Модели определения стоимости собственного капитала.

Финансовая состоятельность и эфф-ть проекта

В общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку фин. состоятельности проекта и оценку его экономической эфф-ти. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельно проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, их интересует финансовая состоятельность п/п, осуществляющего инв-ый проект.

С другой стороны, предприятие, при оценке проекта может ставить вопрос о фин. состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам проект или это территориально обособленный проект.

То же касается вопросов экономической эфф-ти. Банк может профинансировать проект, имеющий не высокие показатели эфф-ти в случае, если он уверен в возвратности ср-в от результатов действующего произ-ва. Если крупное предприятие реализует небольшой по объёму проект, то вопросы эфф-ти проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам фин. состоятельности п/п в целом. В то же время, эффективность масштабного, для реализующего его п/п, проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.

С точки зрения п/п, выбирающего инвестиционные проекты для инвестирования вопросы их фин. состоятельности на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений ср-в, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и п/п. И наоборот, если большая часть ср-в уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществлёнными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эфф-ти не представляет особого интереса. В то же время, вопрос о фин. состоятельности ранее начатого проекта может стать с особой остротой в ходе его реализации.

Кстати, часто, не ясно с какой целью, занимаются определением эфф-ти проекта в ходе его реализации с учётом ранее осуществлённых вложений. Поскольку вложения, как правило, не обратимы, то осознание их недостаточной эфф-ти по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше и оценить эффективность предполагаемых решений.

Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии

Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта и, мы видим также наличие различного понимания фин. состоятельности - состоятельность обособленного проекта и состоятельность п/п, осуществляющего проект.

Исходя из этого применяют различные методы анализа инв-ных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим их по отдельности.

Метод условного выделения

Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от п/п и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть п/п, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о фин. состоятельности п/п, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деят-ти п/п в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деят-ти п/п в целом.

Тем не менее, для класса обособленных от п/п проектов, метод обладает такими преимуществами как лёгкость в проведении расчётов, отсутствие необходимости строить финансовый план п/п в целом.

Метод анализа изменений

Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деят-ти п/п. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего произ-ва. Причём суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объёмов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов п/п с объёмом инв., требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность п/п, реализующего проект. По сути, анализируется только эк. эффективность, поскольку и о фин. состоятельности собственно проекта данном случае трудно говорить, поскольку проект слишком тесно связан с предприятием для того, чтобы эти понятия можно было разделить. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деят-ть п/п, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод объединения

Метод направлен на анализ фин. состоятельности п/п, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эфф-ти проекта. Особенно удобно исп-ие метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего произ-ва. Метод предполагает построение финансового плана п/п, осуществляющего инв-ый проект. Это включает построение прогноза отчёта о прибыли, отчёта о движении ден. ср-в и прогнозного баланса п/п, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению п/п с учётом имеющегося оборотного капитала, имеющихся кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деят-ти реального п/п часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соотв-т нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволяет делать более достоверные прогнозы на будущее.

Метод наложения

Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его эк. эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план п/п без проекта, затем, на уровне базовых форм фин. отчётности совмещаются результаты по текущей деят-ти п/п и по проекту. На основе полученных совмещённых отчёте о прибыли, отчёте о движении ден. ср-в и балансовом отчёте делается вывод о фин. состоятельности п/п в целом, с учётом проекта.

Достоинство метода - возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от п/п описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего произ-ва трудно поддаётся отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все f-ии обладают свойством аддитивности, например, в том, что касается определения суммы налогов).

Метод сравнения

Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план п/п, осуществляющего проект ("предприятие с проектом"), затем описывается действующее производство ("предприятие без проекта" или деят-ть п/п в случае, если оно откажется реализовывать инв-ый проект). На основе финансового плана п/п с проектом проводится оценка фин. состоятельности п/п, осуществляющего инв-ый проект. Для оценки эфф-ти проекта необходимо сравнить чистые доходы п/п с проектом с чистыми доходами п/п без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.

Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от п/п проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от п/п. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о фин. состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

87.Инв. ресурсы п/п: сравнительная хар-ка собственных, заемных, привлеченных ист-ов финансирования.

Сравнительная хар-ка методов финан-я кап. вложений

Метод финансирования:

Самофинансирование:

Сохраняется существующая система собственности.

Не увеличивается риск неплатежеспособности и банкротства.

Не требуется уплата процентов в любом виде. Размер ср-в огр-н и зависит от успешности предыдущей деят-ти.

Доб. Кап. нормативными документами запрещено использовать на цели приобретения. Исп-ие резер-го кап. имеет целевое назн-е (возмещение потерь и убытков)

Эмиссия акций:

Изменение структуры собственности

Сбор ср-в занимает значительное время

Снижение риска путем распределения его среди большего числа акционеров

Наличие эмиссионных расходов

Срок привлечения ср-в неограничен

Эмиссия облигаций:

Сложность размещения

Сбор ср-в занимает значительное время

Срок исп-ия ограничен

Относительно дорогой источник финансирования

Наличие эмиссионных расходов

Увеличивают коэффициент долга

Банковские займы:

Срок исп-ия ограничен договором

Требования гарантий или залога

Высокий уровень контроля над исп-ием ср-в

Лизинг

Быстрота получения ср-в

Адаптация сроков лизинговых платежей к срокам окупаемости инв.

Возм-ть полного финанс-ния всех расходов, включая накладные

Не увеличивает коэффициент долга

Достаточно дорогой источник финансирования

Бюджетные субсидии, займы

Длительный процесс предоставления ср-в

Высокая вероятность нарушения договора

Слабый контроль над исп-ием ср-в

Недорогой источник финансирования

88.Стоимость различных ист-ов инв-го капитала. Средневзвешенная цена капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов ист-ов ср-в:

1) акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привелигированных акций (префакций),

2) облигационных займов,

3) банковских кредитов,

4) кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая.

ССК = å Yi х Ki (3.2)

Где Yi — цена i-го источника ср-в, %; Ki — удельный вес i-го источника ср-в в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме ист-ов ср-в.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

Модели определения стоимости собственного капитала.

Стоимость собственного капитала — это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

1.1. Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

С_Е= +g где С_е — стоимость собственного капитала,

Р — рыночная цена одной акции,

D₁ — дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инв-го проекта,

g — прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

1.2. Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Исп-ие данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы п/п.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателяβ. Этот показатель устроен таким образом, чтоβ, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель βравен нулю, например, для казначейских облигаций США. Показатель β=1, если активы данного п/п столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Расчетная формула модели имеет вид

С_е=C_RF+(C_M-C_RF)*β где C_RF — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, С_М — средний по рынку показатель прибыльности,

β — фактор риска.

1.3. Модель прибыли на акцию.Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

C=где П — величина прибыли на одну акцию, Р — рыночная цена одной акции.

1.4. Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если С_н — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

C_E=C_К+RP где RP — премия за риск.

1.5. Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

C_E= где F — так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное

снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: