Стоимость отдельных элементов капитала: методика расчёта. Цена авансированного капитала: порядок расчёта, значение в управлении стоимостью предприятия.
Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства в инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.
Процесс оценки стоимости капитала последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:
1. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия. 2. Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала. 3. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.
Рассмотрим особенности и методический инструментарий оценки стоимости капитала предприятия в разрезе каждого из перечисленных этапов.
Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:
а) средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов; б) средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке. Методика расчета этого показателя изложена ранее; в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.
Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:
СКфо = ЧПс х 100 / СК где СКфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период; СК – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.
Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется, прежде всего, сферой его использования – операционной деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли (формы такой политики будут рассмотрены далее).
Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:
СКфп = СКфо х ПВт где СКфп – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде, %; СКфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.
Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые составляют ощутимую величину.
С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:
ССКпр = Дпр х 100 / (Кпр х (1 – ЭЗ)) где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %; Дnp – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента; Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:
а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев); б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала); в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов); г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).
В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал прибанкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:
ССКпа = Ка х ДпаПВт х 100 / (Кпа х (1 – ЭЗ)) где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью; Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).
С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия.
Привлечение любого источника для финансирования инвестиций, в том числе и собственных средств, является платным. Величина платы за привлечение любого источника финансирования инвестиций называется ценой капитала (СС), которая выражается в процентах.
Например, если предприятие привлекает какой-либо источник на финансирование инвестиций в сумме 20 млн. руб., а цена капитала этого источника составляет 15%, то это значит, что предприятие должно дополнительно заплатить 3 млн. руб. (20-0,15 = 3,0 млн. руб.).
В общем виде цена капитала отдельного источника финансирования инвестиций определяется как отношение суммы платы за привлекаемый источник финансирования инвестиций к сумме привлекаемых средств из этого источника и умноженное на 100%. Определение цены капитала для каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности.
В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно определить как отношение суммы выплачиваемых процентов по долгосрочному банковскому кредиту к сумме предоставляемого банковского кредита и умноженное на 100%.
Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то цена долгосрочного банковского кредита может быть определена из выражения:
ССб.к=СП∙(1-Нп),
где СП — годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %; Нп — ставка налога на прибыль, доли ед.
Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кредита будет равна годовой ставке процента.
Цена капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена как отношение суммы выплачиваемых дивидендов к средствам, мобилизуемым посредством дополнительной эмиссии акций и умноженное на 100%.
Аналогичным образом можно определить цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций, т.е. как отношение суммы процентных выплат по облигациям к средствам, мобилизуемым посредством размещения облигаций и умноженное на 100 %.
Если реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного источника финансирования, а из нескольких, то в этом случае необходимо определить цену капитала каждого источника финансирования, а затем средневзвешенную цену капитала всех источников.
Средневзвешенная цена капитала (ССср взв) определяется по формуле:
ССср взв = ∑ССi∙di,
где ССi — цена капитала i-го источника финансирования инвестиций; di — доля i-го источника финансирования инвестиций в их общей величине.
Пример. Для реализации инвестиционного проекта требуется 80 млн. руб., из которых 20 млн. руб. было профинансировано за счет собственных средств; 32 млн. руб. — за счет получения долгосрочного кредита, а остальная сумма (28 млн. руб.) была получена за счет дополнительной эмиссии акции. Цена привлекаемых индивидуальных источников финансирования инвестиций составляет: собственного капитала - 12%; долгосрочного кредита - 18; дополнительной эмиссии акций - 15%. Требуется определить средневзвешенную цену капитала.
Решение.
1. Определяем долю каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта:
· доля собственных средств = 20 / 80 = 0,25;
· доля долгосрочного кредита = 32 / 80 = 0,4;
· доля средств, полученных за счет дополнительной эмиссии акций = 28 / 80 = 0,35.
2. Определяем средневзвешенную цену капитала:
ССср взв = 0,25 ∙ 12 + 0,4 ∙ 18 + 0,35 ∙ 15 = 3 + 7,2 + 5,25 = 15,45%.
Вычисление цены капитала отдельного источника финансирования и средневзвешенной цены капитала необходимо для:
· формирования оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта;
· выбора наиболее дешевого и надежного источника финансирования инвестиций;
· цена капитала в отдельных случаях может быть использована в качестве дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционного проекта;
· экономического обоснования инвестиционного проекта.
Показатель средневзвешенной цены капитала выполняет ряд важнейших функции.
Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности проекта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.
Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности (ВИД) со средневзвешенной ценой капитала (ССср взв).
Если ВИД (IRR) > ССср взв – проект следует принять к реализации; ВИД (IRR) < ССср взв – проект невыгоден; ВИД (IRR) = ССср взв – решение принимает инвестор.
В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется для оценки структуры капитала и ее оптимизации.
Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:
©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.
|