Сделай Сам Свою Работу на 5

Основные критерии оценки инвестиционных проектов





Цель управления инвестициями – реализация эффективных форм вложения капитала для обеспечения высоких темпов развития и расширения экономического и финансового потенциала организации.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты (варианты) поочередно срав­нивают друг с другом и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, безопасности и надежности. При решении вопроса об инвестировании целесооб­разно определить, куда выгоднее вкладывать капитал; в производство, недвижи­мость, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, в валюту и т. д. Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие выработанные практикой правила.

 

Главные правила:

1. Правило оптимального соотношения между риском и доходностью.

2. Правило финансового соотношения сроков («золотое банковское правило»). Правило гласит: получение и расходование средств должны происходить в установ­ленные сроки, а капиталовложения с длительными сроками окупаемости выгоднее финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосроч­ных банковских кредитов и облигационных займов с продолжительными сроками погашения). Соблюдение данного правила позволяет организации, реализующей капитальный проект, не отвлекать из текущего оборота зна­чительные денежные ресурсы на продолжительное время (три-пять и более лет).



3. Правило сбалансированности рисков. Правило гласит: особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений). В данном случае организация соблюдает принцип самофинансирования и не связывает себя дополни­тельными долговыми обязательствами. За счет собственных средств многие организации способны финансировать только небольшие и средние проек­ты со сроком окупаемости капитальных затрат один-два года.

4. Правило предельной рентабельности. Правило гласит: следует выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности. Критерий принятия инвестиционных решений на основе максимизации прибыли может быть использован для оценки эффективности организации.



Дополнительные правила:

1. Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит.

2. Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше среднегодового темпа инфляции.

3. Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда выше доходности будущих альтернативных проектов.

4. Рентабельность активов организации после реализации проекта возрастает и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заем­ным средствам.

5. Рассмотренный проект должен соответствовать главной стратегии поведения организации на товарном рынке с позиции формирования рациональной структу­ры производства, сроков окупаемости инвестиционных затрат, наличия фи­нансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения ста­бильности поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта.

В состав инвестиционного портфеля организации входят реальные и финансовые инвестиции. Формирование портфеля происходит в соответствии с выбранной инвестиционной стратегией. При этом подбор финансовых инструментов осуществляется с учетом приемлемого (допустимого) для организации уровня риска. Существенным элементом диверсификации инвестиционного портфеля является включение в его состав реальных активов.

 

Реальные инвестиции осуществляются организацией в разно­образных формах и направлениях, основными из которых являются:



1. Капитальные вложения.

· новое строительство;

· реконструкция;

· модернизация;

· обновление отдельных видов оборудования.

2. Иннова­ционное инвестирование и инвестирование при­роста оборотных активов.

· инновационное инвестирование в нематериальные активы;

· инвестирование прироста запасов материальных оборот­ных активов.

3. Инвестирование в реальные активы.

· инвестирование в активы, обращаемые на товарных биржах;

· инвестирование в драгоценные металлы;

· инвестирование в недвижимость.

 

Инвестиции в реальные проекты – длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

· рискованность (временной фактор) – чем длительнее срок вложений, тем выше инвестиционный риск;

· временную стоимость денег – с течением времени деньги утрачивают свою ценность;

· объем капиталовложений.

 

Весьма важным с точки зрения окупаемости инвестиций являются генерируемые инвестиционным проектом денежные потоки.

В общем виде денежные потоки инвестиционного проекта можно представить следующим образом.

Реализация любого инвестиционного проекта предполагает наличие стартового капитала. Если первоначально вложенных инвестиций окажется недостаточно, то на определенном этапе осуществляются дополнительные взносы. Пройдя все этапы жизненного цикла проект завершается. При этом происходит реализация оставшихся активов.

Очевидно, что инвестиционный проект может характери­зоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. В то же время наиболее распространенным является случай, когда в начальный период осуществляются инвестиции (отток средств), а в течение всех последующих периодов функционирования проекта имеют место притоки средств, компенсирующие инвестиции. Такой вид денежного потока называется ординарным.

 

 

Инвестиционный проект с неординарным денежным пото­ком характеризуется тем, что инвестирование средств осуществляется не только на первоначальном этапе, но и на протяжении всего жизненного цикла проекта в соответствии с необходимыми потребностями.

 

 

Анализ инвестиционных проектов проводится по одинаковым временным периодам, чаще всего по годам. Для проведения однозначной оценки принимается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного периода. Это объясняется, прежде всего, характером начисления прибыли, которое осуществляется нарастающим итогом на ко­нец отчетного периода.

Оценивая приток денежных средств по периодам, следует учитывать важное обстоятельство. Чем продолжительнее про­ект, тем более неопределенными и рискованными предпола­гаются притоки денежных средств отдаленных периодов. По­этому рекомендуется выполнение ряда расчетов, понижающих поступления последних лет реализации проекта, либо эти по­ступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

В основе принятия инвестиционных решений лежит сравнение требуемых вложений средств с прогнозируемыми инвестиционными доходами. Для корректного сравнения произведенных инвестиций с последующими доходами все денежные потоки необходимо привести к одному моменту времени. При этом можно использовать как схему дисконтирования, так и схему наращения. Однако на практике наибольшее распространение получил именно первый вариант. Для обеспечения правильности проводимого анализа ставка дисконтирования должна соответствовать продолжительности инвес­тиционного проекта.

Кроме того, при оценке привлекательности инвестиционного проекта, помимо всех сопутствующих ему реальных издержек, во внимание также должны приниматься вмененные (воображаемые) затраты. Выбирая тот или иной инвестиционный проект, организация пренебрегает всеми остальными возможностями раз­мещения капитала. Выгода, которая могла бы быть извлечена организацией при каком-то другом размещении капитала, и должна рассматриваться в качестве вмененных издержек по данному проекту.

Если разрабатывается несколько альтернативных инвестиционных проектов, то в качестве вмененных издержек одного из них должна рассматриваться планируемая прибыль по другому. Во всех случаях в качестве вмененных затрат следует принимать доходы по безрисковым инвестициям. В международной практике в качестве безрисковых инвестиций принято рассматривать вложения в государственные ценные бумаги. Вклад в банк на депозит также представляется безрисковым размещением капитала.

Совокупность методов, используемых при анализе эффективности инвестиционных проектов можно разделить на две основные группы:

· Динамические методы – основаны на учете временной стоимости денежных поступлений;

· Статические методы – не учитывают временной фактор.

 

В группу динамических методов, как правило, включаются:

· Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV);

· Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

· Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

· Дис­контированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

 

В группу статических методов относят:

· Срок окупаемо­сти инвестиции (Payback Period, PP);

· Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

 

Чистая приведенная стоимость (NPV). Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инве­стиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных по­ступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока:

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования(продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.

 

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последова­тельное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования(продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции;

i – прогнозируемый средний темп инфляции.

 

Если:

· NPV > 0 – проект следует принять;

· NPV < 0 – проект следует отвергнуть.

 

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала органи­зации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего мо­мента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее дан­ный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на учете временного фактора, является выбор ставки дис­контирования. Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за пе­риод, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «луч­шей» может рассматриваться возможность безрискового раз­мещения капитала или другой инвестиционный проект, при­носящий максимальную прибыль.

Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных цен­ных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается ми­нимальными трудозатратами, т.е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестици­онный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, бе­зусловно, является коммерчески несостоятельным. На прак­тике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В России в качестве безрис­ковой принято рассматривать ставку валютного депозита СБ РФ.

При оценке капитальных вложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для этого корректируются на индекс инфляции либо будущие поступления, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой является ме­тодика, предусматривающая корректировку всех факторов. Однако наиболее часто корректируют именно ставку дискон­тирования.

 

Индекс рентабельности инвестиции (PI). Данный метод позволяет соотнести объем требуемых затрат с предстоящим к получению доходом и является по сути следствием метода расчета NPV.

Индекс рентабельно­сти является относительным показателем и характеризует эффективность осуществляемых вложений. Чем боль­ше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инве­стированного в данный проект.

, где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования(продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.

Если:

· РI > 1, то проект следует принять;

· PI < 1, то проект следует отвергнуть.

 

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эф­фективность вложений. Поэтому, чем больше значение этого показа­теля, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в дан­ный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близ­кие значения NPV (в частности, если два проекта имеют оди­наковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвес­тиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обес­печивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Внутренняя норма прибыли величинаставки дисконтирования при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам.

IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, макси­мально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полно­стью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской про­центной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Данный показатель можно использовать лишь для классических инвестиционных проектов, основанных на ординарных денежных потоках и предполагающих разовую начальную инвестицию и последующие денежные поступления.

Экономический смысл критерия IRR заключается в том, что организация может принимать любые ре­шения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой величины. Как правило, в качестве данной величины выступает показатель стоимости капитала СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется.

Если:

· IRR > СС, то проект следует принять;

· IRR < СС, то проект следует отвергнуть.

Критерий IRR также целесообразно сравнить, например, с нормой вмененных издержек, IRR альтернативного проекта и некоторыми другими показателями. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Легко заметить, что вопрос о выборе базы сравнения для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные критерии, основанные на учете временной стоимости денег, дают одина­ковые рекомендации относительно принятия или отклонения проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим. Причина этого заключается в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются очевидные взаимосвязи:

· если NPV > 0, то одновременно IRR > R и PI > 1;

· если NPV < 0, то одновременно IRR < R и РI < 1;

· если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1.

 

В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяе­мыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех вышеперечисленных критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации, а критерий IRR позволяет наиболее наглядно сравнить данный проект с другими возможностями инвестирования. Высокое значение NPV неможет быть единственным аргу­ментом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерий IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий IRR может иметь несколько зна­чений или не иметь действительных значений вообще.

Для наглядного понимания природы вышеперечисленных критериев рассмотрим график чистой приведенной стоимос­ти, который является одним из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиции.

Для построения графика данной функции на оси абсцисс будем откладывать значения ставки дисконтирования, а на оси ординат – чистую приведенную стоимость инвестиций. Чис­тая приведенная стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения. Для ординарного денежного потока дан­ная функция является монотонно убывающей, и ее график имеет следующий вид.

 

 

График пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций. Эта точка показывает вели­чину прогнозной прибыли, без учета изменения стоимости денег во времени. Ось абсцисс пересекает график в точке, со­ответствующей внутренней норме окупаемости инвестиций.

График функции NPV(r) инвестиции с неординарным де­нежным потоком может иметь произвольный вид и неодно­кратно пересекать ось х.

Если доходы от инвестиционного проекта будут поступать не разово, а многократно на протяжении всего срока его действия, то определить уровень IRR можно методом последова­тельной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях процентной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR нахо­дят по формуле:

, где

ra – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение;

rb – ставка дисконта, при которой NPV имеет отрицательное значение;

NPVa – чистая приведенная стоимость при ставке ra;

NPVb – чистая приведенная стоимость при ставке rb;

 

При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

ra<IRR< rb;

NPVa > 0 > NPVb.

 

Точность вычислений IRR зависит от интервала между ra и rb. Чем меньше длина интервала между минимальным и макси­мальным значениями ставки дисконта, когда функция меняет знак с «+» на «–» , тем точнее величина IRR.

 

Срок окупаемости инвестиций. Данный метод является одним из наиболее существенных и широко рас­пространенных. Алгоритм его расчета не предпо­лагает учета временной стоимости денежных поступлений и зависит от равномерности распределе­ния прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если прогнозируются равномерные по годам денежные поступления, то срок окупаемости рассчитывается путем деления единовременных затрат на величину постоянного годового дохода.

Если прогнозируются неравномерные по годам денежные поступления, то срок окупаемости рассчитывается подсчетом количества лет, в течение которых первоначальная инвестиция будет возвращена.

В общем виде, срок окупаемости рассчитывается следующим образом:

PP = min n, при котором åCFk ³ IC, где

n – срок инвестирования(продолжительность проекта);

CF – денежные поступления от реализации проекта;

IC – величина первоначальной инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Данный метод расчета срока окупаемости предполагает учет временной стоимости денег. В этом случае в расчет при­нимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:

DPP = min n, при котором , где

CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования;

n – срок инвестирования(продолжительность проекта);

IC – величина первоначальной инвестиции.

 

Коэффициент эффективности инвестиции (ARR). Этот показатель имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практи­ке: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднего­довой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится деле­нием исходной суммы капитальных вложений на два, если предпола­гается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка долж­на быть учтена в расчетах.

 

или

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе возможно и установление специального порого­вого значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их систе­мы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, цент­рам ответственности и др.

 

 

 








Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.