Взаимосвязи структуры и стоимости капитала.

Показатель финансового рычага на практике обычно представляют как коэффициент

финансового рычага, который рассчитывается по формуле:

где: rcc — рентабельность собственных средств;

ra— рентабельность активов;

i — средняя ставка процента с поправкой на налоговый щит;

D/C — соотношение долга и собственных средств.

Используя данные из предыдущего примера, по этой формуле получим тот же результат:

При формировании рациональной структуры капитала принято исходить из самого простого правила: найти такое соотношение заемных и собственных средств, при котором ценность фирмы будет наивысшей.

Если учесть, что ценность фирмы определяется как минимум тремя критериями (доходностью, ликвидностью и риском), то становится ясным, что практическая реализация этого «простого правила» — трудная задача.

Принимая во внимание прямую зависимость доходности от риска, можно предположить, что оптимальная структура капитала, соответствующая сложившемуся балансу интересов в данной фирме, — это та, при которой достигается максимальный уровень чистой прибыли на акцию при минимальном финансовом риске. Этот вывод следует из утверждения, что финансовый риск — это риск преобразования прибыли до уплаты процентов и налогов (Пн) в чистую прибыль (Пч). Причиной неопределенности преобразования выступает приоритетная неизбежность выплаты процентов, в чем и реализуются интересы кредиторов.

Другими словами, ситуация, когда заданный уровень чистой прибыли на акцию достигается при минимальном финансовом риске характеризуется полным безразличием к структуре привлекаемого капитала, то есть когда чистая прибыль на акцию одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Очевидно, это тот самый случай, когда экономическая

рентабельность активов фирмы равна средней ставке процента на открытом рынке. Это хорошо видно из следующей зависимости:

Ситуация безразличия наступает в случае, когда выражение в скобке равно нулю, или когда экономическая рентабельность активов фирмы равна средней ставке процента.

Значение прибыли до уплаты процентов и налогов, которому соответствует максимальное значение чистой прибыли на акцию при минимальном значении финансового риска, принято называть критическим или пороговым значением, или точкой перелома.

Графически взаимосвязь структуры и стоимости капитала можно представить в следующем виде:

Этот график абстрактный, дающий представление о возможных финансовых альтернативах при выборе структуры финансирования (комбинации долга с собственным капиталом). По оси абсцисс откладывается прибыль до уплаты процентов и налогов или нетто-прибыль в рублях или долларах, по оси ординат автоматически, в зависимости от структуры финансирования, формируется чистая прибыль на единицу собственного капитала. Главное на графике понять смысл критической точки, в которой все три альтернативы равноценны. Вычислить параметры этой точки (или установить функциональную связь между параметрами) легко по приведенной в лекции формуле:

(1)

Суть же графика в том, что если планируемая нетто-прибыль по величине меньше Пн критической, то выгодно исключительно самофинансирование, поскольку кривая, когда Зс=0, выше кривых с долговым aинансированием.

Ситуация радикально меняется, если запланированная прибыль больше критической, как показано на графике (Пн заданная или плановая правее Пн критической). Важно понять, что претензии на более высокую чистую прибыль связаны с большим финансовым риском (риском трансформации в плановом периоде нетто-прибыли в чистую прибыль). В реальном мире риск проявляется в неблагоприятном для фирмы изменением стоимости долга или процентных ставок в течение планового периода. Это отчетливо проявляется сегодня, когда наступил кризис ликвидности. Ставки процента взлетели, компании не могут рефинансировать долг на прежних условиях, чистая прибыль оказалась ниже запланированной. Но все это касается тех компаний, которые активно использовали долговое финансирование.

В принципе фирма может наращивать чистую прибыль на акцию за счет дополнительного привлечения исключительно собственных средств. Однако в этом случае возрастает производственный риск — риск преобразования маржинальной прибыли в нетто-прибыль, повышать которую можно до определенного предела, когда без ущерба для фирмы можно не увеличивать условно-постоянные затраты. Но фирма на это идет неохотно, поскольку стремится не доводить уровень производственного риска до предела, сохраняя свободу

маневра на случай необходимости и возможности резкого возрастания объема продаж, за которым, как правило, следует скачок условно-постоянных затрат.

С другой стороны, можно наращивать размер чистой прибыли на акцию, наращивая дополнительное привлечение капитала за счет собственных и заемных средств в определенных пропорциях. Из графика видно, что в случае, когда Зс:Сс=2 чистая прибыль на акцию достигает максимального значения. Но в этом случае возрастают производственный и финансовый риски.

Из графической зависимости взаимосвязи структуры и стоимости капитала следуют еще два важных вывода:

· до точки перелома выгоднее использовать только собственные средства, поскольку кривая ЗС = 0 располагается выше кривых Зс : Сс = 1 и Зс : Сс = 2, поэтому чистая прибыль при отказе от заимствований будет выше;

· после точки перелома кривые меняются местами, поэтому чистая прибыль при смешанном финансировании становится выше. Очевидно, если структура капитала (Зс:Сс) будет больше 1, то соответствующая ей кривая будет еще круче (на графике кривая Зс:Сс=2), а чистая прибыль ей соответствующая еще больше, но и

финансовый риск тоже становится еще выше.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: