Доля собственного капитала

100. Эффект производственного левериджа

Эффект производственного (производственного) левериджа (рычага) заключается в том, что изменение выручки от реализации (выраженное в процентах) всегда приводит к более сильному изменению прибыли (выраженному в процентах). Сила воздействия производственного левериджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры; порог рентабельности. Это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках.

Производственный (производственный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "Прибыль до вычета процентов и налогов". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости производственного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Уровень производственного левериджа рассчитывается как:

Вместе с этим показателем при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют величину эффекта производственного левериджа, обратную величине порога безопасности:

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что преприятия имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такого предприятия иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы предприятия вынуждены нести в любом случае, производится продукция или нет.

101. Точка безубыточности и запас финансовой прочности

Деление затрат на постоянные и переменные лежит в основе метода, который широко распространен в экономике. Впервые он был предложен в 1930 г. инженером Уолтером Раутенштраухом как способ планирования, получивший известность под названием графика критического объема производства, или графика безубыточности (рис.

Точка безубыточности имеет большое значение для кредитора, поскольку его интересует вопрос о жизнестойкости компании и ее способности выплачивать проценты за кредит и сумму основного долга. Так, степень превышение объемов продаж над точкой безубыточности определяет запас устойчивости (запас прочности) предприятия.

Введем обозначения:

В - выручка от продаж.

Рн - объем реализации в натуральном выражении.

Зпер - переменные затраты.

Зпост - постоянные затраты.

Ц - цена за шт.

ЗСпер -средние переменные затраты (на единицу продукции).

Тбд - точка безубыточности в денежном выражении.

Тбн - точка безубыточности в натуральном выражении.

Формула точки безубыточности в денежном выражении:

Тбд = В*Зпост/(В - Зпер)

Формула точки безубыточности в натуральном выражении (в штуках продукции или товара):

Тбн = Зпост / (Ц - ЗСпер)

Насколько далеко предприятие от точки безубыточности показывает запас прочности.

Формула запаса прочности в денежном выражении:

ЗПд = (B -Тбд )/B * 100%

Формула запаса прочности в натуральном выражении:

ЗПн = (Рн -Тбн )/Рн * 100%

Запас прочности показывает на сколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности.

Запас прочности более объективная характеристика, чем точка безубыточности. Например, точки безубыточности маленького магазина и большого супермаркета могут отличаться в тысячи раз, и только запас прочности покажет какое из предприятий более устойчиво.

102. Основы теории структуры капитала

103. Традиционный подход

Предприятие, привлекающее ЗК (до опред. Уровня), рынком оценивается выше, чем предприятие без заемных средств долгосрочного финансирования

Ks – стоимость источника «СК»

Kd – ст-ть источника «ЗК»

104. Модель Модильяни - Миллера при отсутствии налогов

Рыночная стоимость предприятия и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры капитала, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость предприятия за счет структуры капитала.

Стоимость фирмы не зависит от структуры капитала (30% СК+70% ЗК) или (30%ЗК + 70% СК) – теория пирога.

Ограничения по теории М-М:

- наличие эффективного рынка капитала, одинаковые % ставки для всех инвесторов

- одинаковые ожидания величины риска для всех организаций

- компании эмитируют только 2 типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции

- ФЛ могут осуществлять судно – заемные операции по безрисковой ставке

- отсутствуют затраты, связанные с банкротством

- отсутствие налогов

- вся прибыль идет на выплату дивидиндов

Рассматриваются 2 организации (ПРИ ОТСУТСТВИИ НАЛОГОВ):

L – организация, использующая ЗК и являющаяся финансово зависимой

U- финансово-независимая компания, не привлекающая ЗК

Vu – рыночная стоимость финансово независимой организации

Vl – рыночная стоимость финансово зависимой организации

S – рыночная оценка СК

Z – рыночная оценка ЗК

EBIT – операционная прибыль

CCsu – стоимость источника «СК» финансово независимой организации

CCsl – стоимость источника «СК» финансово зависимой организации

CCz – стоимость источника «ЗК» финансово зависимой компании

T – ставка налога на прибыль

· При отсутствии налога рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:

Vu = Vl = EBIT

CCsu

· Стоимость Ск финансово зависимого п/п = сумме стоимости аналогичного финансово независимого предприятия + премии за риск

CCsl = CCsu + (CCsu – CCz)* (Z|S)

Вывод:

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивают рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.

105. Модель Модильяни - Миллера с учетом налогов

Использование ЗК увеличивает стоимость п/п, т.к. % по займам вычитается из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли

Рыночная стоимость финансово-зависмого п/п

При отсутствии заемного финансирования

Vu=S=EBIT (1-T)

CCsu

Стоимость СК финансово зависмого п/п = стоимость СК аналогичного финансово независимого п/ и премии за рписк, скорректированной на поправку, учитывающую налогооблагаемую прибыль

CCsl = CCsu + (CCsu_CCz)* (Z|S) (1-T)

106. Компромиссный подход

Оптимальная структура капитала определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за ЗК в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

· С ростом финансовго рычага стоимость ЗК и акционерного К растет

· Цена предприятия превышает рыночную оценку «безрычаговой» фирмы на величину налоговой экономии (PVn) за вычетом издержек банкротства(PVb)

Vl = Vu + PVn – PVb

Вывод:

Предприятию следует устанавливать целевую структуру капитала так чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового рычага были равны.

100% ЗК и 100% СК – являются Неоптимальными стратегиями финансового управления

Рекомендации:

- чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений, тем меньше должно быть значение финансового рычага

- Предприятия, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с предприятиями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав пользования

- Для корпорации, имеющих льготы при уплате налога на прибыть, целевая структура капитала не играет роли

В компромиссном подходе предполагается, что в предприятии одной отрасли схожая структура капитала, поскольку:

- однотипны активы

- коммерческий риск (характер спроса, ценообразование на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг)

- близки значения доходности деятельности и налоговые условия

107. Модель Росса (1977)

- Предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами

- Реальный уровень риска ден потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих ден потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития.

- Обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния)

- Менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании

Для компании возможны 2 реальных варианта развития:

· Банкротство V<D

Вознаграждение менеджеру сосиваит (М)

M = (1+k)FoVo +f1 (V-C)

D – номинальное значение ЗК

K – ставка % на рынке за период

C – выплаты при признании компании банкротом

fo f1 – доля, причитающаяся менеджеру в начале и в конце периода

V0 V – оценка компании в начале и в конце периода

· Нормальное функционирование V>D

M = (1+k) fo Vo + f1V

Выводы:

- в модели сигналом хороших перспектив является высокий финансовый рычаг

- большая величина ЗК приведет компанию, находящуюся в сложном финансовом положении, к банкротству

- вознаграждение менеджеру в конце периода будет зависеть от продаваемого в текущий момент сигнала. Этот сигнал может быть истинным (реальное положение дел в компании) или ложным.

- истинный сигнал будет подаваться, если предельная выгода от ложного сигнала взвешенная на долю вознаграждения менеджеру, будет меньше, чем издержки банкротства, ложащиеся на менеджера

- если выгода для менеджера покрывает его издержки в связи с банкротством, то менеджеры предпочтут подать ложный сигнал.

108. Сигнальная модель Майерса - Майлуфа

(1984 г.)

- предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существующих на момент принятия решения

- в модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компаний, то финансирование хороших ИП с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров

- другие источники финансирования. Цена которых меньше зависит т частной информации по компании позволят принять положительное решение по проекту

Если корпорация имеет потенциал роста цены акции, то для максимизации оценки капитала не рационально использовать внешний СК (увеличить число акций)

При отсутствии перспектив роста именно дополнительная эмиссия акций позволит мексимизировать цену капитала при сложившихся обстоятельствах

109. Дивидендная политика: понятие, сущность, основные задачи

Дивиденд (по ГК) – полученный акционером от АО доход по принадлежащим акционеру акциям пропорционально долям акционеров в УК этого общества (т.е. дивиденды выплачивают только АО)

Дивиденд (по НК) – полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли
, остающейся после налогообложения ( в т.ч. в виде % по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) К этой организации

ДП

- политика АО в области использования прибыли

- механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия

ДП формируется Советом директоров в зависимости от целей АО, и определяет доли прибыли, которые выплачиваются акционерам в виде:

- дивидендов

- нераспределенной прибыли

- реинвестируется

Задача ДП:

Оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия

Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста стоимости акций (см. модель Гордона)

110. Основные теории дивидендной политики

Основные теории ДП:

- Ирревалентности дивидендов

- Существенности ДП

- налоговой дифференциации

- сигнализирование дивидендов

- клиентуры

111. Теория ирревалентности дивидендов

Модильяни и Миллера, 1961 г.

- Стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и ее инвестиционной политикой

- пропорции распределения дохода между дивидендами и инвестиционной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров

=> оптимальной ДП как фактора повышения стоимости предприятия не существует!

Предпосылки:

- существуют только совершенные рынки капитала, (бесплатная и равнодоступная информация для всех инвесторов, отсутствие транзакционных расходов, рациональность поведения акционеров)

- новая эмиссия акций полностью размещается на рынке

- отсутствуют налоги

- равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала

3 варианта выплаты дивидендов:

- если ИП обеспечивает уровень рентабельности, превышающий трнебуемый, акционеры предпочтут вариант реинвестирования прибыли

- если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне требуемой, то для акционера ни один из вариантов не является предпочтительным

- если ожидаемая прибыль от ИП не обеспечивает требуемый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: