погашение эмиссии облигаций. Такое условие о создании фонда погашения обязует эмитента каждый год погашать определенную сумму облигаций.

Условием долговых контрактов является обеспечение данных обязательств тем или иным залогом.

Преимущества выпуска облигаций для эмитента

1. Процент по обязательствам не зависит от прибыли, и в случае ее повышения эмитент ею не делится.

2. При эмиссии облигаций собственники не теряют свои права в управлении организацией.

Недостатки выпуска облигаций для эмитента

1. При ухудшении финансовых результатов проценты все равно надо выплачивать.

2. Рост доли заемных средств ведет к увеличению риска и повышает цену
всех источников финансирования.

3. Так как долговые обязательства должны быть погашены в определенный срок, у предприятия в определенный момент происходит большой отток
средств.

4. Выпуск облигаций предполагает раскрытие информации о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Факторы, влияющие на принятие долгосрочных финансовых решений

1. Поддержание оптимальной, целевой, с точки зрения предприятия, структуры капитала.

2. Затраты, связанные с эмиссией облигаций.

3. Срок погашения долговых обязательств.

В мировой практике срок, определяемый в момент их выпуска, как правило, увязывается со сроком службы тех активов, приобретение которых в той или иной мере и спровоцировало выпуск данных обязательств.

4. Текущий и прогнозируемый уровень процентных ставок по долгосрочным кредитам.

Гибридные и конвертируемые ценные бумаги

Привилегированные акции - гибридные ценные бумаги, так как с одной стороны, они несут характеристики облигации, а с другой – характеристики обыкновенных акций. Привилегированные акции относятся к акционерному капиталу и одновременно они вызывают постоянные расходы предприятия и увеличивают уровень финансового левериджа. Предприятие не обязано выплачивать дивиденды по привилегированным акциям, если нет прибыли. Держатели привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса. С точки зрения эмитента привилегированные акции связаны с меньшими рисками, чем выпуск облигаций. Для акционеров же они считаются более рискованными.

Опыт показывает, что физическим лицам не рекомендуется приобретать привилегированные акции за исключением конвертируемых.

Преимущества привилегированных акций с точки зрения эмитента:

1) невыплата дивидендов не ведет к обязательному банкротству предприятия;

2) выпуск привилегированных акций не вызывает смену собственников;

3) так как привилегированные акции зачастую являются бессрочными ценными бумагами, они не требуют резкого снижения величины денежных средств у предприятия при их погашении.

Недостатки привилегированных акций:

1) они менее привлекательны по сравнению с заемным капиталом;

2) на практике, как правило, предприятия стремятся выплачивать регулярные дивиденды по видам ценных бумаг, что ведет к фиксированным платежам.

Варрант - это опцион, который дает право приобрести установленное число акций по определенной цене в оговоренный срок.

Опцион - контракт, дающий право купить или продать определенный актив по некоторой заранее определенной цене в определенный промежуток времени.

Облигации с варрантами обладают характеристиками как заемного, так и акционерного капитала и являются гибридными ценными бумагами. В настоящее время все варранты являются отделяемыми, то есть они могут быть проданы отдельно от облигаций. Соответственно, облигация может быть не погашена, а варрант при исполнении приносит дополнительные акционерные средства эмитенту.

Конвертируемые ценные бумаги - это облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут по желанию их владельца быть обменены на обыкновенные акции. Такой обмен не приносит эмитенту, в отличие от варрантов, дополнительный капитал, а только меняется структура источников финансирования. Конвертация ценных бумаг, с точки зрения эмитента, дает возможность привлечь заемный капитал под более низкий процент и на менее жестких условиях, а также позволяет, в конечном итоге, разместить обыкновенные акции в будущем по цене выше текущей на данный момент.

Недостатком конвертируемых ценных бумаг для эмитента является то, что в случае быстрого и значительного роста цены акций предприятие теряет определенную возможность увеличения суммы денежных поступлений.

В случае, если надежда на быстрый рост цены акций не будет оправдана, у предприятия остаются определенные долговые обязательства по облигациям, которых можно было избежать.

Как правило, выпуски конвертируемых ценных бумаг включают в себя условия, позволяющие эмитенту погасить выпуск эмиссии до наступления установленного срока. Оптимальная стратегия отзыва состоит в том, чтобы выкупать выпуск конвертируемых ценных бумаг, как только их стоимость достигнет цены выкупа.

Варранты чаще всего не подлежат отзыву, и предприятию необходимо дождаться истечения срока их действия, чтобы сформировать новый акционерный капитал. Варранты имеют также более короткий срок действия, чем конвертируемые ценные бумаги и долговые обязательства, которым они сопутствуют. Варранты обеспечивают получение меньшего числа обыкновенных акций по сравнению с конвертируемыми ценными бумагами.

Долгосрочные ссуды

Срочная ссуда - это кредит банка или страхование организации со сроком погашения свыше 1 года.

Особенности срочной ссуды: на срок больше года и выступает в форме пролонгации базового кредита.

В мировой практике схема погашения ссуды предусматривает равные периодические выплаты раз в квартал, в полугодие или ежегодно. Также может быть погашение в форме одноразовой уплаты всей суммы в срок погашения. Большинство банковских срочных ссуд имеют срок погашения от 3 до 5 лет.

Как правило, процентная ставка по срочным ссудам выше процентной ставки по краткосрочным кредитам, и она может устанавливаться следующим образом:

- в виде твердой ставки, действующей на протяжении всего срока ссуды;

-колеблющейся ставки, которая изменяется в определенных пределах.

Долгосрочное финансирование путем привлечения кредита может проходить в форме револьверного кредита. Это автоматически возобновляемый кредит в форме формального обязательства банка о предоставлении определенной заранее суммы на протяжении установленного периода. По данному обязательству банк обязан предоставить кредит в любое время в течение оговоренного срока в пределах заранее оговоренной суммы. За данную возможность получить в любое время ссуду заемщик обязан уплачивать определенную плату в форме комиссионных за обязательство. Комиссионные за обязательство - это плата, прежде всего, за составление контрактного соглашения об одалживании денег. Такие кредитные соглашения необходимы в тех случаях, когда предприятие не может точно определить будущую потребность в денежных средствах.

Кредитный договор содержит определенные ограничения, которые накладываются кредиторами на заемщика в форме определенных гарантийных обязательств.

В мировой практике к гарантийным обязательствам относят следующие ограничения:

- общие условия;

- стандартные условия;

- специальные условия.

Общие условия. Они включают в себя ограничения на оборотные средства. Они устанавливаются с целью сохранения текущего финансового положения предприятия и возможности погасить кредит.

Такое ограничение может устанавливаться в форме минимального размера оборотного капитала, который должен поддерживаться на этом уровне в течение всего срока ссуды.

Ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций. Такие ограничения устанавливаются с целью минимизации оттока денежной наличности из оборота.

Ограничения на оставшуюся сумму долга запрещают получать другую ссуду при непогашенной предыдущей.

Стандартные ограничения. Условия, которые, как правило, отражаются во всех кредитных договорах:

- обязательное предоставление необходимых отчетов о финансовой деятельности предприятия;

- страхование кредита;

- ограничения о продаже предприятия в период действия ссуды;

- условия, запрещающие залог или аренду предприятия, которые оформляются как статья отказа от залога.

Цель таких ограничений - оградить заемщика от принятия дополнительных обязательств, которые повысят риск непогашения ссуды.

Специальные ограничения. Это специальные условия, которые устанавливаются кредитором в целях защиты кредита. К таким ограничениям могут относиться:

- требования о страховке тех или иных специалистов предприятия;

- указание о персональной деятельности тех или иных лиц на период до погашения кредита;

- ограничения по размеру заработной платы и премий специалистам.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: