МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

Нейтрализация негативных последствий финансовых рисков является одним из основных напрвлений страте­гии обеспечения финансовой безопасности предприятия. Такая нейтрализация осуществляется с помощью разнооб­разных финансовых механизмов, которые в практике стра­тегического финансового менеджмента принято подразде­лять на внутренние и внешние.

В системе методов стратегического управления фи­нансовыми рисками предприятия основная роль принад­лежит внутренним механизмам их нейтрализации.

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рис­ков представляют собой систему методов минимизации их не­гативных последствий, избираемых и осуществляемых в рам­ках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних ме­ханизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рис­ков критической группы, а также нестрахуемые катастро­фические риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают пре­имущественную часть финансовых рисков предприятия.

Преимуществом использования внутренних механиз­мов нейтрализации финансовых рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных условий осу­ществления финансовой деятельности предприятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей сте­пени учесть влияние внутренних факторов на уровень фи­нансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации фи­нансовых рисков предусматривает использование следую­щих основных методов:

1. Избежание риска.Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер отно­сятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уро­вень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высо­кую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производ­ственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспе­чивающей регулярное поступление доходов и формирова­ние его прибыли;

• отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избежания риска явля­ется одной из самых эффективных и наиболее распростра­ненных. Предприятие должно систематически анализиро­вать состояние выполнения партнерами обязательств по заключенным контрактам, выявлять причины их невыпол­нения отдельными хозяйствующими субъектами и по ре­зультатам анализа периодически осуществлять необходи­мую ротацию партнеров по хозяйственным операциям;

• отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наи­более существенных финансовых рисков — потери финан­совой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта фи­нансового левериджа, т.е. возможности получения до­полнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

• отказ от чрезмерного использования оборотных акти­вов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвид­ности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспо­собности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных дохо­дов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения разме­ра страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

• отказ от использования временно свободных денеж­ных активов в краткосрочных финансовых инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного рис­ка, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Перечисленный и другие формы избежания финансо­вого риска несмотря на свой радикализм в отвержении от­дельных их видов лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно от­рицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взве­шенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;

• если уровень риска несопоставим с уровнем доход­ности финансовой операции по шкале "доходность—риск";

• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;

• если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. за нимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия;

• если финансовые операции не характерны для фи­нансовой деятельности предприятия, носят инно­вационный характер и по ним отсутствует инфор­мационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответству­ющих управленческих решений.

2. Лимитирование концентрации риска.Механизм лими­тирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы до­пустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осу­ществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установ­ления на предприятии соответствующих внутренних фи­нансовых нормативов в процессе разработки политики осу­ществления различных аспектов финансовой деятельности. Система стратегических финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

§ предельный размер (удельный вес) заемных средств, ис­пользуемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит уста­навливается раздельно для операционной и инвестицион­ной деятельности предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирования реаль­ного инвестиционного проекта; финансирования форми­рования оборотных активов и т.п.);

§ минимальный размер (удельный вес) активов в высоко­ликвидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой "ликвидной подушки", характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обяза­тельств предприятия. В качестве "ликвидной подушки" в первую очередь выступают краткосрочные финансовые инвестиции предприятия, а также краткосрочные формы его дебиторской задолженности;

§ максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю.. Размер кредитного лимита, направленный на сни­жение концентрации кредитного риска, устанавливается ^ПРИ формировании политики предоставления товарного Кредита покупателям прдукции;

§ максимальный размер депозитного вклада, размещае­мого в одном банке. Лимитирование концентрации депо­зитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования данного финансового инструмента инвес­тирования капитала предприятия;

§ максимальный размер вложения средств в ценные бу­маги одного эмитента. Эта форма лимитирования направ­лена на снижение концентрации несистематического (спе­цифического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных ин­весторов этот лимит устанавливается в процессе государ­ственного регулирования их деятельности в системе обяза­тельных нормативов;

§ максимальный период отвлечение средств в дебитор­скую задолженность. За счет этого финансового норма­тива обеспечивается лимитирование риска неплатеже­способности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутрен­них механизмов риск—менеджмента, реализующих финан­совую идеологию предприятия в части принятия этих рис­ков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование.Этот термин используется в финан­совом менеджменте в широком и узком прикладном зна­чении. В широком толковании термин хеджирование ха­рактеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъек­там — страховщикам). В узком прикладном значении тер­мин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на ис­пользовании соответствующих видов финансовых инстру­ментов (как правило, производных ценных бумаг — деривативов). В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в этом прикладном его значении.

Хеджирование финансовых рисков путем осуществле­ния соответствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступ­лении рискового события. Однако оно требует опредеденных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уро­вень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разнообраз­ные формы хеджирования финансовых рисков уже полу­чили распространение в практике отечественного риск-ме­неджмента.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджиро­вания финансовых рисков:

• хеджирование с использованием фьючерсных контрак­тов. Оно характеризует механизм нейтрализации финан­совых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с раз­личными видами биржевых контрактов. Операция хеджи­рования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (про­дажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) про­дажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрак­тов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) лик­видацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совер­шения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной ста­дии нейтрализации финансового риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реально­го актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов — хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов;

• хеджирование с использованием опционов. Оно харак­теризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными ак­тивами или другими видами деривативов. В основе этой Как видно из приведенного рисунка, все три рассмат­риваемые варианты хеджирования финансового риска яв­ляются эффективными (размер снижения возможных по­терь по риску превышает стоимость хеджа). Однако уровень этой эффективности различный: по варианту "А" на единицу стоимости хеджа приходится 1,5 единиц раз­мера снижения возможных потерь по риску; по варианту "Б" этот показатель составляет 2,0 (4:2); по варианту "В" коэффициент эффективности хеджирования равен 1,7 (5:3). Таким образом, из рассматриваемых вариантов "оптималь­ным хеджем" является хедж "Б".

Механизм нейтрализации финансовых рисков на ос­нове различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск—менед­жмента в силу высокой его результативности.

4. Диверсификация.Механизм диверсификации ис­пользуется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфичес­ких) видов рисков. В первую очередь он позволяет мини­мизировать портфельные риски. Принцип действия меха­низма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финан­совых рисков предприятия могут быть использованы сле­дующие ее направления:

• диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возмож­ностей получения дохода от различных финансовых опе­раций — краткосрочных финансовых вложений, формиро­вания кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.

• диверсификация валютного портфеля ("валютной кор­зины ") предприятия. Она предусматривает выбор для про­ведения внешнеэкономических операций нескольких ви­дов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютно­му риску предприятия;

• диверсификация депозитного портфеля. Она предус­матривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфе­ля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля. Она предус­матривает расширение круга покупателей продукции пред­приятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществля­ется совместно с лимитированием концентрации кредит­ных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направ­ление диверсификации позволяет снижать уровень несис­тематического риска портфеля, не уменьшая при этом уро­вень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);

• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирова­ния различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позво­ляет снизить общий инвестиционный риск по программе. Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков достигается при подборе в портфель любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной корреля­цией (или противоположной ковариацией). В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля (выра­жаемый колеблемостью доходности) снижается в сравне­нии с уровнем рисков любого из таких инструментов.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, сле­дует отметить, однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финан­совых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейт­рализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части системати­ческих рисков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на пред­приятии ограниченный характер.

5. Распределение рисков.Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финан­совым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффек­тивными способами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск—менеджмента получи­ли широкое распространение следующие основные направ­ления распределения рисков (их трансферта партнерам):

• распределение риска между участниками инвестицион­ного проекта. В процессе такого распределения предприя­тие может осуществить трансферт подрядчикам финансо­вых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных мате­риалов и некоторых других. Для предприятия, осущест­вляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация за­ключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмеще­ния понесенных потерь;

• распределение риска между предприятием и поставщи­ками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транс­портирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируют­ся соответствующими международными правилами — "ИНКОТЕРМС-2000";

• распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие пере­дает арендодателю риск морального устаревания использу­емого (лизингуемого) актива, риск потери им технической Производительности (при соблюдении установленных пра­вил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусмат­риваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;

• распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распре­деления является прежде всего кредитный риск предпри­ятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерчес­кому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейт­рализовать негативные финансовые последствия его кре­дитного риска.

Степень распределения рисков, а следовательно и уровень нейтрализации их негативных финансовых послед­ствий для предприятия является предметом его контракт­ных переговоров с партнерами, отражаемых согласован­ными с ними условиями соответствующих контрактов.

6. Резервирование.Механизм этого направления нейт­рализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого на­правления нейтрализации финансовых рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда предпри­ятия. Он создается в соответствии с требованиями зако­нодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъ­юнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской за­долженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом предпри­ятия и другими внутренними документами и нормативами;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответ­ственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких теку­щих бюджетов;

• формирование системы страховых запасов материаль­ных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборот­ных активов предприятия. Такие страховые запасы созда­ются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается _в процессе их нормирования;

Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые потери, однако "замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых ресурсов. В результате этого снижает­ся эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних ис­точников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для нейтрализа­ции лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды финансовых рисков;

• финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;

• большинство финансовых рисков допустимого уров­ня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансо­вых рисков.К числу основных из таких методов, исполь­зуемых предприятием, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по финансо­вой операции дополнительного уровня премии за риск. Если Уровень риска по намечаемой к осуществлению финансо­вой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале "доходность—риск"), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных Финансовых последствий при наступлении рискового со­бытия, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в Пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет парт­нерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обя­зательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых по­терь по рискам за счет предусматриваемой системы штраф­ных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия кон­трактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в слу­чае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.)- Уро­вень штрафных санкций должен в полной мере компен­сировать финансовые потери предприятия в связи с непо­лучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Выше были рассмотрены лишь основные внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики финан­совой деятельности предприятия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: