Анализ доходности портфеля международных инвестиций

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Этапы управления портфелем инвестиций. Особенности формирования портфеля международных инвестиций при пассивном и активном подходах. Анализ доходности портфеля международных инвестиций при постоянном инвестированном капитале по ее составляющим — приросту капитала, доходу на капитал, доходу (убытку) от изменения курсов валют инвестиций к валюте инвестора.

Показатели доходности портфеля международных инвестиций при переменном инвестированном капитале — MWR и TWR, методы их расчета. Сравнение доходности портфеля инвестора и рыночного портфеля. Показатели риска портфеля международных инвестиций. Показатели качества деятельности институциональных международных инвесторов, публикуемые в печати.

Управление любым портфелем инвестиций включает следующие этапы:

- формирование;

- анализ качества;

- пересмотр структуры (реструктуризация).

Задачи, решаемые при пересмотре структуры портфеля инвестиций, по существу аналогичны задачам, решаемым при его первоначальном формировании.

Формирование портфеля международных инвестиций

При формировании портфеля международных инвестиций могут быть использованы активный и пассивный подходы, рассмотренные выше с точки зрения информации, необходимой для инвестора.

Пассивный подход

При пассивном подходе формируются портфель инвестиций и (или) его отдельные сегменты, взвешенные по рыночной капитализации соответствующих рынков ценных бумаг

или их сегментов. Основным аргументом в пользу пассивного подхода является отсутствие необходимости в предсказании будущего поведения различных рынков и их отдельных сегментов, а также движений курсов валют, поскольку такое предсказание связано с дополнительными издержками и не дает требуемой точности.

Пересмотр структуры портфеля инвестиций при пассивном подходе осуществляется в зависимости от складывающегося состояния рынка по капитализации ценных бумаг. При пассивном подходе, вообще говоря, нет необходимости использовать такие инструменты хеджирования, как фьючерсы и (или) опционы.

В настоящее время существует большое количество национальных рынков ценных бумаг, видов ценных бумаг на каждом рынке и конкретных ценных бумаг каждого вида. Поэтому реально при пассивном подходе портфель, близкий к теоретическому рыночному портфелю, основанному на средневзвешенном рыночном индексе, можно формировать, выбирая определенное количество стран, видов ценных бумаг и конкретных ценных бумаг по уменьшающейся степени капитализации соответствующего рынка. Пассивный подход может применяться при формировании как портфеля инвестиций в целом, так и его отдельных сегментов и их частей.

Пример 8.1

В начале 1989 г. международный инвестор, придерживающийся пассивного подхода к формированию портфеля инвестиций и последовательности "виды ценных бумаг → регионы → страны → конкретные ценные бумаги", мог использовать следующие данные по капитализации ценных бумаг на мировом рынке на конец 1988 г., опубликованные MSCI: акции — 8680 млрд. долл. США, облигации — 9764 млрд. долл. США. Следовательно, доля акций в портфеле такого инвестора должна была составить:

8680/(8680 + 9764) × 100 = 47%, доля облигаций — 53%.

Если в сегмент облигаций инвестор включил бы два вида облигаций с наибольшей капитализацией, он выбрал бы государственные облигации (5580 млрд. долл., 57,2% мирового рынка) и облигации корпораций (1111 млрд. долл., 11,4% мирового рынка). Доля каждого вида облигаций составила бы:

53 × 5580/(5580+ 1111) =44%

и 53 — 44 = 9% соответственно.

Если далее при выборе национальных рынков акций инвестор решил ограничиться двумя наиболее крупными по капитализации региональными рынками, он выбрал бы Тихоокеанский регион (4104 млрд. долл., 47% мирового рынка) и Северную Америку (2702 млрд. долл., 32% мирового рынка). Доля акций компаний Тихоокеанского региона в портфеле составила бы при этом:

47 × 4104/(4104 + 2702) = 28%,

компаний Северной Америки — (47 - 28) = 19%. Если затем в каждом регионе был бы выбран один наиболее крупный по капитализации национальный рынок акций, ими стали бы японский (3840 млрд. долл., 94% капитализации региона) и рынок США (2481 млрд. долл., 92% капитализации региона).

При выборе двух наиболее крупных по капитализации рынков государственных облигаций инвестор выбрал бы рынки США (2543 млрд. долл., 46% мирового рынка) и Японии (1380 млрд. долларов, 25% мирового рынка). Доля государственных облигаций США в портфеле составила бы:

44 × 2543/(2543 + 1380) = 29%,

Японии — 15%.

При выборе двух наиболее крупных рынков корпоративных облигаций были бы также выбраны рынки США (716 млрд. долл., 64% мирового рынка) и Японии (184 млрд. долл., 17% мирового рынка). Доля облигаций корпораций США в портфеле составила бы:

9 × 716 (716 + 184) = 7%, корпораций Японии — 2%.

Таким образом, портфель инвестора по видам ценных бумаг и странам имел бы следующую структуру:

Вид ценных бумаг Страна Доля, %

Акции Япония 28

США 19

Государственные облигации США 29

Япония 15

Корпоративные облигации США 7

Япония 2

Всего 100

Пример 8.2

В начале 1997 г. инвестор, придерживающийся пассивного подхода и принципа "сверху вниз", при формировании своего международного портфеля акций мог использовать данные о капитализации 500 крупнейших компаний мира. Если бы инвестор решил выбрать 4 страны (валюты) и по 2 компании в каждой стране, его портфель по составу валют на основании данных табл. 3.1 имел бы следующую структуру:

долларыСША:

японские иены — 28;

английские фунты стерлингов — 10;

немецкие марки — 5%.

По составу акций компаний состав портфеля инвестора на основе данных о капитализации 500 крупнейших компаний мира имел бы следующий вид:

акции компаний США:

"Дженерал электрик": ,

"Кока-кола": 26%;

акции компаний Японии:

"Эн-ти энд ти": ;

"Банк оф Токио-Мицубиси": 13%;

акции компаний Великобритании:

"Бритиш петролеум": ,

"Глаксо вэлком": 5%;

акции компаний Германии:

"Альянц холдинг": ,

"Сименс": 2%.

Пример 8.3

Иностранный инвестор, решивший в начале 1997 г. приобрести акции 5 крупнейших по рыночной капитализации российских компаний, на основе данных о 500 крупнейших компаниях Европы за 1996 г. (см. разд. 3.1) сформировал бы их портфель следующим образом:

РАО "Газпром": ;

НК "Лукойл": ;

РАО "ЕЭС России": ×100 = 14%;

"Мосэнерго": ×100 = 11%;

"Сургутнефтегаз": 9%.

Пример 8.4

Инвестор, решивший в начале 1997 г. инвестировать в акции компаний трех ведущих по рыночной капитализации отраслей экономики, на основе данных на конец 1996 г. (табл. 3.11) мог бы сформировать портфель следующим образом:

акции коммерческих банков:

;

акции телефонных компаний:

;

акции фармацевтических компаний:

= 21%

Если бы в каждой отрасли он выбрал по две ведущие компании, его портфель акций на основе данных табл. 3.13 выглядел бы следующим образом.

Отрасль Компания Страна Доля, %

Коммерческие банки "Банк оф Токио- Япония 32

Мицубиси"

Сумитомо банк" Япония 19

Телефонные компании "Ниппон телеграф Япония 16

энд телефон"

"Эй-ти-ти корп." США 12

Фармацевтика "Мерк" США 11

"Роше холдинг" Швейцария 10

Всего 100

Структура валют в портфеле при этом была бы следующей:

японские иены — 67%;

доллары США — 23%;

швейцарские франки — 10%.

Активный подход

При активном подходе инвестор может выбирать региональные и (или) национальные рынки, виды ценных бумаг, отрасли экономики и конкретные ценные бумаги исходя из соображений получения большей доходности или меньшего риска. При этом могут быть использованы принципы "сверху вниз" или "снизу вверх" и различные последовательности формирования структуры международного портфеля инвестиций. Для страхования валютного риска и (или) риска падения национальных рынков ценных бумаг при активном подходе могут быть применены рассмотренные выше методы хеджирования.

При принципе формирования портфеля международных инвестиций "сверху вниз" инвестор, придерживающийся активного подхода, должен вначале выбрать страны исходя из прогнозов роста курсов их валют или фондовых рынков в целом, затем — виды ценных бумаг. Если инвестор при этом решит инвестировать в акции, он может выбрать их непосредственно или с предварительным выбором тех или иных отраслей экономики, используя данные, рассмотренные в разд. 3.2.2.

Если в качестве основы для выбора отраслей экономики и акций конкретных компаний будут взяты показатели их доходности, исходная информация может быть представлена в виде, приведенном в табл. 3.15—3.19. При этом вместо доходности за истекший год можно рассчитать и использовать среднюю доходность за несколько лет или ее прогнозируемые значения. Если для инвестора главным является выплата дивидендов, при выборе акций можно использовать данные об их предыдущих значениях, публикуемые в финансовой печати и отчетах компании. Аналогичным образом можно использовать информацию о значениях и динамике показателей, характеризующих оценку компаний рынком.

Инвестор, использующий качественные или количественные математические методы для определения теоретической ("истинной") цены акций, может покупать недооцененные, по его мнению, акции и пренебрегать переоцененными. При этом следует иметь в виду, что, например, по показателям Р/Е могут делаться различные выводы. Так, с одной стороны, можно считать, что при примерно одном и том же доходе на акцию (Е) двух компаний большее значение Р/Е, т. е. большая рыночная цена, говорит о том, что рынок считает эту компанию более перспективной и, следовательно, эти акции надо покупать. С другой стороны, можно сделать вывод, что акции с большим Р/Е при данном доходе являются переоцененными и ими следует пренебречь. Кроме того, необходимо учитывать, что в настоящее время различные математические модели определения "истинной" цены акций в виде соответствующих программных средств широко распространены, и, чем больше инвесторов ими пользуется, тем больше рыночная цена будет приближаться к "истинной".

При инвестициях в облигации могут быть использованы данные об их доходности к погашению (см. табл. 4.1 и 4.3).

При международных инвестициях доходность портфеля ценных бумаг будет определяться как их доходностью на соответствующих национальных рынках, так и изменением курсов валют инвестиций к валюте инвестора (см. разд. 2.4). В связи с этим инвестор в рассматриваемом случае при формировании международного портфеля акций может действовать следующим образом:

- выбрать страны (валюты) и хеджировать риск падения вида ценных бумаг;

- выбрать сразу совокупности "страны — виды ценных бумаг" из прогноза их доходности в пересчете на свою валюту.

При инвестициях в акции хеджирование риска падения соответствующего национального рынка может быть осуществлено продажей фьючерсов или покупкой опционов пут на фондовый индекс. При инвестициях в облигации для хеджирования риска падения их курса, вызванного ростом процентной ставки, можно продать фьючерсы или купить опционы пут на процентную ставку.

При использовании принципа формирования портфеля международных инвестиций "снизу вверх" выбор акций с возможным предварительным выбором отраслей экономики, проведенный рассмотренным выше образом, будет определять состав валют портфеля.

Пример 8.5

Инвестор, придерживающийся активного подхода и принципа "снизу вверх", решил сформировать портфель из акций пяти европейских компаний с точки зрения доходности и рассматривает следующие варианты:

1) включить в портфель акции пяти наиболее доходных компаний из числа крупнейших по итогам 1996 г.;

2) включить в портфель акции трех наиболее доходных компаний из наиболее доходной за 1996 г. отрасли экономики и двух наиболее доходных компаний из отрасли, занявшей по доходности второе место.

Вариант 1

На основе данных, приведенных в табл. 3.19, инвестор приобретет акции английских компаний "Бритиш скай броадкастинг" (радиовещание и телевидение), "Рентокис инитиал" (многоотраслевое химическое производство) и "Премьер фарнелл" (электроника), а также голландских компаний "Уолтере клювер" (издательское дело) и "Рандстад холдинг" (недвижимость). Портфель валют инвестора будет включать, таким образом, фунты стерлингов и голландские гульдены.

Вариант 2

На основе данных табл. 3.18 инвестор включает в портфель акции английской компании "Бритиш скай броадкастинг" и французских компаний "Канал +" и "Тэ-эф-1", относящихся к радиовещанию и телевидению, а также акции голландско-английской компании "Рид элсивер" и английской "Рэйтерс холдинг", относящихся к издательскому делу. Портфель валют в этом случае в отличие от варианта 1 будет дополнительно включать французские франки.

Соотношение между выбранными акциями в портфеле можно определить на основании прогноза курсов валют или некоторых других соображений.

Анализ доходности портфеля международных инвестиций

Доходность портфеля международных инвестиций в целом и его отдельных сегментов и их частей целесообразно оценивать, определяя следующие показатели:

- общую доходность портфеля;

- структуру доходности по доходу на капитал, приросту капитала и изменению курса валют инвестиций к валюте инвестора;

- структуру доходности по странам (валютам), классам активов и индивидуальным активам в данном классе;

- соответствие доходности планировавшимся или некоторым стандартным значениям (например, мировым или региональным индексам акций и облигаций);

- полезность принятых мер по хеджированию по сравнению с затратами на них.

Анализ доходности портфеля международных инвестиций следует проводить как за все время с момента его создания, так и за очередной интервал времени (день, неделю, месяц, год). Определение доходности портфеля в целом и отдельных его частей за очередной интервал времени (текущей доходности) и сравнение ее с публикуемыми значениями текущей доходности различных ценных бумаг и рынков позволяет получать информацию для возможной его реструктуризации.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: