Вопрос 5. Управление доходностью капитала путём применения финансового левериджа

Уровень доходности капитала зависит от финансового левериджа (рычага).

Левериджв приложении к финансовой сфере трактуется как определённый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей. В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

· финансовый;

· производственный (операционный);

· производственно-финансовый.

У каждого предприятия риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Поскольку заёмный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия. Разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов. Финансовый леверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заёмного капитала.

Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом:

ROA – рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов, %;

Пусть БП – балансовая прибыль до налогообложения и уплаты налогов;

ЧП – чистая прибыль;

СК – среднегодовая сумма собственного капитала;

Кн – коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби;

Цзк – средневзвешенная цена заёмного капитала, %;

ЗК – среднегодовая сумма заёмного капитала.

Тогда рентабельность собственного капитала: ROE = ЧП / СК.

Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:

ROA = БП / (СК + ЗК) = (ЧП + ЗК * Цзк) / (1 - Кн) / (СК + ЗК);

Отсюда ЧП = ROA*(1 - Кн)*(СК + ЗК) - ЗК * Цзк.

Подставим в формулу ROE ЧП:

ROE = (ROA*(1 - Кн)*(СК + ЗК) - ЗК * Цзк) / СК;

ROE = (1 - Кн)*ROA + (1 - Кн)* (ROA - Цзк) * ЗК/СК.

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = (1 - Кн)*(ROA - Цзк) * ЗК/СК.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счёт привлечения заёмных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0,33-0,5. Эффект финансового рычага возникает за счёт разницы между рентабельностью активов и стоимостью заёмных средств.

Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли: УФЛ = ЧП% / ВП%.

Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счёт эффекта финансового рычага.

Сила воздействия финансового рычага (СВФР) – процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT – прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль):

СВФР = ЧПa% / ВП%;

ВП - валовая прибыль;

Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк;

ЧПa = ( ВП - ПК)*(1 - Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ПК = 0.

СВФР = ( ВП * (1 - Кн) / Nak) / ((ВП - ПК)*(1 - Кн) / Nak) / ( ВП/ВП) = ВП/(ВП - ПК) * (ВП/ ВП) = ВП /(ВП - ПК).

Следовательно, для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.

В мировой практике существуют два подхода к такой оценке.

1. Европейский подход акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заёмного капитала. Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, т.е. дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заёмного капитала с фиксированным процентом.

Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага:

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определённые рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага – это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса. Следовательно, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заёмных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

2. Американский подход заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

Выводы, связанные с эффектом финансового рычага:

1) Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль.

2) Налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью.

3) Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.

Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

Таким образом, в процессе управления капиталом финансовый леверидж является одним из основных механизмов максимизации уровня рентабельности собственного капитала путём оптимизации соотношения между собственными и заёмными средствами при заданном уровне финансового риска. Основная деятельность финансового менеджера – принятие решений об источниках, а эффективное управление капиталом предприятия требует построения оптимальной структуры капитала, влияющей на тип и уровень риска, присущего предприятию, его доходности. При принятии решения об использовании финансовых ресурсов решающим фактором является оценка их стоимости или стоимости капитала, которая зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них.

Вопросы для самопроверки

1. Назовите формы функционирования собственного капитала предприятия.

2. В чём состоит политика управления собственным и заёмным капиталом?

3. Заёмный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: _______________________________________________.

4. Какие недостатки имеет использование заёмного капитала?

5. Назовите основные теории структуры капитала.

6. На каких принципах базируется теория структуры капитала?

7. Какие допущения предполагает теория Миллера-Модельяни?

8. В чём заключаются особенности компромиссного подхода?

9. Почему предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития?

10. Почему предприятие, использующее заёмный капитал в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства?

11. Что выступает основными критериями оптимизации структуры капиталов?

12. В чем состоят понятие, цель и задачи управления капиталом предприятия?

13. Раскройте особенности методики анализа структуры, стоимости и эффективности использования капитала предприятия.

14. Как осуществляется процесс оценки рыночной стоимости предприятия?

15. Какова роль управления структурой и стоимостью капитала в повышении стоимости фирмы?

16. Как рассчитывается эффект финансового рычага?

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: