Тема 1.1. Дисконтирование и оценка стоимости капитала – базовые инструменты инвестиционного анализа

Кафедра финансов и кредита

В.В. Белухин

ИНДИВИДУАЛЬНАЯ САМОСТОЯТЕЛЬНАЯ РАБОТА

ПО КУРСУ «инвестиционнЫЙ анализ»

Направление 080100.62 – Экономика

080200.62 – Менеджмент

Краснодар, 2012

ББК 65.290

Е62

РЕЦЕНЗЕНТЫ

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой

мировой экономики и менеджмента Кубанского государственного университета

И.В. Шевченко

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой менеджмента

Академия маркетинга и социально-информационных технологий - ИМСИТ

Ж.Д. Дармилова

Автор: Белухин В.В. – кандидат экономических наук, доцент.

Е62 ИНДИВИДУАЛЬНАЯ САМОСТОЯТЕЛЬНАЯ РАБОТА ПО КУРСУ

«ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ»: учебное пособие/ В.В. Белухин. - Краснодар: ИМСИТ, 2012. - 124 с.

Содержит комплекс вопросов, заданий и тестов, охватывающих основные теоретические и прикладные аспекты инвестиционного анализа. Задания разра­ботаны на примерах типичных и специфических ситуаций в инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных промышленных компаний, инвести­ционных фондов, коммерческих банков и прочих финансовых институтов. Понятийный аппарат и рекомендуемые организационно-методические положения адаптированы к условиям отечественной бизнес-среды и соответствуют международным стандартам.

Данное учебное пособие предназначено студентам академии направлений подготовки 080100.62 – Экономика, 080200.62 «Менеджмент», практическим работникам финансово-кредитной сферы.

ББК 65.290

© В.В. Белухин, 2012

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

За последнее время в российской экономике произошли существенные изменения в характери­стике и условиях проведения инвестиционной деятельности, потре­бовавшие пересмотра не только её научных концепций и прикладных ас­пектов, но и разработки новых эффективных подходов к обучению студентов методике инвестиционного анализа.

В образовательном стандарте подготовки бакалавров по направлению 080100 «Экономика» и направлению 080200 «Менеджмент» вводится дисциплина «Инвести­ционный анализ». Чтение лекционного курса по комплексному эко­номическому анализу также невозможно без глубокого рассмотре­ния проблем этого направления экономических исследований. В то же время серьезных методических разработок в этой области, осу­ществленных отечественными специалистами с учетом передового зарубежного опыта и особенностей российской бизнес-среды, еще недостаточно. В этой связи представленное пособие в какой-то мере восполняет существующий пробел в учеб­ной литературе, посвященной актуальным вопросам анализа инве­стиционной деятельности хозяйствующих субъектов рыночной эко­номики.

Разработка пособия осуществлялась на основе: системного рассмотрения отдельных направлений аналитических исследований как в рамках анализа инвестиций реального сектора экономики (Раздел 1), так и в области анализа финансовых вложений (Раздел 2); использования общего понятийного аппарата и единых условных обозначений; современ­ных организационно-методических подходов, адаптированных к отечественным и зарубежным стандартам (типовым методикам) анализа инвестиционных процессов; соответствия заданий реаль­ным экономическим ситуациям. Важнейшими задачами учебного пособия является формирование и развитие у студентов следующих компетенций:

- ОК-15 - владение методами количественного анализа и моделирования, теоретического и экспериментального исследования;

- ПК-12 обладание способностью оценивать влияние инвестиционных решений и решений по финансированию на рост ценности (стоимости) компании;

- ПК-31 обладание умением применять количественные и качественные методы анализа при принятии управленческих решений и строить экономические, финансовые и организационно-управленческие модели;

- ПК-40 обладание способностью анализировать финансовую отчетность и принимать обоснованные инвестиционные, кредитные и финансовые решения;

- ПК-42 обладание способностью проводить анализ рыночных и специфических рисков, использовать его результаты для принятия управленческих решений;

- ПК-43 обладание способностью проводить оценку инвестиционных проектов при различных условиях инвестирования и финансирования.

Помимо овладения практических навы­ков аналитического обоснования финансово-инвестиционных реше­ний; стимулирование обучающихся к применению современных экономико-математических методов исследования и новых инфор­мационных технологий в пособии используются различные формы оценки ка­чества знаний студентов посредством тестирования, проведения тематических занятий, обсуждение резонансных проблем (контрольные вопросы) и решение ситуационных задач на основе case-study (анализ конкретных, практических ситуаций).

В процессе оценки качества знаний студентов установлена следующая балльно – рейтинговая система, которая позволяет начислить 40 баллов по итогам выполнения самостоятельной работы студента:

– контрольные вопросы 3 баллов (0,42 балла за 1 вопрос из каждой темы);

– тестирование 5 баллов (0,17 балла за 1 вопрос);

– аналитическая работа 32 баллов (4,57 баллов за 1 задание из каждой темы).

Выбор номера вопроса и задания по каждой теме студентом определяется в соответствии с правилом, отражённым в таблице

МОДУЛЬ 1 АНАЛИЗ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ

Тема 1.1. Дисконтирование и оценка стоимости капитала – базовые инструменты инвестиционного анализа

Контрольные вопросы

1. Содержание, цель и задачи инвестиционного анализа (ИА).

2. Понятийный аппарат ИА.

3. Классификация инвестиций в реальном и финансовом секто­рах экономики.

4. Основополагающие принципы, объекты и субъекты ИА.

5. Приемы и методы инвестиционного анализа.

6. Информационная база ИА и пути ее совершенствования.

7. Историко-логические этапы становления ИА в качестве само­стоятельного направления экономического анализа.

8. Место ИА в системе комплексного экономического анализа производственной, финансовой и инвестиционной деятельности хо­зяйствующих субъектов рыночной экономики.

9. Система комплексного анализа долгосрочных инвестиций.

10. Содержание методики ИА и ее особенности в исследовании различных направлений инвестиционной деятельности коммерче­ских организаций.

11. Концепция временной ценности денежных вложений в эко­номическом анализе и финансовом менеджменте.

12. Факторы, обусловливающие несопоставимость денежных средств в различных периодах времени. Простой и сложный процент.

13. Операции дисконтирования и наращения капитала. Формулы расчета текущей и будущей стоимости денежных средств. Эффек­тивная годовая процентная ставка.

14. Понятия обыкновенного и обязательного аннуитета. Форму­лы расчета текущей и будущей стоимости аннуитета.

15. Таблицы стандартных значений факторов (множителей) те­кущей и будущей стоимости аннуитета.

16. Формула расчета текущей стоимости поступления (выбытия) неравных денежных потоков за nпериодов времени.

17. Понятия «цена капитала» и «проектная дисконтная ставка».

18. Аналитические подходы и основные показатели, используе­мые в расчете проектной дисконтной ставки.

19. Формула расчета цены частного компонента инвестиционно­го капитала.

20. Методика анализа цены заемного капитала (банковских кре­дитов и облигационного займа).

21. Методика анализа цены собственного капитала, сформирован­ного за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций.

22. Методика анализа цены прибыли, остающейся в распоряже­нии коммерческой организации.

23. Показатель средневзвешенной цены капитала и его исполь­зование в финансово-инвестиционном анализе. Предельная (маржи­нальная) цена капитала.

Задание 1

Коммерческая организация приняла решение инвестировать на пятилетний срок свободные денежные средства в размере 30 тыс. руб. Имеются три альтернативных варианта вложений. По первому вари­анту средства вносятся на депозитный счет банка с ежегодным на­числением сложных процентов по ставке 12%. По второму варианту средства передаются юридическому лицу в качестве ссуды, при этом на полученную сумму ежегодно начисляется 15%. По третьему ва­рианту средства помещаются на депозитный счет с ежемесячным начислением сложных процентов по ставке 10% годовых.

Требуется: не учитывая уровень риска, определить наилучший вариант вложения денежных средств.

Методические указания к решению задания 1

При разработке оптимальных финансовых решений в конкрет­ных ситуациях требуется оценить будущую стоимость инвестиро­ванных денежных средств. Оценка будущей стоимости денежных вложений, инвестированных на срок более одного периода, зависит от того, какой процент (простой или сложный) будет применяться в расчетах. При использовании простого процента инвестор будет по­лучать доход (наращивать капитал) только с принципиальной сум­мы начальных инвестиций в течение всего срока реализации проек­та. При использовании сложного процента полученный доход (про­центы, дивиденды и пруб.) периодически добавляется к сумме начальной инвестиции, в результате помимо принципиальной сум­мы денежных средств процент исчисляется также из накопленной в предыдущих периодах суммы процентных платежей или любого другого вида доходов.

Нахождение будущей стоимости денежных средств по истече­нии п-го периода (FV_n, тыс. руб.) и при известном значении темпа их прироста осуществляется по формуле

где PV - принципиальная сумма денежных средств, инвестированных в на­чальный период (f=0), тыс.руб.;

r - ставка процента (темп прироста денежных средств), коэф.

Процесс, в котором при заданных значениях PV и r необходимо найти, величину будущей стоимости инвестированных средств к концу определенного периода времени (n), называют операцией на­ращения.

Для облегчения процедуры нахождения показателя FV_n предва­рительно рассчитывается величина множителя (1 + r)ⁿ при различ­ных значениях r и n, при этом используется таблица стандартных значений фактора (множителя) будущей стоимости (FVIF_r,n). В этом случае FV_n определяется по формуле

где FVIF_r,n - фактор будущей стоимости денежных вложений, коэф.

В финансовом анализе под стандартным временным интервалом принято рассматривать один год (360 дней). В том случае, если до­полнительно оговаривается частота выплаты процентов по вложен­ным средствам в течение года, формула расчета будущей стоимости инвестированного капитала может быть представлена в следующем виде:

где r - годовая процентная ставка, коэф.;

m - количество начислений за год, ед.;

n - срок вложения денежных средств, год.

Начисление процентов (дивидендов и друб.) может осуществлять­ся ежедневно, ежемесячно, поквартально, раз в полугодие и раз в год. Чем больше количество раз в течение года будут начисляться проценты, тем больше будет FV в конце n-го периода. В инвестици­онном анализе отношение r/m принято рассматривать в качестве це­лой процентной ставки, а произведение n × m - в качестве срока ин­вестирования.

Задание 2

Имеются три варианта (А, В, С) начисления процентов по сред­ствам, размещенным на депозитном счете банка. По варианту А на­числение процентов осуществляется раз в год по ставке 13; по ва­рианту В - ежемесячно по ставке 4% годовых; по варианту С - раз в квартал по ставке 8% годовых.

Требуется: определить эффективную годовую процентную став­ку (EAR) по каждому варианту начисления процентов.

Методические указания к решению задания 2

В ходе анализа эффективности двух или более инвестиций с различными схемами начисления процентов необходимо использо­вать обобщающий финансовый показатель, позволяющий осуществить их объективную сравнительную оценку. Таким показателем является эффективная годовая процентная ставка (EAR), рассчитываемая по формуле

Показатель EAR измеряет фактическую эффективность вложе­ния капитала, рассчитанную с учетом количества начислений за год. Чем больше значение m, тем выше величина EAR.

Задание 3

Для расширения складских помещений коммерческая организа­ция планирует через два года приобрести здание. Эксперты оцени­вают будущую стоимость недвижимости в размере 10 млн. руб. По бан­ковским депозитным счетам установлены ставки в размере 13% с ежегодным начислением процентов и 3% с ежеквартальным начис­лением процентов.

Требуется: определить, какую сумму средств необходимо по­местить на банковский депозитный счет, чтобы через два года полу­чить достаточную сумму средств для покупки недвижимости.

Методические указания к решению задания 3

В финансовых расчетах часто возникает потребность в оценке текущей стоимости будущих денежных потоков (PV). Целью данной процедуры является определение ценности будущих поступлений от реализации того или иного проекта с позиции текущего момента. Процесс конвертирования планируемых к получению (выплате) в предстоящих периодах денежных средств в их текущую стоимость называется операцией дисконтирования. Процентная ставка, ис­пользуемая в подсчете PV, называется дисконтной ставкой. Показа­тель текущей стоимости рассчитывается по формуле

Отношение 1/(1+r)ⁿ называется фактором (множителем) текущей стоимости (PVIF_r,n). Стандартные значения PVIF_r,n представлены в таблице значений фактора текущей стоимости (PVIF_r,n) (см. прило­жение). Формула расчета PV уравнивает с точки зрения инвестора ценность денежных средств сегодня и ожидаемого к получению де­нежного потока в будущем.

Для принятия оптимальных финансовых решений необходимо знать и учитывать в анализе временной интервал дисконтирования. Если начисление процентов планируется (или произошло) более од­ного раза в год, формулу для нахождения PV необходимо представ­лять в следующем виде:

В данном задании необходимо определить сумму средств (PV), которую можно поместить на банковский депозитный счет и в ре­зультате через два года получить достаточную сумму для покупки недвижимости (FV). Более выгодным для хозяйствующего субъекта является вложение меньшей суммы денежных средств.

Задание 4

Компания ABC планирует через пять лет осуществить замену ведущего оборудования. Предполагаемые инвестиционные затраты составят 2110 тыс. руб. Чтобы накопить необходимую сумму средств, предприятие из прибыли, остающейся в его распоряжении, ежегод­но перечисляет средства на депозитный счет банка.

Требуется: определить величину ежегодных отчислений на про­ведение капиталовложений, если ставка по банковским депозитам составляет 24% (начисление раз в квартал), 28% (начисление раз в год).

Методические указания к решению задания 4

В инвестиционном анализе встречается ситуация, когда возни­кает необходимость оценки денежных потоков, произведенных про­ектом в различные периоды времени. Одним из способов, упро­щающих решение поставленной задачи, является представление этих потоков в качестве аннуитета, а затем с использованием специ­альных формул - его оценка.

Аннуитет представляет собой равные по величине денежные потоки за каждый период в течение точно определенного срока. По­ступления или выбытия средств могут происходить как в начале (обязательный аннуитет), так и в конце каждого конкретного перио­да (обыкновенный, или отложенный, аннуитет). В практике финан­совых расчетов наиболее часто используется обыкновенный аннуи­тет. Будущая стоимость обыкновенного аннуитета (FVA_n), продол­жающегося в течение n периодов, определяется по формуле

где Р - периодические поступления (отчисления) равных по величине денежных

потоков, тыс. руб.;

FVIFA_r,n - фактор будущей стоимости аннуитета, коэф.

В формализованном виде FVIFA_r,n может быть представлена следующим выражением:

Значения FVIFA_r,n представлены в таблице стандартных значе­ний фактора будущей стоимости аннуитета при заданных значениях r и n (см. приложение). Данный показатель отражает будущую стоимость одной денежной единицы в конце срока реализации ин­вестиционного проекта.

Задание 5

Компания «АСКО - М» продает полис страхования жизни (срок страхования - 20 лет), по которому необходимо в начале каждого года выплачивать 3 тыс. руб. По условию сделки в конце установлен­ного срока страхователь не получает обратно какой-либо суммы средств (полис А). По альтернативному варианту (полис В) компа­ния страхует на весь срок жизни с уплатой в начале каждого года 8,3 тыс. руб. на протяжении 20 лет. Если по завершении 20 лет страхова­тель обращается в компанию, он получает 220 тыс. руб.

Требуется: оценить наиболее выгодный вариант страхования, если ставка инфляции составляет 8% годовых.

Методические рекомендации к решению задания 5

На основании исходных данных определите, какой вид аннуите­та представлен в этом задании. Затем рекомендуется рассчитать (с позиции страхователя) годовую экономию средств, которую будет иметь страхователь, если остановит свой выбор на одном из двух полисов. С использованием формулы будущей стоимости аннуитета необходимо определить общую величину средств, сэкономленных за 20 лет. Полученную величину экономии сравните с премиальным вознаграждением, которое будет выплачено по условию полиса В.

Задание 6

Фирма «Апекс» приобретает новый компьютер и программное обеспечение за 45,3 тыс. руб., которые будут использоваться только в целях автоматизации бухгалтерского учета. При этом планируется в течение ближайших пяти лет получить экономию затрат по ведению бухгалтерского учета (за счет сокращения сотрудников этой службы и снижения фонда заработной платы) в размере 20,0 тыс. руб. за год.

Требуется: определить, насколько целесообразна данная инве­стиция, если средние ставки по банковским депозитам составляют 35% годовых.

Методические указания к решению задания 6

Чтобы оценить целесообразность данных мероприятий, необхо­димо сравнить внутреннюю норму рентабельности инвестиции с доходностью вложения средств по альтернативным вариантам капи­таловложений (в этом случае речь идет о банковском депозите). Ис­комый показатель рентабельности можно найти при помощи факто­ра текущей стоимости аннуитета.

Текущая стоимость аннуитета равна сумме денежных средств, дисконтированных индивидуально по каждому периоду времени. Данное определение в формализованном виде представлено сле­дующим выражением:

где PVA_n - текущая стоимость обыкновенного аннуитета со сроком инвестирования n периодов, тыс. руб.;

PVIFA_r,n - фактор (множитель) текущей стоимости аннуитета, коэф.

Без использования финансовых таблиц PVIFA_r,n исчисляется по формуле

Значение PVIFA_r,n характеризует текущую стоимость одинаково­го по величине денежного потока (в размере одной денежной еди­ницы), регулярно поступающего на протяжении установленного срока (n) с определенной нормой рентабельности (r) на вложенные средства.

Экономически данная инвестиция будет оправдана, если внут­ренняя норма рентабельности инвестиции (r) окажется выше, чем средние ставки по банковским депозитам.

Задание 7

Коммерческая организация планирует приобрести торговые па­вильоны и получить разрешение на осуществление торговой дея­тельности, при этом первоначальные затраты оцениваются в преде­лах 432 млн. руб. В течение первого года планируется дополнительно инвестировать 216 млн. руб. (в прирост оборотного капитала и рекон­струкцию). Денежный поток составляет 103 млн. руб. за год. Ликвида­ционная стоимость павильонов (с учетом торгового места) через 10 лет оценивается в размере 320 млн. руб.

Требуется: определить в табл. 1.1.1 экономический эффект в ре­зультате реализации данных капитальных вложений, если проектная дисконтная ставка составляет 10%.

Таблица 1.1.1- Оценка экономической эффективности долговременных

капиталовложений

Методические указания к решению задания 7

Для определения экономического эффекта необходимо найти разность между общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды времени в течение планируемого срока реа­лизации проекта и величиной инвестиционных затрат. Процесс кон­вертирования планируемых к получению в предстоящих периодах денежных потоков в их текущую стоимость необходимо осуществ­лять с использованием таблицы стандартных значений PVIF_r,n. Про­ект можно принять к реализации, если в результате его реализации фирма получит положительный экономический эффект (NPV> 0).

Задание 8

Перед заключением двухлетнего договора аренды фирма рас­сматривает два варианта выплаты арендных платежей. По варианту А фирма ежемесячно выплачивает 320 тыс. руб., по варианту В платежи производятся раз в год в размере 3840 тыс. руб.

Требуется: определить наиболее выгодные для предприятия-арендатора условия аренды, если релевантная процентная ставка (например, ставка инфляции) составляет 12% годовых.

Методические указания к решению задания 8

Для решения этого задания рекомендуется использовать форму­лу текущей стоимости аннуитета с многократным начислением про­центов в течение года. Если интервал дисконтирования или частота начисления процентов для аннуитета меньше одного года (в качестве примера можно привести выплату процентов по облигациям), формулы для нахождения FVAn и PVAn могут быть представлены в следующем виде:

FVA_n,m = Р × FVIFA_r,n,m; PVA_n,m = P × PVIFA_r,n,m.

При этом соблюдаются следующие равенства:

FVIFA_r,n,m = FVIFA_r/m,nm; PVIFA_r,nm = PVIFA_r/m,nm.

Для арендатора более экономически выгодными будут считаться условия выплаты арендных платежей, при которых величина PVA имеет наименьшее значение.

Задание 9

Коммерческая организация получает кредит на пять лет в разме­ре 587,7 млн. руб. Погашение кредита осуществляется равными ежеме­сячными платежами по 16,907 млн. руб.

Требуется: определить фактические финансовые издержки, свя­занные с привлечением заемных средств финансирования.

Методические указания к решению задания 9

Уровень финансовых издержек, связанных с получением креди­та, может быть определен при помощи эффективной годовой про­центной ставки (EAR). Для расчета данного показателя необходимо детерминировать величину объявленной кредитором процентной ставки (r). Искомая величина r находится с использованием форму­лы текущей стоимости аннуитета при многократном начислении процентов

PVA_n,m = Р × PVIFA_r,n,m

Процентная ставка может быть получена из таблиц стандартных значений фактора текущей стоимости аннуитета (PVIFA_r/m,nm), кото­рый в свою очередь определяется как

PVIFA_r/m,nm = PVA_n,m : P.

Эффективная годовая процентная ставка (EAR) рассчитывается по формуле

Задание 10

В таблице 1.1.2 представлены денежные потоки за пять лет реа­лизации инвестиционного проекта. Проектная дисконтная ставка равна 20%.

Таблица 1.1.2- Денежные потоки инвестиционного проекта

Продолжение таблицы 1.1.2

Требуется: определить экономическую целесообразность реали­зации данного варианта капитальных вложений и подсчитать сред­нюю взвешенную по временному признаку величину денежного по­тока.

Методические указания к решению задания 11

При выполнении задания руководствуйтесь указаниями к реше­нию заданий 3 и 7.

Задание 11

Предприятие реализует свою продукцию на условиях коммерче­ского кредита. Покупатель приобретает продукцию по 13 990 тыс. руб. с условием, что в течение трех лет его задолженность перед постав­щиком должна быть погашена ежемесячными платежами с уплатой 7% годовых от стоимости товара. В качестве альтернативного вари­анта предлагается оплатить стоимость товара в момент покупки. В этом случае предприятие предоставляет покупателю скидку в раз­мере 705 тыс. руб.

Требуется: определить, какой из вариантов приобретения това­ра более выгоден для покупателя, если среднерыночная ставка про­цента по коммерческим кредитам составляет 12%.

Методические указания к решению задания 11

Для решения задания 12 используйте формулу расчета PVA_n. Вначале определите величину ежемесячной выплаты по коммерче­скому кредиту (Р₁) и аналогичный показатель, рассчитанный исходя из среднерыночных условий (Р₂). Затем определите экономию средств, которую получит покупатель, если остановит свой выбор на продукции данного предприятия (∆Р = Р₂ – P₁). Величина экономии средств покупателя в течение всего срока, на который предоставля­ется коммерческий кредит, определяется с использованием форму­лы PVA_n. Если общая величина экономии превысит величину скид­ки, предоставляемую по второму варианту приобретения продукции, то более выгодным для покупателя будет вариант приобретения продукции на условиях коммерческого кредита.

Задание 12

Коммерческая организация получила банковский кредит в раз­мере 150,0 млн. руб. на пятилетний срок с уплатой 10%, начисляемых ежегодно. Погашение кредита и процентных платежей осуществля­ется равными взносами в течение пяти лет, начиная с конца первого года.

Требуется: определить в табл. 1.1.3 размер ежегодных процент­ных платежей и основной суммы долга по банковскому кредиту.

Таблица 1.1.3- Размер ежегодных платежей по банковскому кредиту

Методические указания к решению задания 12

При известных значениях PVA_n и PVIFA_r,n величина Р определя­ется по формуле

Задание 13

Текущая цена привилегированной акции составляет 42,0 тыс. руб. с фиксированным годовым дивидендом в размере 5,0 тыс. руб. По ис­течении пяти лет компания, выпустившая привилегированные ак­ции, выкупает их по цене 33,6 тыс. руб.

Требуется: определить доходность привилегированной акции.

Методические указания к решению задания 13

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: