Формирование оптимальной структуры капитала
Строение капитала определяется тем отношением, в котором капитал делится:
- на постоянный или переменный капитал;
- на средства производства и рабочую силу.
- на основные виды;
- на источники финансирования.
В общем виде различают техническое, стоимостное и органическое строение капитала. Техническое строение капитала означает отношение массы средств производства к количеству рабочей силы, необходимой для приведения в действие этих средств (например, фондовооруженость).
Стоимостное строение есть соотношение стоимости применяемых средств производства к стоимости рабочей силы (C / V).
Под органическим строением капитала понимается его стоимостное строение (C/V), определяемое техническим строением капитала.
Формирование оптимальной структуры капитала в части установления наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Существует 2 подхода к решению возможности и целесообразности управления структурой капитала:
1. Традиционный;
2. Теория Модильяни-Миллера.
Сторонники 1 подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует «оптимальная структура капитала».
Сторонники 2 подхода, авторитетные ученые-финансисты, - лауреаты Нобелевской премии Мертон Миллер и Франко Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.
Реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств, поэтому выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, является одной из важнейших задач финансового менеджмента.
Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы:
1. Анализ капитала предприятия.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
3. Собственно оптимизация структуры капитала:
· по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала;
· по критерию минимизации уровня финансового риска;
· по критерию минимизации стоимости капитала.
4. Формирование показателя целевой структуры капитала.
Анализ капитала предприятия.Цель – выявление долгосрочных тенденций изменения структуры капитала, их влияния на финансовую устойчивость и эффективность вложений. Анализ включает:
· Анализ состава, структуры, динамики и структурной динамики капитала (собственного и заемного, краткосрочных и долгосрочных источников).
· Сопоставление динамики изменения капитала с динамикой роста объемов производства и прибыли («золотое правило экономики предприятия»).
· Расчет коэффициентов:
· финансовой устойчивости, автономии, соотношения заемных и собственных средств, долгосрочного привлечения заемного капитала;
· период оборота капитала, рентабельность всего и собственного капитала, капиталоемкость продукции.
Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
На структуру капитала влияют объективные и субъективные факторы:
· отраслевая особенность операционной деятельности;
· стадия жизненного цикла;
· конъюнктура товарного рынка;
· конъюнктура финансового рынка;
· уровень рентабельности операционной деятельности;
· деловая репутация предприятия и его менеджмента;
· финансовый менталитет собственников и менеджмента;
· участие предприятия в судебных процессах;
· задаваемый уровень концентрации собственного капитала с целью сохранения контроля на предприятием и т.д.
Оптимизация структуры капиталапо критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала. Схему многовариантных оптимизационных расчетов представим в форме таблицы.
№п/п
| Показатели
| Варианты расчетов
|
|
|
|
| Собственный капитал
|
|
|
|
| Заемный капитал
| -
|
|
|
| Общая сумма капитала
|
|
|
|
| Плечо финансового рычага (п.2/п.1)
| -
| 1,0
| 2,0
|
| Рентабельность активов по валовой прибыли,%
| 10,0
| 10,0
| 10,0
|
| Безрисковая ставка %
| 8,0
| 8,0
| 8,0
|
| Премия за риск,%
| -
| 1,0
| 2,0
|
| Ставка % с учетом премии за риск,%
| 8,0
| 9,0
| 10,0
|
| Сумма валовой прибыли
| 6,0
| 12,00
| 18,0
|
| Сумма уплаченных %
| -
| 5,4
| 12,0
|
| Сумма валовой прибыли за вычетом уплаченных %
| 6,0
| 6,6
| 6,0
|
| Ставка налога на прибыль в долях ед.
| 0,24
| 0,24
| 0,24
|
| Сумма налога на прибыль
| 1,44
| 1,58
| 1,44
|
| Сумма чистой прибыли
| 4,56
| 5,02
| 4,56
|
| Рентабельность собственного капитала, %
| 7,6
| 8,37
| 7,0
| Из данных таблицы следует, что максимальный уровень рентабельности собственного капитала обеспечивает соотношение 50% собственного и 50% заемного капитала. При этом в 3 варианте дифференциал рычага равен 0, поэтому использование заемного капитала не дает никакого эффекта.
Оптимизация структуры капиталапо критерию минимизации уровня финансового риска заключается в выборе стратегии финансирования различных групп активов: внеоборотных (ВА), постоянной (системной) части оборотных (СЧОА), переменной (внесистемной) части оборотных (ВСЧОА). Источники финансирования представлены:
· краткосрочным заемным капиталом (КЗК);
· долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);
· собственным капиталом (СК).
При этом долгосрочные пассивы (ДП) =СК + ДЗК
В зависимости от доли источников различают 4 модели:
1. Консервативная модель предполагает, что
ДП = СК + ДЗК = ВА + СЧОА + 0,5*ВСЧОА
КЗК = 0,5*ВСЧОА
2. Умеренная модель
ДП== СК + ДЗК = ВА+СЧОА
КЗК = ВСЧОА
3. Агрессивная модель
ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА
КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА
4. Идеальная модель
ДП=ВА
КЗК = СЧОА + ВСЧОА
Пример.
Среднегодовая стоимость внеоборотных активов – 120 тыс.у.е.
Постоянная (системная) часть оборотных активов – 80 тыс.у.е.
Максимальная переменная (внесистемная) часть оборотных активов – 100 тыс. у.е.
Долгосрочный заемный капитал равен нулю
Внеоборотные активы полностью формируются за счет собственных источников.
Решение.
1.Если предприятие выбирает консервативную модель финансирования (100% безрисковую –авт.), то величина долгосрочных пассивов составит
ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ДП = 120 + 80 + 100/2 = 250 тыс.у.е.
КЗК = 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5* 100 = 50 тыс.у.е.
Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе
- собственный капитал составляет 250 тыс.у.е – 83%
- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 17%
2. Если предприятие выбирает умеренную модель финансирования (25% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит
ДП== ВА+СЧОА ДП = 120 + 80 = 200 тыс. у.е.
КЗК = ВСЧОА КЗК = 100 тыс.у.е.
Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе
- собственный капитал составляет 200 тыс.у.е – 67%
- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 33%
3. Если предприятие выбирает агрессивную модель (50% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит
ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА ДП = 120 +80/2 = 160 тыс.у.е.
КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80/2 + 100 = 140 тыс.у.е.
Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе
- собственный капитал составляет 160 тыс.у.е – 53%
- заемный капитал – 140 тыс.у.е. – 47%
4. Если предприятие выбирает идеальная модель (75% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит
ДП=ВА ДП = 120 тыс.у.е.
КЗК = СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80 +100 = 180 тыс.у.е.
Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе
- собственный капитал составляет 120 тыс.у.е – 40%
- заемный капитал – 180 тыс.у.е. – 60%
Отметим, что общую потребность в заемном капитале, в нашем примере, краткосрочных заемных источниках средств можно уменьшить на сумму постоянной части кредиторской задолженности.
Оптимизация структуры капиталапо критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала представим в таблице.
№ п/п
|
Показатели
| Вариант
|
|
|
|
| Общая потребность в капитале
|
|
|
|
| Варианты структуры капитала, %
а)собственный капитал
в)заемный капитал
|
|
|
-
|
| Ставка предполагаемых дивидендов, %
| 7,0
| 8,0
| 10,0
|
| Ставка % за кредит с учетом риска, %
| 11,0
| 9,5
| -
|
| Ставка налога на прибыль, в долях ед.
| 0,24
| 0,24
| 0,24
|
| Налоговый корректор (1-п.5.)
| 0,76
| 0,76
| 0,76
|
| Ставка % за кредит с учетом налогового корректора, % (п.4*п.6)
| 8,36
| 7,22
| -
|
| Стоимость составных элементов капитала, %
- собственный капитал (п.2а*п.3/100)
- заемный капитал (п.2в*п.7/100)
|
1,75
6,27
|
4,0
3,61
|
-
|
| Средневзвешенная стоимость капитала, %
| 5,14
| 3,8
|
|
Минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала из заданных соотношений собственного и заемного капитала достигается в пропорции 50%:50%.
Формирование конкретных значений целевой структуры капитала осуществляется после задания предельных границ максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала.
Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту:
©2015 - 2024 stydopedia.ru Все материалы защищены законодательством РФ.
|