Теории структуры капитала

Среди теорий структуры капитала существуют два абсолютно противоположных взгляда на саму постановку вопроса: зависит ли рыночная стоимость фирмы от средневзвешенной стоимости капитала.

В связи с этим и существуют две теории структуры капитала:

1. Теория структуры капитала на основе традиционного подхода (основоположник – Дюран, 1952 г.);

2. Теория Модильяни – Миллера (названа по именам ее разработчиков, американских ученых, 1958 г.).

Первая теория основана на следующих положениях:

-стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

-существует такая оптимальная структура капитала, при которой себестоимость капитала минимальная, а рыночная стоимость фирмы – максимальна.

Суть второй теории структуры капитала сводится к тому, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать и увеличивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение называют «принципом пирога»: как ни дели пирог, а его величина при этом не меняется.

Стоимость

фирмы

не меняется

Согласно данной теории рыночная стоимость предприятия зависит только от суммарной стоимости его активов, а не от элементов капитала, авансированного в эти активы. Основанием такого утверждения служит то, что в получении прибыли участвуют активы, а не отдельные элементы капитала. Будучи принципиально правильным, это утверждение носит частный характер, который не совместим с рыночной практикой.

Концепция Ф. Модильяни и М. Миллера рассматривается в условиях совершенного рынка при нереальных ограничениях (отсутствие налогообложения, неучет рисков, неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала). В дальнейших своих исследованиях авторы вынуждены были признать связь рыночной стоимости предприятия со структурой капитала.

Методы оптимизации структуры капитала

Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:

- исходя из политики финансирования активов;

- по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;

- на основе эффекта финансового левериджа.

Политика финансирования активов рассмотрена в Модуле I, Тема 2.3.

На основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.

В основу второго метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала). Рассмотрим оптимизацию структуры капитала на условном примере.

Пример.

Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных в нижеследующей таблице (3.1).

Таблица 3.1

Расчет оптимальной структуры капитала.

Таким образом, оптимальная структура капитала достигается в случае, когда доля заемного капитала составляет 20%.

Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага) рассмотрена в разделе 3.2.4.

Финансовый рычаг

I концепция финансового рычага. Западно-европейская школа

Финансового менеджмента

Таблица 3.2

Формирование эффекта финансового левериджа

№п/п	Показатели	Предприятие
«А»	«Б»	«В»
1.	Средняя сумма всего используемого капитала. Из нее:	1 000	1 000	1 000
2.	- средняя сумма собственного капитала	1 000
3.	- средняя сумма заемного капитала	-
4.	Валовая прибыль (без учета расходов по оплате % за кредит)
5.	Рентабельность активов (без учета расходов по оплате % за кредит, )
6.	Средний уровень % за кредит (цена капитала)
7.	Сумма % за кредит ( )	-
8.	Сумма валовой прибыли с учетом расходов по оплате % за кредит ( )
9.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24
10.	Сумма налога на прибыль ( )
11.	Сумма чистой прибыли ( )
12.	Рентабельность собственного капитала % ( )	15,2	17,1	22,8
13.	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного (по отношению к предприятию «А»)	-	1,9	7,6

Финансовый рычаг – это механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет соотношения используемых собственных и заемных средств.

Финансовый рычаг – это объективный фактор, возникающий при использовании заемного капитала.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что привлечение предприятием заемного капитала позволяет повышать уровень рентабельности собственных средств до определенных периодов.

Уровень (величина эффекта финансового рычага) зависит от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса.

Рассмотрим формирование эффекта финансового рычага на условном примере. Исходные данные и результаты вычислений приведены в таблице 3.2.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

, (3.9)

где - налоговая ставка, в виде десятичной дроби;

- рентабельность активов (всего используемого капитала);

и - заемный и собственный капитал

- процентная ставка по кредитам (или средневзвешенная цена капитала).

По предприятию «Б»:

;

По предприятию «В»:

.

Из примера видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме капитала, используемого предприятием тем больший уровень прибыли оно получит на собственный капитал.

Формула эффекта финансового рычага имеет три составляющие:

1) Налоговый корректор финансового рычага ( ) показывает в какой степени эффект финансового рычага проявляется в зависимости от уровня налогообложения. Зависимость обратная.

2) Дифференциал финансового рычага ( ) характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки % за кредит (или средневзвешенной ценой капитала).

3) Коэффициент (плечо) финансового рычага характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала.

Если дифференциал положителен, то любое увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к росту его эффекта, другими словами, чем выше доля заемных средств в общей сумме капитала, тем больше будет эффект финансового рычага.

Но рост эффекта финансового рычага имеет свои пределы. Увеличение доли заемных средств приводит к снижению финансовой устойчивости, а следовательно к риску банкротства предприятия. Это побуждает кредиторов увеличивать процентные ставки, включая в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоких процентных ставках дифференциал может быть сведен к нулю, когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. В отдельных случаях дифференциал может быть отрицательным (часть прибыли, получаемой за счет использования собственных средств идет на обслуживание заемного капитала). В этом случае следует либо снизить стоимость привлекаемого капитала, либо отказаться от его использования.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, то есть выявить предельную границу доли заемного капитала для каждого конкретного предприятия.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: