Вопрос 25. Основная дилемма финансового менеджмента. Составляющие финансового равновесия.

В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточ­ного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельст­вовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборо­та и быстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высо­кие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую при­ходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уро­вень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.

Пример 1

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях раз­вития: М («малое»), С («среднее») и К («крупное»).

Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок». Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2в первом, вто­ром и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации — 1,6.

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого их этих предпри­ятий необходимый прирост активов покрывается нарабатывае­мым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем под­разумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость

Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными пред­приятия С, а затем дадим комментарий к таблице.

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и прогнози­ровании метода: при неизменной структуре пассива (а мы исполь­зовали именно такое допущение) темпы прироста оборота приме­нимы к темпам прироста объема баланса.* Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб.

Уровень экономической рентабельности активов получен пере­множением коммерческой маржи и коэффициента трансформа­ции: 12% х 1,5 = 18%.

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необ­ходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи (КМ):

КМ=НРЭИ : ОБОРОТ х 100 => НРЭИ=ОБОРОТ х КМ : 100 .

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго года — 140,6 тыс. руб., третьего года — 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. - 500 тыс. руб.) -— 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб.: 477 тыс. руб.) == =0,9.

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

• предприятие М с наиболее бурными темпами прироста обо­рота противопоставляет удвоению объема активов повышен­ную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутрен­них источников. Дефицит ликвидности на покрытие потреб­ностей роста предприятия составляет 75% потребного при­роста актива;

• предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее элемента — и коммерческая маржа, и коэффициент транс­формации — имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия не­обходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;

• предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уро­вень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без се­рьезных структурных изменений — это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб., кото­рый позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 2

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже получен­ный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффици­ентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб.. а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа — по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного пред­приятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается сни­жать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести се­рьезные изменения своей финансовой структуры.

В западноевропейской финансовой науке коэффициент покры­тия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвести­ций часто называют показателем ликвидности (не путать с коэф­фициентом текущей ликвидности!). Зависимость между экономи­ческой рентабельностью активов (ЭР) и показателем ликвидности (ПЛ) описывается формулой:

ЭР – ПЛ = ПРИРОСТ АКТИВА/ОБЪЕМ АКТИВА =

=ТЕМП РОСТА ОБОРОТА(АКТИВА)/1+ТЕМП РОСТА ОБОРОТА(АКТИВА)

поскольку ЭР =НРЭИ/АКТИВ , а

ПЛ = НРЭИ – ПРИРОСТ АКТИВА/ОБЪЕМ АКТИВА =

=(НРЭИ/ОБЪЕМ АКТИВА) – (ПРИРОСТ АКТИВА/АКТИВ)

Мы вышли, таким образом, на проблему проблем — ОПРЕДЕ­ЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИ­РОСТА ОБОРОТА:

1. Наращивание оборота за счет самофинансирования а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен­табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увели­чиваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;

б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как

(НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ/АКТИВ)*100

2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями

а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос­нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час­ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при­роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст­венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;

б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож­ный темп прироста собственных средств, то приходится привле­кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части III.

СОСТАВЛЯЮЩИЕ ФИНАНСОВОГО РАВНОВЕСИЯ

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;

2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по­крытия заемных пассивов предприятия активами, соответствующими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств:

3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из­держками:

4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций.

Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со­блюдение ряда важнейших балансовых пропорций — и это, пожа­луй, одна из самых практически полезных конкретизаций идей ин­терференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и результатов жизни предприятия:

• Наиболее ликвидные активы (денежные средства и кратко­срочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наибо­лее срочные обязательства (кредиторскую задолженность) или превышать их.

• Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пас­сивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосроч­ных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их.

• Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

• Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их.

Все перечисленные балансовые пропорции могут быть детали­зированы с помощью системы так называемых финансовых коэф­фициентов (ratios — англ.), которые уже были детально рассмот­рены в первой части этого учебника.

Для достижения финансовой устойчивости необходимо стре­миться выдерживать обозначенные выше балансовые пропорции, хотя это и невообразимо трудно в условиях вытеснения долго­срочного кредита краткосрочным.

ТРИ ПОЗИЦИИ РАВНОВЕСИЯ

Квадрат I: «Отец семейства»

Темпы роста оборота ниже потенци­ально возможных. Не все внутренние ресурсы предприятия задействуются. Предприятие уменьшает задолжен­ность и обходится по все возрастаю­щей пропорции собственными средс­твами, почти не пользуясь эффектом финансового рычага.

• При повышенных темпах роста оборота это «завидное» предприя-

тие: оно располагает неиспользованными возможностями раз­вития. При реактивизации этих возможностей есть шанс переместиться в квадрат 4 (политика привлечения заемных средств) или в квадрат 2 (рост инвестиций или даже инвести­ционный рывок).

При пониженных темпах роста оборота — это стареющее предприятие. Если оно не переориентируется, то через ряд промежуточных положений со временем переместится в ниж­ние квадраты.

Квадрат 2: «Устойчивое равновесие»

Устойчивость равновесного состояния... Как сохранить эту ценную характеристику деятельности предприятия?

• Если поставлена цель поспевать за бурным развитием рынка, то приде­тся задействовать финансовые резу­льтаты, разуравновесить РХД и пе­ремещаться к квадратам 3, 5 или 8.

• Напротив, при замедленных по

сравнению с быстро возрастающими рыночными возможно­стями, разумно рассчитанных темпах роста оборота происхо­дит перемещение в квадраты 1, 4 или (если кредиторы не ис­пытывают доверия к предприятию, а темпы роста оборота низковаты) 7.

Квадрат 3: «Неустойчивое равновесие»

Это не совсем естественное положе­ние. До поры до времени удается усто-ять благодаря форсированию задол­женности...

• Если, следуя за рыночной конъюн­ктурой, реинвестировать прибыли и любой ценой продолжать нара­щивать темпы роста оборота, то не­обходимость стабилизации РФД подводит фирму к стратегии увели­чения собственных средств (ква­драт 8).

• Если же удается добиться увеличения рентабельности, превы­шающего темпы роста оборота, то предприятие будет переме­щаться к 5-му квадрату (или ко 2-му, если темпы роста оборо­та и рентабельности сравняются).

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: