Основы теории структуры капитала

Традиционный подход

Предприятие, привлекающее ЗК (до опред. Уровня), рынком оценивается выше, чем предприятие без заемных средств долгосрочного финансирования

Ks – стоимость источника «СК»

Kd – ст-ть источника «ЗК»

Модель Модильяни - Миллера при отсутствии налогов

Рыночная стоимость предприятия и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры капитала, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость предприятия за счет структуры капитала.

Стоимость фирмы не зависит от структуры капитала (30% СК+70% ЗК) или (30%ЗК + 70% СК) – теория пирога.

Ограничения по теории М-М:

- наличие эффективного рынка капитала, одинаковые % ставки для всех инвесторов

- одинаковые ожидания величины риска для всех организаций

- компании эмитируют только 2 типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции

- ФЛ могут осуществлять судно – заемные операции по безрисковой ставке

- отсутствуют затраты, связанные с банкротством

- отсутствие налогов

- вся прибыль идет на выплату дивидиндов

Рассматриваются 2 организации (ПРИ ОТСУТСТВИИ НАЛОГОВ):

L – организация, использующая ЗК и являющаяся финансово зависимой

U- финансово-независимая компания, не привлекающая ЗК

Vu – рыночная стоимость финансово независимой организации

Vl – рыночная стоимость финансово зависимой организации

S – рыночная оценка СК

Z – рыночная оценка ЗК

EBIT – операционная прибыль

CCsu – стоимость источника «СК» финансово независимой организации

CCsl – стоимость источника «СК» финансово зависимой организации

CCz – стоимость источника «ЗК» финансово зависимой компании

T – ставка налога на прибыль

· При отсутствии налога рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:

Vu = Vl = EBIT

CCsu

· Стоимость Ск финансово зависимого п/п = сумме стоимости аналогичного финансово независимого предприятия + премии за риск

CCsl = CCsu + (CCsu – CCz)* (Z|S)

Вывод:

Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивают рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.

Модель Модильяни - Миллера с учетом налогов

Использование ЗК увеличивает стоимость п/п, т.к. % по займам вычитается из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли

Рыночная стоимость финансово-зависмого п/п

При отсутствии заемного финансирования

Vu=S=EBIT (1-T)

CCsu

Стоимость СК финансово зависмого п/п = стоимость СК аналогичного финансово независимого п/ и премии за рписк, скорректированной на поправку, учитывающую налогооблагаемую прибыль

CCsl = CCsu + (CCsu_CCz)* (Z|S) (1-T)

Компромиссный подход

Оптимальная структура капитала определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за ЗК в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

· С ростом финансовго рычага стоимость ЗК и акционерного К растет

· Цена предприятия превышает рыночную оценку «безрычаговой» фирмы на величину налоговой экономии (PVn) за вычетом издержек банкротства(PVb)

Vl = Vu + PVn – PVb

Вывод:

Предприятию следует устанавливать целевую структуру капитала так чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового рычага были равны.

100% ЗК и 100% СК – являются Неоптимальными стратегиями финансового управления

Рекомендации:

- чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений, тем меньше должно быть значение финансового рычага

- Предприятия, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с предприятиями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав пользования

- Для корпорации, имеющих льготы при уплате налога на прибыть, целевая структура капитала не играет роли

В компромиссном подходе предполагается, что в предприятии одной отрасли схожая структура капитала, поскольку:

- однотипны активы

- коммерческий риск (характер спроса, ценообразование на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг)

- близки значения доходности деятельности и налоговые условия

Модель Росса

- Предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами

- Реальный уровень риска ден потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих ден потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития.

- Обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния)

- Менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании

Для компании возможны 2 реальных варианта развития:

· Банкротство V<D

Вознаграждение менеджеру составит (М)

M = (1+k)FoVo +f1 (V-C)

D – номинальное значение ЗК

K – ставка % на рынке за период

C – выплаты при признании компании банкротом

fo f1 – доля, причитающаяся менеджеру в начале и в конце периода

V0 V – оценка компании в начале и в конце периода

· Нормальное функционирование V>D

M = (1+k) fo Vo + f1V

Выводы:

- в модели сигналом хороших перспектив является высокий финансовый рычаг

- большая величина ЗК приведет компанию, находящуюся в сложном финансовом положении, к банкротству

- вознаграждение менеджеру в конце периода будет зависеть от продаваемого в текущий момент сигнала. Этот сигнал может быть истинным (реальное положение дел в компании) или ложным.

- истинный сигнал будет подаваться, если предельная выгода от ложного сигнала взвешенная на долю вознаграждения менеджеру, будет меньше, чем издержки банкротства, ложащиеся на менеджера

- если выгода для менеджера покрывает его издержки в связи с банкротством, то менеджеры предпочтут подать ложный сигнал.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: