Оценки инвестиционных проектов

Любая предпринимательская деятельность в той или иной степени связана с инвестициями. Инвестиции необходимы для обновления существующей материально-технической базы производства, расширения объемов производства, освоения новых видов деятельности и т.п. Капитал инвестируют по одной главной причине – для получения существенного экономического дохода в будущем. Привлекательность того или иного инвестиционного проекта характеризуют четыре основных компонента:

– объем затрат – чистые инвестиции;

– потенциальные выгоды – чистый денежный поток от деятельности;

– период, в течение которого инвестиционный проект будет давать доход, жизненный цикл инвестиций;

– высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиции – ликвидационная стоимость.

Детальному количественному исследованию инвестиционного проекта предшествует простой предварительный анализ, основанный на понятии окупаемости.

Окупаемость

Окупаемость, точнее, срок окупаемости, есть отношение суммы инвестиций к ожидаемому ежегодному чистому (от налогов) доходу:

(1),

где C – суммарный инвестированный капитал, R – ежегодный чистый доход.

В результате получаем число лет, необходимое для возврата первоначального вложения. Для того чтобы получить доход, необходим жизненный цикл инвестиции, превышающий срок ее окупаемости. Это грубая проверка того, окупится ли инвестиция в течение срока ее жизненного цикла или нет.

Пример 1

Для покупки и запуска оборудования по производству нового продукта требуются капиталовложения в размере C = 1000 тыс. руб. Ожидаемый ежегодный доход от реализации этого продукта после налогообложения (т.е. чистый доход) равен R = 200 тыс. руб. Срок окупаемости этого инвестиционного проекта равен

1 000 000/200 000 = 5 лет

Проект будет рентабельным только при условии, что он будет приносить доход в течение срока, превышающего 5 лет.

Если проект не приносит доходов регулярно и равными частями, то срок окупаемости определяется последовательным сложением доходов каждого года до тех пор, пока сумма не сравняется с суммарной величиной инвестированного капитала. В год, когда это равенство достигается, наступает окупаемость.

Показатель окупаемости дает только самую грубую первоначальную оценку и не учитывает срок жизненного цикла инвестиции, что не дает возможности оценить суммарный доход от проекта. Таким образом, показатель окупаемости не является полноценным критерием оценки доходности проектов. Все, что можно сказать о нашем примере, используя окупаемость, – вложение в проект полностью вернется к инвестору спустя 5 лет. Если для оценки инвестиционных проектов пользоваться только показателем окупаемости, то инвестиционный проект с более коротким сроком окупаемости может показаться более предпочтительным, чем проект, способный принести больший суммарный доход.

Для детальной оценки инвестиционных проектов применяют методы современного инвестиционного анализа, использующие стоимость денег с учетом фактора времени. Очевидно, что из двух инвестиционных предложений, не отличающихся ничем, кроме разницы во времени получения будущих доходов, инвестор выберет то, которое обещает доход раньше. Причина в том, что деньги, полученные раньше, можно снова инвестировать и получить дополнительный доход. Точно так же инвестор, имея выбор произвести затраты немедленно или распределить их во времени, выберет последний вариант. Причина вновь в возможности заработать прибыль в течение времени отсрочки платежей.

Последовательный экономический анализ инвестиционных проектов предполагает использование операций дисконтирования и наращения, отражающих временную стоимость денег. Ключевыми показателями анализа инвестиций являются: чистая дисконтированная (текущая) стоимость, индекс прибыльности и внутренняя норма окупаемости.

Объем инвестиций характеризуется чистой текущей стоимостью капиталовложений:

IC = (2),

где – капиталовложения k-го года, – годовой дисконтный множитель.

Следует остановиться на используемой ставке дисконтирования. С экономической точки зрения это должна быть средняя ставка доходности, обычно получаемая инвестором от похожих проектов. Действительно, инвестор вправе ожидать от данной инвестиции не меньшей доходности, чем от альтернативных вложений средств.

Доходы от проекта характеризуются чистой текущей стоимостью поступлений:

PV = (3),

где – поступления k-го года.

Чистая текущая стоимость

Одним из наиболее популярных показателей инвестиционного анализа является чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV), равная разности чистых текущих стоимостей поступлений и инвестиций:

NPV = PV– IC(4)

Показатель чистой текущей стоимости «взвешивает» результат совокупного действия денежных потоков вложений, будущих доходов и ликвидационной стоимости на протяжении жизненного цикла инвестиции в терминах дисконтированной стоимости. Он позволяет аналитику определить, благоприятен или нет чистый баланс этих сумм. Если NPV>0, то проект является рентабельным; если NPV<0, то проект следует сразу же отвергнуть как нерентабельный. Этот вывод зависит от применяемой ставки дисконтирования, или от требуемой ставки доходности. При одном значении ставки проект может быть рентабельным, а при более высокой ставке – нерентабельным.

Пример 2

Для данных примера 1 (C = 1000 тыс. руб., R = 200 тыс. руб.) зададим срок инвестиционного проекта равным 7 годам, а ставку дисконтирования примем равной 10% (i=0,1). Чистая текущая стоимость поступлений и чистая текущая стоимость проекта равны соответственно:

PV = R =R (1– )/ i = 200 000× (1–1 )/0,1 = 974 000 руб.,

NPV = PV – IC = 974 000 – 1 000 000 = –26 000 руб.

Отрицательный результат показывает, что проект не достигает требуемой ставки доходности и является нерентабельным. Иными словами, жизненный цикл инвестиции продолжительностью 7 лет не обеспечивает требуемого уровня доходности 10% в год. Если же рассмотреть аналогичный проект с жизненным циклом инвестиции 8 лет, то проект окажется рентабельным:

PV = 200 000 × (1–1 )/0,1 = 1 067 731 руб.,

NPV = 1 067 731 – 1 000 000 = 67 731 руб.

Однако если принять требуемую ставку доходности в 12%, то и этот проект окажется нерентабельным:

PV = 200 000 × (1–1 )/0,12= 993 500 руб.,

NPV = 993 500 – 1 000 000 = –6500 руб. < 0

Таким образом, инвестиционный проект, приемлемый для одного инвестора, может оказаться неприемлемым для другого инвестора, требующего более высокую ставку доходности. Обычно чистую текущую стоимость используют в качестве индикатора, который показывает, действительно ли выбранная ставка доходности может быть достигнута в течение срока жизненного цикла данной инвестиции. Другим, часто более удобным индикатором, отвечающим на этот же вопрос, является внутренняя норма окупаемости.

Показатель доходности

Показатель NPV дает качественную оценку рентабельности того или иного инвестиционного проекта, но не дает критерия выбора между двумя рентабельными проектами капиталовложений различных размеров. Количественным критерием является показатель доходности (Profitability Index, PI),выражающий соотношение затраты/доходы и равный отношению всей суммы дисконтированных доходов по проекту к сумме дисконтированных инвестиционных затрат.

PI = (5)

Пример 3

Показатель доходности для данных примера 2 равен:

PI = 974 000/1 000 000 = 0,974 – для срока 7 лет;

PI = 1 067 731/1 000 000 = 1,067731 – для срока 8 лет.

Показатель доходности дает ответ на вопрос: какова величина текущей стоимости доходов в расчете на единицу чистых инвестиций? Инвестор выберет тот инвестиционный проект, у которого показатель доходности выше. Если показатель равен 1 или ниже, это означает, что проект едва отвечает или даже не отвечает ставке доходности, используемой для вычисления текущей стоимости. Показатель, в точности равный единице, соответствует нулевой чистой текущей стоимости проекта. При этом ставка доходности в точности равна внутренней норме окупаемости проекта.

Не нашли, что искали? Воспользуйтесь поиском по сайту: