Сделай Сам Свою Работу на 5

Поведенческая составляющая





Инвесторы нерациональны и их поведение и субъективная оценка премии может отличаться от справедливых оценок.

Исследование, представленные ниже, исследовали различные факторы, оказывающие влияние на размер премии за риск, на развивающихся рынках, такие как факторы институциональной среды, макроэкономические факторы, волатильность рынка.

Исследование Lombardo and Pagano (2000), ранее изучавшее зависимость доходности рынка от факторов институциональной среды выявило положительную и значимую зависимость между между эффективностью правовой системы и избыточной доходности, что противоречит стандартной экономической теории, которая предполагает нулевое или отрицательное влияние.

Некоторые исследования, такие как Harvey and Bekaert, 2000; Kim and Singal, 2000; Henry, 2000 исследовали краткосрочный эффект либерализации рынков на доходности. Они исследовали короткие временные промежутки (10-16 месяцев) и наблюдали за доходностями до и после принятия мер по либерализации рынка.

Исследование Raj Aggarwal, JohnW. Goodellb (2008), уже упоминавшееся в данной работе, рассматривала все вышеперечисленные группы факторов и пришла к выводам, подтверждающим значимую роль вопросов связанных с качеством работы регулирующих институтов, степени раскрытия информации и экономического неравенства:



· Премия за риск тем ниже чем выше экономическая эффективность, выше степень гражданских свобод.

· Факторы, которые оказывают отрицательное влияние на размер премии за риск – лучшая работа регулирующих институтов, лучшая степень защиты инвесторов, высокий страновой спред.

И в заключение.

Интересное исследование было проведено Pablo Fernandez, Javier Aguirreamalloa и Luis Corres[12]. В марте-апреле 2011 года авторы разослали по всему миру около 19 500 анкет, в которых просили респондентов ответить на вопрос о том, какую премию за риск они используют в своей стране и в США. Также им предлагалось подкрепить свои ответы ссылками на статьи или литературу, на которые они опирались при расчетах. В опросе участвовали профессора и преподаватели финансово-экономических кафедр ВУЗов, финансовые аналитики и менеджеры компаний. Всего ответили 6 014 человек.

Около трети опрошенных заявили, что вообще не используют ERP. Среди менеджеров компаний самым популярным обоснованием было: «МRP общее понятие и мы не используем его». Среди профессоров – «модель CAPM не является пригодной и полезной, а ERP является общим теоретическим понятием». Распределение участников опроса, а также все варианты ответов, опровергающие использование ERP представлены в таблице 1.



Таблица 1. Ответы респондентов

Обработав ответы всех респондентов, авторы составили сводную таблицу и проранжировали результаты по всем странам, результаты изображены в таблице 2. Наименьшая премия за риск принадлежит Малайзии и составляет 4,5%, наибольшая у Ирана, 22,9%. В России значение премии составляет 7,5%, что на 2% выше чем у большинства развитых стран, стандартное отклонение также выше, чем среднее по выборке.

Таблица 2. Рыночная премия за риск в разных странах

Присутствует разница в вариантах ответа между различным категориями респондентов, эта разница может достигать 80%, при этом нет определенного смещения в чью-либо сторону.

В качестве источников, используемых опрошенными для вычисления MRP (таблица 3), на первом месте стоит Ibbotson/Morningstar, на втором – Damodaran. Результаты варьируются в зависимости от типа респондента. В то время, как большинство преподавателей учебных заведений отдает предпочтение выкладкам Damodaran, финансовые аналитики используют свои собственные модели.

 

Выводы.

Доходность фондового рынка как в развитых, так и в развивающихся странах значительно превышает безрисковую доходность, что дает основание утверждать о существовании премии за риск.



Существуют широкий спектр способов расчета рыночной премии за риск, как классические, такие как методика Ibbotson Associates, методик применяемых ведущими практиками, так и ряд разнообразных корректировок, позволяющих получить несмещенные оценки в результате учета различных ставок налогообложения активов и отказаться от предположения о неизменности премии за риск во времени.

Различные способы расчета MRP в различных странах позволяют сделать противоречивые выводы относительно сравнения рыночной премии за риск в развитых и развивающихся странах.

Основные факторы, влияющие на размер премии за риск:

· Степень несклонности к риску

· Экономические риски

· Доступность и полнота информации

· Уровень ликвидности

· Катастрофичекие риски

· Поведенческая составляющая

 

Исследования MRP на развивающихся рынках подтверждают чрезвычайно значимую роль вопросов связанных с качеством работы регулирующих институтов, степени раскрытия информации и экономического неравенства

В качестве источников, используемых опрошенными для вычисления MRP, на первом месте стоит Ibbotson/Morningstar, на втором – Damodaran. Результаты варьируются в зависимости от типа респондента. В то время, как большинство преподавателей учебных заведений отдает предпочтение выкладкам Damodaran, финансовые аналитики используют свои собственные модели.

 


 

 

Список литературы.

1. M. Lally, A. Marsden (2004) «Tax-adjusted market risk premiums in New Zealand: 1931–2002», Pacific-Basin Finance Journal 12, рр. 291– 310.

2. S. Hassett, (2010) «The RPF Model for Calculating the Equity Market Risk Premium and Explaining the Value of the S&P with Two Variables», Journal of Applied Corporate Finance , Vol. 22 № 2, рр. 118-131

3.


[1] Mehra, R. and E. C. Prescott (2007), ‘Intermediated quantities and returns’. Working Paper, UCSB.

[2] Shiller, R. J. (1989), ‘Comovements in stock prices and comovements in dividends’. Journal of Finance 44, 719–729.

Siegel, J. (2002), Stocks for the Long Run. New York: Irwin, 2nd edition.

Ibbotson Associates (2006), Stocks, Bonds, Bills and Inflation. 2005 Yearbook. Chicago: Ibbotson Associates.

[3] Mehra, R. (2007), ‘The equity premium in India’. In: K. Basu (ed.):Oxford Companion to Economics in India. Oxford University Press.

Dimson, E., P. Marsh, and M. Staunton (2002), Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns. Princeton, NJ: Princeton University Press.

[4] Ibbotson Associates (2006), Stocks, Bonds, Bills and Inflation. 2005 Yearbook. Chicago: Ibbotson Associates.

[5]Damodaran, Aswath, Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications – The 2011 Edition (February 23, 2011). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1769064 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1769064

 

[6] Lally, M., van Zijl, T., (2003). «Capital gains and the capital asset pricing model», Accounting and Finance 43 (2), рр. 187– 210

[7] http://ocenka-portal.ru/business/91-tri-ceny-biznesa.html

[8] А.А. Лузан, «Методика обоснования рыночной премии за риск», Национальный исследовательский ядерный университет МИФИ.

[9] http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

[10] Salomons R., Grootveld The Equity Risk Premium: Emerging versus Developed Markets University of Groningen SOM Working Paper No. 02E45 May 05, 2004

[11] Raj Aggarwal, JohnW. Goodellb Equity premia in emerging markets: National characteristics as determinants J. of Multi. Fin. Manag. 18 (2008) 389–404

[12] Fernandez, Pablo, Aguirreamalloa, Javier and Avendaño, Luis Corres , Market Risk Premium Used in 56 Countries in 2011: A Survey with 6,014 Answers (April 25, 2011). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1822182 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1822182

 








Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.