Система количественных оценок инвестиционного риска

Ключевой и одновременно наиболее сложной и наименее разработанной проблемой анализа риска вообще и, особенно, риска инвестиционного проекта является его количественная оценка.

Сложность и недостаточная научная обработанность проблемы приводят к тому, что на практике используются разнообразные критерии и методы количественной оценки риска, которые позволяют решать проблему с разным уровнем обоснованности в зависимости от имеющейся исходной информации, сложности решаемой задачи и характера предпринимательской деятельности.

Вместе с тем, для возможности широкого использования в бизнес-планах необходимо создать относительно легко реализуемую (обеспечивающую относительную простоту расчетов и наглядность их толкования) унифицированную методику оценки риска проекта на основе совершенствования методических подходов к анализу риска проекта и, в частности, методов его количественной оценки.

Для этого сформулируем исходные предпосылки, которые должны быть положены в основу такого подхода.

1. Как известно, одной из главных целей инвесторов является обеспечение высокой отдачи вложенных средств, а основное назначение бизнес-плана инвестиционного проекта в целом и его раздела «Риск проекта», в частности, — предоставление инвестору информации относительно привлекательности и целесообразности инвестиций.

В этих условиях в основу обобщающейколичественной оценки риска проекта должен быть положен возможный ущерб (потери) при наступлении неблагоприятной ситуации, вероятность его появления и влияние на конечные экономические результаты проекта (доход, прибыль, дивиденды и т.п.).

Различные упрощенные подходы безотносительно величины ущерба и вероятности его появления, в том числе различного рода балльные оценки, должны быть лишь внутренними процедурами (механизмом) для определения величины ущерба либо использоваться на начальном этапе отбора вариантов инвестиций для дальнейшей экспертизы и детальной проработки.

2. Методика должна содержать полный перечень рисков, которым может подвергаться инвестиционный проект. При анализе (в процессе идентификации) рисков конкретного проекта в зависимости от его характера и условий реализации из этого перечня выбираются те риски, которые присущи данному проекту.

3. При формировании перечня рисков желательно придерживаться единого методического подхода к классификации рисков. При формировании классификационного критерия и составления перечня рисков следует исходить из возможности в дальнейшем (в конечном итоге) по каждому из них, или по проекту в целом определения потерь и вероятности их возникновения.

4. В составе перечня рисков желательно выделить группы, характеризующиеся общностью подходов к их количественной оценке. Для каждой из таких групп должны быть приведенные конкретные (типовые) методы определения возможных потерь и вероятности их возникновения.

5. Критерии, используемые для сравнительной оценки проектов с учетом риска, должны быть едиными и предусматривать использование конечных экономических результатов проектов.

При всей относительной простоте и ясности изложенных исходных предпосылок разработка на их основе и практическая реализация методики оценки риска проекта с учетом существующего состояния проблемы требуют проведения широкого круга научных исследований и методических разработок. Решение проблемы возможно только в результате усилий большого количества специалистов по различным аспектам экономического риска и обобщения выполненных ими научных исследований и практических работ.

Как показывает анализ, из существующих методов количественной оценки рисков проектов наиболее близким к перечисленным выше исходным предпосылкам является метод сценариев, который ориентирован на выявление степени влияния некоторых факторов риска на конечные экономические результаты (показатели) проекта, в частности, на величину чистого дисконтированного дохода (NPV).

Метод сценариевявляется в определенной мере развитием метода анализа чувствительности и направлен на устранение его недостатков, основными из которых являются:

—возможность использования ограниченного числа факторов (основных переменных проекта, только тех, которые оказывают непосредственное влияние на NPV (объем продаж, цена, оборотный капитал, ставка процента и т.п.));

—однофакторность анализа, т.е. ориентация на изменение только одного фактора риска проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или к недоучету их корреляции.

Он обеспечивает возможность рассмотрения одновременного непротиворечивого изменения основных переменных проекта с учетом их взаимозависимости.

Сценарный подход предусматривает выполнение альтернативных расчетов с использованием данных, характеризующих различные варианты развития (осуществления) проекта.

Наиболее часто в качестве сценария рассматриваются варианты значений основных переменных проекта при наихудшем стечении обстоятельств (пессимистический сценарий), при наилучшем стечении обстоятельств (оптимистический сценарий) и при наиболее вероятном стечении обстоятельств (реалистический, наиболее вероятный сценарий).

На основании полученных от экспертов значений основных переменных проекта для пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического сценариев рассчитываются соответствующие им значения критериев эффективности проекта.

Если, например, для всех сценариев значение NPV положительно, то проект, безусловно, может быть принят. Если значение КРУ для всех сценариев отрицательно, то проект должен быть отклонен. При отрицательном значении NPV для пессимистического сценария следует оценить размер возможных потерь и принимать решение с использованием рассмотренных ранее шкал риска.

Важным свойством сценарного анализа является возможность расчета среднего значения и среднеквадратического отклонения критерия эффективности и возможность использования по­лученных показателей для сравнения различных проектов.

Дальнейшее усовершенствование сценарного подхода связано с использованием имитационного моделирования, которое позволяет рассмотреть неограниченное количество различных вариантов развития событий (сценариев). Здесь имитационное моделирование представляет собой вычислительную процедуру, как правило, с использованием ЭВМ, в процессе которой на основе случайно взятых разных наборов основных переменных проекта проводится серия вычислений значений критериев эффективности проекта. Примером такого подхода служит метод Монте-Карло.

Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений основных переменных проекта не нарушал границ определенного диапазона их нахождения, а также существования известных или предполагаемых взаимоотношений между ними.

В качестве меры риска инвестиционного проекта может быть также использована вероятность получения отрицательного значения критерия эффективности проекта (NPV). В этом случае, если из 2000 расчетов (сценариев) отрицательные значения NPV встретятся, например, 284 раза, то уровень риска составит 14,2%.

Вместе с тем, некоторые недостатки рассмотренных методов не позволяют непосредственно использовать их в качестве методической основы при разработке унифицированной методики. Это обусловлено тем, что рассмотренные выше и большинство подобных подходов предназначались для анализа рисков проектов, реализация которых планировалась для условий относительно стабильной экономики. Они ориентированы на учет влияния ограниченного количества рыночных факторов, которые, в свою очередь, характеризуются относительно ограниченным колебанием значений основных переменных проекта.

Как известно, в составе рисков проекта имеются риски, количественная оценка которых (выраженная в величине возможных потерь) в силу различных причин затруднена (например, страновые риски, экономические риски, риски форс-мажор­ных обстоятельств и некоторые др.).

Последовательность и содержание работ по определению (оценке) риска проекта можно представить в следующем виде:

а) формируется перечень значимых рисков, которым может подвергаться проект;

б) методом экспертных оценок определяется значимость (вес)

каждого риска (q).При этом сумма весов всех рисков ( ) равна единице;

в) определяются возможные потери (Н)по тем рискам, которые можно формализовать (дать количественную оценку);

г) суммарные потери (Н)определяются из выражения

где Н_i— соответственно потери и вес /-го риска, который поддается формализации (количественной оценке);

n' — количество рисков, которые поддаются формализации.

В некоторых случаях для упрощения процедуры количественной оценки риска проекта после формирования перечня рисков, которым может подвергаться проект, они могут быть объединены в группы в зависимости от степени их возможной формализации. В группы могут быть объединены также риски, возникающие на отдельных этапах или стадиях реализации проекта, если для некоторых из них есть возможность формализации.

В дальнейшем оценка веса и определение потерь могут осуществляться в пределах этих групп.

Cуществование риска, как правило, предполагает наличие набора значений отдачи проекта (дохода, прибыли дивидендов и т.п.) с разной степенью вероятности ее получения.

Численные значения ожидаемой отдачи в зависимости от вероятности ее получения могут быть получены на основании данных о планируемой отдаче, а также о возможных потерях и вероятности их возникновения.

При отсутствии альтернативных проектов, что само по себе маловероятно и нежелательно, оценка влияния потерь может осуществляться на основе принятия приемлемого для инвесторов уровня доверительной вероятности и сравнения соответствующих ей потерь с показателями, характеризующими отдачу проекта. В процессе оценки такого влияния и принятия решения о целесообразности реализации проекта могут быть использованы известные или специально разработанные с учетом специфики проекта и состава инвесторов шкалы риска.

В общем случае, когда рассматриваются альтернативные варианты инвестиционных проектов, данные о величине отдачи в зависимости от вероятности ее получения являются исходными для сравнительной оценки вариантов. При этом в процессе выбора лучшего варианта с учетом риска используются ожидаемое значение отдачи инвестиций, определяемое как среднее возможных уровней отдачи, взвешенное по их вероятности, и среднеквадратическое отклонение отдачи.

Рассматривая риски при изучении оценки эффективности инвестиционного проекта, многие авторы выделяют такое понятие, как уровень инвестиционного риска при вероятности его возникновения и ожидаемом доходе:

= ,

где – уровень инвестиционного риска;

– вероятность появления такого риска;

( ) – ожидаемый доход или потери.

Определяя коэффициент дисконтирования, обычно исходят от безопасного или дисконтированного уровня доходности инвестиций. При этом может быть определена надбавка за риск или премия за риск.

Премия за риск – дополнительный доход, выплачиваемый инвестору сверх того уровня, который может быть получен в результате вложения средств. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному инвестиционному инструменту.

Поскольку риск в инвестиционном процессе в конечном счете проявляется в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то наиболее часто используемым методом корректировки ставки дисконта с учетом риска является метод, описанный выражением Марковица-Шарпа, который будет иметь следующий вид [15, C.70]:

= + ,

где – безрисковая доходность;

– премия за риск [16, С.2].

В экономических расчетах премия за риск многими авторами может называться трактовкой риска, поправкой на риск,т.е. возможность любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов мало изучен. Если отсутствуют специальные соображения относительно риска данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с таблицей. Поправки на риск в отдельных отраслях могут отличаться оттого, что приведено в этой таблице. Более подробно можно определять риск неполучения предусмотренных проектом доходов по факторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов.

Ориентировочные значения поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов представлены в табл. 1.

Таблица 1

Ориентировочные значения поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Таким образом, из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что учет фактора инфляции и риска является необходимым. Он корректируется в норме дисконта ставки дисконтирования, которая позволяет сравнивать ожидаемые в будущем денежные потоки между собой и приводить их к текущей стоимости.

Номинальная ставка, предложенная И. Фишером, и ставка процента, характерная для будущих денежных потоков проекта, имеющего определенный риск инвестирования, должны быть скорректированы в норме дисконта как номинальная процентная ставка рискового проекта. Следовательно, формула будет выглядеть следующим образом:

,

где номинальная процентная ставка рискового проекта;

очищенная от инфляции безрисковая ставка процента;

– уровень инфляции за период;

– премия за риск инвестирования [13, c.3].

Таким образом, одни предприятия, на которых одним из важных является разработка бизнес-планов и внедрения их на своем предприятии, не оценивают эффективность инвестиционных проектов, ограничиваясь лишь расчетами чистой прибыли.

Другие предприятия оценивают эффективность инвестиционных проектов, руководствуясь лишь статическими методами оценки инвестиционных проектов.

Третьи, численность которых выше (и становится еще больше), оценивают инвестиционные проекты динамическими методами. Но далеко не все предприятия учитывают фактор инфляции и фактор риска, хотя являются важными. И чтобы на практике доказать правдивость это в расчетах третьей главы приведем сравнительный анализ методов оценки эффективности инвестиционного проекта, используя динамические методы с учетом фактора инфляции и риска и без учета фактора инфляции и риска.

Использование предложенных критериев позволит объективно учитывать влияние риска на конечные экономические результаты проекта, выбирать лучший вариант и может рассматриваться как один из составляющих элементов создаваемой унифицированной методики оценки риска проекта.

Здесь рассмотрена лишь общая схема, позволяющая реализовать предложенный методический подход к количественной оценке риска проекта. Создание на ее основе и практическая реализация методики требуют решения многих частных вопросов и учета деталей, которые представляют основные научные и методические проблемы.

В процессе реализации этого метода эксперты рассматривают ряд сценариев, характеризующих стечение обстоятельств, в которых может оказаться проект, и соответствующие им значения основных переменных проекта.

Библиографический список

1. Даль В.И. Толковый словарь русского языка. Современная версия. – М.: Изд-во Эксмо, 2002. – 736 с.

2. Ожегов С.И. Словарь русского языка: / Под ред. чл. –корр. АН СССР Н.Ю. Шведовой. – М.: Рус. Яз., 1986. – 797 с.

3. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. – М.: ИНФРА-М, 1997. – 496 с.

4. Страхование в вопросах и ответах: учеб. пособие / М.М. Ардатова и др. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. – 296 с.

5. Бернстайн П. Против богов. Укрощение риска: Пер. с анг. – М.: ЭАО «Олимп-Бизнес», 2000. – 400,с.

6. Иванова н.Н. , Осадчая Н.А. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие (Серия «Высшее образование») – Ростов н/Д: Феникс, 2004. – 224 с.

7. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 190 с.

8. Мыльник В.В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. – М.: Академический Проект, 2002. – 272 с.

9. Максимова В.Ф. Руководство по изучению дисциплины «Инвестиционный менеджмент» – М. Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. 2002. – 31 с.

10. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 352 с.

11. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2002.- 448с.;

12. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учебное пособие для вузов – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 158с.;

13. Козырь Ю.В. Структура процентной ставки // Вопросы оценки - Москва- 2004 – 3 – с. 2-5;

14. Швандр В.А., Базилевич А.И. Управление инвестиционными проектами: Учеб. Пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 208с.;

15. Лапочкина С.В., Чувашлова М.В. Инвестирование предприятий: учебно-практическое пособие. – Ульяновск, 2002 - 100с.;

16. Гречишкина М.В., Ивахник Д.Е. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) // Финансовый менеджмент – Москва – 2003 – 3 – с. 72 – 77;

17. Иванов В.В., Богаченко П.В. Механизм оценки эффективности проектного финансирования на основе дифференцированной стоимости капитала // Финансы и кредит – Москва - 2002 - 14 – с.27-33;

18. Москвин В. Отходит ли в прошлое бизнес – план проекта? // Инвестиции в России – Москва - 2003 - 10 - с. 19-23;

19. Экономика предприятия / Под ред. В.Я.Хрипача. – Мн.: Экономпресс. 2000. – 464 с.

20. Инвестиции: Курс лекций. М.: Омега – Л, 2003. -192 с.

21. Тэпмен Л.Н. Риски в экономике: Учеб. Пособие для вузов / Под ред. проф. В.А. Швандера – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2003 – 380 с.

22. Островская Э. Риск инвестиционных проектов / Элизабета Островская. Пер. с польского. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2004. – 269 с.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: