Сделай Сам Свою Работу на 5

Достаточность международных резервов





Политика управления валютным курсом

С осени 2008 г. Банк России проводил политику управляемого обесценения рубля. В связи с тем, что курс рубля определяется Банком России, а не свободным курсообразованием, необходим анализ адекватности оценок Банка России соответствия курса рубля и сбалансированности платежного баланса.

Представляется, что основными ориентирами в девальвации рубля выступал обменный курс исходя из цен на основные экспортные товары. «Товарный паритет» по экспортируемому товару, либо товарной группе, является «товарным обменным курсом» и рассчитывается как соотношение внутренней стоимости экспортируемого контракта и его внешней контрактной стоимости. При этом внутренняя стоимость экспортных товаров включает внутреннюю цену производителей на экспортируемый товар в рублях, транспортные издержки, а также косвенные налоги. На конец 2008 г. при рыночном курсе 26.35 руб./долл. товарный обменный курс по нефти составлял 23.3 руб./долл., природному газу - 12.5 руб./долл. В совокупности данные товары составляли 50% стоимости российского экспорта, что позволяло сохранять его эффективность.



Однако по другим товарам российского экспорт складывалась принципиально иная ситуация. Товарный курс по экспорту бензина составлял 40.2 руб./долл., меди 33.5 руб./долл., никеля - 31.1 руб./долл., алюминия - 28.8 руб./долл. Очевидно, что снижение курса рубля было ориентировано на экспортеров перечисленных товарных групп. В результате проведенная девальвация обеспечивает сохранение доходов экспортеров и бюджета от налогообложения экспорта в рубля в 2009 г. при реализации негативного сценария.

При переходе к политике «слабого рубля» денежные власти, по всей видимости, ориентировались на структуру экономики и опыт проведения стабилизационных мероприятий десятилетней давности. В связи с этим важен анализ возможных преимуществ и недостатков низкого курса рубля в текущих условиях, а не исходя из условий десятилетней давности. К положительным эффектам девальвации можно отнести следующие:

  • увеличение доходов экспортеров, бюджета и стимулирование экспорта;
  • сдерживание (ограничение) роста импорта;
  • снижение стоимости сырья и рабочей силы на внутреннем рынке;
  • сохранение (замедление расходования) международных резервов.

В то же время для обесценивающегося рубля характерны негативные последствия:



  • стимулирование инфляции;
  • снижение совокупного спроса из-за падения доходов населения в долларовом выражении;
  • удорожание импорта оборудования, что сдерживает модернизацию;
  • повышение предпочтительности инвестиций в валютные активы по сравнению с рублевыми, что поддерживает отток капитала и долларизацию экономики;
  • рост стоимости заимствований и относительное удорожание стоимости обслуживания внешнего долга.

Эффекты девальвации

Несмотря на то, что рубль в номинальном выражении обесценился на треть, эффективные и реальные обменные курсы по итогам 2008 г. остались почти без изменений.

В целом управляемое обесценение рубля посредством мини-девальваций имеет здравое экономическое обоснование, поскольку цены на продукцию российского экспорта значительно упали, а крупнейшие корпорации и банки вынуждены погашать внешние долги, не имея возможности их рефинансировать. Основные вопросы политики заключаются в предельных значениях курса рубля, к которым может (и должно) привести обесценение, а также форма и скорость снижения курса рубля. Оптимальная девальвация должна привести реальный эффективный курс рубля в соответствие с ценами на наше основное экспортное сырье. В период нефтяного процветания, реальный эффективный курс рубля укреплялся, а нефть дорожала. В текущей ситуации траектория движения должна быть обратной. По оценкам Центра экономических исследований МФПА снижение реального эффективного курса рубля с начала 2009 г. должно составить 27%. На практике это означает, что при ценах на нефть в диапазоне $40-50 за баррель обменный курс рубля к доллару должен варьироваться в диапазоне 35-38 рублей. Таким образом, верхняя граница горизонтального коридора, установленного банком России в январе 2009 г., представляется верной. Обозначенный равновесный курс рубля позволит сбалансировать текущий счет платежного баланса. Конечно, это условное равновесие, которое зависит от инфляции, поведения других валют и цен на сырье, и в последующем оценки справедливой цены рубля должны пересматриваться, что подразумевает регулирование границ валютного коридора.



В то же время возникает следующий вопрос. Выбор Банка России позволяет стабилизировать текущий счет платежного баланса. Однако при сбалансированном текущем счете экономический рост будет в лучшем случае нулевой. Вопрос заключается в том, должен ли Банка России обеспечить нейтральную внешнеторговую позицию или он должен также способствовать экономическому росту. Вопрос скорее институционально-политический, ведь согласно Конституции РФ и Федеральному закону «О «Центральном банке» он не отвечает за экономический рост - это прерогатива Правительства РФ. Если власти посчитают стимулировать экономический рост за счет реальной девальвации, то оценки равновесного курса рубля будут другими. Альтернативой реальному обесценению рубля является только сокращение реальных издержек производства, прежде всего, заработной платы, но скорее всего, ни власти, ни предприниматели к этому не готовы. Сможем ли мы снизить зарплаты в реальном выражении на 40% (или в номинальном выражении на 52%)? Ответ, скорее всего, отрицательный.

Традиционализм: регулируемый курс

До января 2009 г. политика валютного курса характеризовалась значительной неопределенностью. Целевой ориентир валютного курса отсутствовал, что порождало невообразимые слухи и пугающие прогнозы дальнейшего обесценения. Банк России почти ежедневно пересматривал границы коридора колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины. Неопределенными оставались время проведения мини-девальвации и ее величина. Это вносило неопределенность в ожидания и порождало мнения, что следующий раунд девальвации может пройти «завтра» и значительно больше, вплоть до 20-30% за сутки.

Управляемое обесценение рубля представляется обоснованной политикой большинству экономистов и является традиционной точкой зрения на ухудшение внешнеторговой конъюнктуры.

В то же время денежно-кредитная политика должна быть предсказуемой и последовательной. Представляется необходимым обозначать целевые ориентиры валютного курса, по меньшей мере, на квартал вперед, что минимизирует девальвационные ожидания. По истечении квартала (или в рамках него, если этого требуют экстренные условия на внешних рынках) целевые ориентиры могут пересматриваться. Они не должны носить характер обязательств и представлять собой индикативные переменные. Квартальный период таргетирования представляется достаточным, чтобы сохранять гибкость политики валютного курса, принимая во внимание многочисленные лаги и неопределенность текущих экономических данных (ежеквартальное обновление данных по платежному балансу).

В то же время обозначение краткосрочных целевых ориентиров валютного курса позволит стабилизировать рыночные ожидания. Это умерит спекулятивные настроения, поскольку ясность с предстоящей динамикой валютного курса представляется лучшей экономической средой, нежели полная неопределенность с дальнейшим изменением курса. Ошибки такой политики достаточно вероятны, поскольку любые расчетные оценки равновесного курса рубля зависят от методологии и исходных допущений, которые могут оказаться неверными.

Достаточность международных резервов

Особую озабоченность вызывает достаточность международных резервов РФ. Международные резервы денежных властей служат нескольким потенциальным целям - интервенции для влияния на валютный курс, поддержание доверия к национальной валюте, платежей по внешнему долгу. Оптимальная величина резервов рассчитывается исходя из того, что резервы должны покрывать денежную базу, трехмесячный импорт и краткосрочный внешний долг. На начало 2009 г. оптимальный объем резервов достигал $364 млрд. На первый взгляд, Россия обладает избыточными международными резервами, которые превышают $440 млрд.Однако следует принять во внимание, что около половины резервов не принадлежит Банку России и не может использоваться для поддержания курса рубля. Из внушительной суммы на собственные резервные активы Банка России приходится около половины резервов ($213 млрд.). Остальные $225 млрд. принадлежат Минфину и служат для фискальных целей. Резервный фонд призван обеспечивать выполнение государством своих обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет, а Фонд национального благосостояния необходим как механизм пенсионного обеспечения на длительную перспективу. Эти резервы не могут быть использованы на валютные интервенции.

Валютные ограничения

Одной из причин нестабильности рубля выступает трансграничное движение краткосрочного капитала. В частности, давление на рубль в 2008 г. во многом было обусловлено выводом нерезидентами капиталов с отечественного фондового рынка. Повысить устойчивость курса рубля к внешним шокам позволяет контроль над движением капитала. Кроме того, он может способствовать самостоятельной денежно-кредитной политике, ориентированной на внутриэкономические задачи, и обезопасит рынок от инфляционного давления, когда капитал начнет возвращаться в страну.

, как того требуют реалии.

В то же время рано или поздно эффективность валютных ограничений слабеет и их следует рассматривать исключительно как временную меру, необходимую для защиты экономики на период финансовой нестабильности. Контроль позволит снизить спекулятивное давление на валютный курс и обеспечить относительно автономное функционирование финансовых рынков. Представляется необходимым ввести рыночные методы регулирования движения краткосрочного капитала в форме прямого или косвенного налогообложения. К ним относятся резервирование для резидентов по валютным обязательствам, различающееся в зависимости от срочности обязательств; требование наличия минимального рейтинга для заимствования за рубежом; резервирование для нерезидентов, осуществляющих краткосрочные вложения на отечественном рынке; резервирование по валютным активам, не связанным с финансированием торговых операций.


Динамика Евро с 01.01.2008 по 30.12.2009


 








Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:



©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.